誰掀起的上市潮

敖祥菲

政策、技術、社會、資本等多重因素交織的結果。

第三波互聯網上市潮中，每家公司成立時間不同，發展路徑不同，每家公司從接受風險資本的投資，到二級市場尋求公開募資的節奏也不相同，那么，是什么原因造成幾十家互聯網新經濟公司扎堆在今年瘋狂求上市？

答案也許要在宏觀與微觀層面，從國家政策到一級市場的資金多少、港交所的態度以及互聯網行業發展現狀等各個方面去尋找。

政策推力

從大環境上看，這一波互聯網上市公司的瓜熟蒂落，首先離不開國家決策因素的推動。

2014年9月的夏季達沃斯論壇上，李克強總理提出，要在960萬平方公里土地上掀起“大眾創業”“草根創業”的新浪潮，形成“萬眾創新”“人人創新”的新勢態。

2015年，“大眾創業、萬眾創新”被寫入政府工作報告，被一些經濟學家和行業人士稱作中國經濟提質增效升級的“新引擎”。同