經濟轉型背景下中國汽車行業并購重組的機遇與挑戰

周倩倩 賈創雄

摘要：“十二五”期間，我國以汽車、醫藥、機械等八大行業為重點，推動跨區域、跨境的兼并重組與并購投資。2016年，“十三五”規劃起步，在經濟轉型的新背景下，汽車行業的并購重組范圍進一步擴大和深化。本文以2014年至2018年6月汽車行業上市公司的并購重組行為為研究對象，分析歸納該行業并購重組的三大模式及其特征，并針對汽車行業并購重組將要面對的機遇與挑戰提出相應的建議。

Abstract： During the 12th Five-Year Plan period， China， focusing on eight major industries like automobile， medicine and machinery， tried to promote cross-regional and cross-border merger and reorganization as well as investment. By 2016， the 13th Five-Year Plan started. Under the new background of economic transformation， the scope of mergers and reorganization in the auto industry has been further expanded and deepened. This paper， taking the merger and reorganization of the listed companies of the automobile industry from 2014 to June 2018 as the research object， intends to analyzes and summarizes the characteristics of three models of merger and reorganization in this industry. The paper also puts forward some suggestions on the opportunities and challenges that the auto industry will face in merger and reorganization.

關鍵詞：并購重組；汽車行業；經濟轉型

Key words： merger and reorganization；automobile industry；economic transformation

中圖分類號：F407.471 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2018）31-0103-03

0 引言

近年來，隨著供給側結構性的持續深化，我國經濟體制不斷向著形態更高級、分工更優化、結構更合理的階段演進。在經濟改革的過程中，并購重組作為企業結構轉型的重要手段，其積極作用日趨凸顯。數據顯示，2017年國內汽車銷量保持了4.2%～4.3%的增幅，2018的增速則繼續穩定在4%～5%。面對國內汽車需求量的持續增長，為實現既有業務的拓展和市場規模的提升，促進汽車行業的轉型升級，并購重組仍是行業的主流思路。事實上在汽車行業內部，以上市公司為主體的并購重組行為十分活躍，且步伐也在不斷加快。因此在經濟轉型的背景下，如何把握機遇、防范風險，成為汽車行業目前亟待解決的問題。

1 經濟轉型背景下汽車行業并購重組的必要性

1.1 經濟轉型過程中全行業面臨的機遇

1.1.1 全市場行業內部出現并購重組熱潮

根據證監會數據，“十二五”期間，在全市場范圍內的統計口徑下，我國上市公司并購重組掀起新一輪的熱潮。市場交易金額從2013年的8892億元，增至2016年的2.39萬億元，年均增長率達到41.14%，在全球位居第二。這說明并購重組已成為資本市場支持國內實體經濟發展的重要手段。僅2017年就有1184家上市公司完成并購重組。其中包括汽車制造業在內的機械設備行業參與并購重組的上市公司數量最多，達到114家，緊隨其后的化工行業有110家，醫藥行業106家。

當前我國工業發展的主要問題在于產業缺乏集中度，社會化、專業化水平不高，以至于大部分企業都無法通過規模整合成為集團性質的大企業。在經濟轉型期，各行業都致力于調整自身產業組織結構的不合理。通過并購重組，企業能夠立足于市場，促進技術整合、升級，提升并促進供給側改革，全市場多個行業內的并購重組熱點因而隨之產生。汽車行業作為國家實體經濟的重要一環，不可避免地參與到了全市場并購重組的浪潮之中。

1.1.2 汽車行業并購重組面臨的政策優勢

Wind數據庫顯示，在證監會對上市公司的審查中，并購重組的過會率遠高于首次公開募股（IPO）。2017年，上市公司IPO的過會率僅77.5%，相較于10個月75%的過會率，2017年10月新股過會率50%、11月66.7%，說明證監會對上市公司IPO的監察力度在不斷加大。反觀上市公司的并購重組，從2015年到2017年過會率均保持在90%以上。本文匯總了2015年至2017年并購重組上會企業的情況形成圖1。

從圖1可以清楚地看出，2015-2017年上市公司并購重組的過會率分別為93.51%、91.27%以及93.06%。

2016年，國務院發布《關于推動中央企業結構調整與重組的指導意見》，其中明確指出要在汽車領域實現行業內的整合，鼓勵相關央企共同出資組建股份制專業化平臺，加大新技術、新產品、新市場聯合開發力度，提升資源配置效率。在此之前，中國南車已經在2014年通過吸收合并的方式與中國北車合并，成為汽車行業并購重組的典型成功案例。

在“十三五”規劃的實施階段，汽車行業的并購重組享有巨大的政策優勢，把握這一關節節點，不但有助于行業自身的轉型升級，也將有助于推進國有企業改革，促進實體經濟的發展。

1.2 傳統的發展模式已無法滿足汽車行業的現實需要

根據汽車工業協會的統計，目前國內有180多家汽車企業，其中銷量排名前十名汽車企業占據了2013年全部市場銷量的66%，預計到2018年末，該比例將提高到87%。這就意味著汽車領域全行業的銷售集中度在不斷提高。然而，汽車行業的制造階段以及售后服務階段均存在規模不經濟的問題，特別是產業鏈的前段，由于零部件供應商的生產能力過于分散，無法形成統一的整體，因此即便不斷有大量的資本進入汽車行業，也無法切實提升行業的生產能力，最終形成投資過度和資源浪費。

2 汽車行業并購重組的特征與趨勢

2.1 行業內部并購重組的交易規模大、影響深

繼房地產和互聯網之后，汽車行業已經成為資本市場新的投資風口。截至2018年6月，汽車行業正在進行的投資并購已達六起，涉及金額800多億元。本文根據2017年全市場的交易行為匯總出交易規模最大的5起并購重組形成表1。

由表1可以看出，在2017年，金馬股份對眾泰汽車的股權收購交易價值達到116億，在全市場的交易規模中位列第三。收購完成之后，眾泰汽車當年實現營業收入225億元，凈利潤13.26億元，品牌的影響力與關注度正得到很大的提升。并且，該交易是控股股東在交易期間快速受讓標的股權，從而未構成借殼上市，成為引導汽車行業內部企業進行并購重組的典型案例。

此外，三花智控也以21.5億元的價格對三花汽零100%的股權成功進行收購，且已2017年8月5日順利過戶。以上數據均說明相關汽車企業的并購重組交易值規模大，其并購交易的成功完成也對整個行業的結構升級與調整產生巨大而深遠的影響。

2.2 三大并購重組模式的成熟運用

企業并購重組的模式通常包括三種：橫向產業并購、縱向產業鏈整合以及多元化戰略重組。

橫向產業并購，是指同行業中具備經營優勢的企業通過強強聯合，產生規模效應和協同效應。從而消除由于惡性競爭帶來的資源消耗問題，促使企業聯合起來降低競爭成本，共同應對全球市場的挑戰。譬如中國南車與北車的合并，就使得雙方減少了不必要的損耗，在國際競爭中保持優勢地位。

縱向產業鏈整合，是指企業貫徹縱向一體化戰略，延長上下游產業鏈，從而使企業從生產到售后服務的各個環節實現融通協調。這一點在汽車零部件供應端體現的尤為明顯，例如博世、大陸、德爾福等傳統大型零部件企業，無一不在進行新一代汽車零部件研究開發的同時，著手進行售后市場分銷體系的構建，以求實現企業整體效益的提升。

多元化戰略重組，是指針對經營單一、產能有剩余的企業進行的跨界并購，目的是幫助該類型的企業走出經營困局、擴大生存空間。典型的案例便是上文提及的金馬股份對眾泰汽車的股權收購。依托金馬股份雄厚的資金基礎，通過跨行業的并購重組，眾泰汽車打破了自身在行業內部的限制，在實現了利潤的大幅度攀升的同時也有利于金馬股份的長期發展。

2.3 并購方行業類型集中

根據同花順數據庫整理的并購重組公告，本文對2014至2018年發布并購重組公告的上市公司并購方類型數量進行了統計，結果匯總成表2。

從表2統計的并購方企業類別來看，汽車零部企業所占的比例最高。傳統的汽車行業分工格局下，零部件供應商在生產地點、投資規模、和產量指標等各個方面都以汽車生產商的采購需求為向導。然而隨著新技術、新能源的開發，汽車生產商的采購戰略也發生了重大調整，這就使得傳統的機械制造供應商逐漸失去競爭優勢，加之自身生產能力分散，如果不主動尋求企業聯合以實現充足資本下的生產設施升級，這一類零部件生產商就必然面臨滅頂的危機。

2.4 行業并購重組的領域在全球范圍內擴大

在全球經濟一體化高度發展的現在，跨境的并購重組日趨頻繁。汽車行業作為傳統工業，在歐美國家的經濟體系中也是不可忽視的一環。特別是德、美等傳統汽車行業強國，其先進的技術經驗和優質資產對我國汽車行業經濟結構的更新改造有著巨大的推動作用。

以寧波“均勝電子”為例，從2011年起，該企業就通過國際并購，先后收購了德、美多家先進制造企業，實現了自身的技術轉型升級和資本平臺突破，產業發展日趨國際化。2017年11月，“均勝電子”發布公告稱，擬通過旗下子公司購買日本高田公司破產后資產。如果該資產收購成功后，預計均勝電子在2018年的銷售額將超過600億元，一躍成為全球汽車零部件的前20強企業。

2017年，吉利集團以7.5億收購馬來西亞DRB-HICOM旗下寶騰汽車（PROTON）49.9%的股份和豪華跑車品牌路特斯Lotus（蓮花汽車）51%的股份；銀億股份出資80億元收購比利時邦奇；以及2018年渤海汽車宣告對德國TRIMET Automotive Holding GmbH 75%的股權的并購。種種跡象說明，汽車行業未來3-5年內，在全球范圍內大規模并購重組的熱潮還將持續，這對我國乃至全球的汽車行業的調整升級都是難得的機遇。

3 汽車行業并購重組存在的問題和挑戰

2017年以來，汽車行業在國內外的并購重組中都保持著持續擴張的趨勢。然而，目前中國汽車產業還面臨著政策變化的不確定性、產業競爭的惡劣性、技術更新的復雜性以及消費轉換的多樣性等多種挑戰。在行業的并購重組中，盲目收購、整合失敗的案例比比皆是。在把握行業轉型的良好機遇的同時，相關企業也必須面對行業并購重組的諸多問題。

3.1 行業內部惡性競爭、盲目并購導致后續重組失敗

早在2005年，中國南汽就以5300萬英鎊的價格收購了英國羅孚資產。在此之前，上汽曾以6700萬英鎊收購羅孚汽車兩款車系的使用權。兩大知名企業分別以羅孚汽車改良后的“名爵”、“榮威”為品牌，在汽車銷售市場展開競爭。兩年后，雙方簽訂收購協議，由于前期的競爭消耗了太多的精力與資源，上汽在收購完成后的整合情況并不理想，名爵與榮威的銷售量至今仍處于較低的水平。

3.2 企業層次高低不齊影響行業并購的良性發展

在市場環境急速變化的當下，無論是新技術的運用還是巨大資金的投入，都推動著汽車行業的快速發展。然而在全行業呈現激烈的競爭狀態的同時，一些并不具備產業優勢的企業也會抱著投機的目的參與其中妄圖同分一杯羹。這在汽車行業進行并購重組的大環境下，加大了企業并購重組失敗的風險，從而造成行業資源的浪費，甚至侵害相關利益者的權益。

3.3 跨國并購重組的潛在風險

隨著“一帶一路”政策的提出，國家針對企業跨境并購的行為，給予了政策和金融方面的大力支持。上文已經提及，在未來3-5年內汽車行業的跨國收購依然會是產業轉型的熱點。然而對境外企業的并購重組，無論從文化融合還是政策審查上都存在著固有的限制和阻力。更何況汽車行業作為我國國民經濟的支柱行業，大部分進行跨國收購的企業構成中都含有國有資產的成分，怎樣在促進產業升級的同時確保國有資產不被流失，成為汽車行業面臨的又一項艱巨的挑戰。

4 針對汽車行業并購重組的建議

盡管我國汽車行業的并購重組存在著上述風險，但總得來說挑戰與機遇并存，在全球汽車行業結構調整升級的大環境下，企業要避免盲目并購，也要有能力應對后續整合失敗的風險。本文針對汽車行業的并購重組，提出以下兩點建議：

4.1 注重戰略規劃，防止決策失誤

為有效避免企業因為盲目收購而造成的重組失敗，參與并購環節的企業，尤其是并購方應當做好前期的戰略規劃，在并購實施階段，對交易標的要進行充分的調查評估。特別是跨境收購的企業，標的所在地的法律監管體系和價值評估方法都要納入考評范圍中。

4.2 加強監督，完善審查機制

作為市場參與的重要一環，國家相關職能部門應當完善市場的監督機制，在對汽車行業并購重組行為的審查中，針對惡意并購擾亂市場的行為要進行披露和懲處，并追究相關負責人的意見。對于參與并購的國企，更要進行嚴格的風險把控，合理引導國企在國內外的并購重組行為中發揮積極的示范作用。

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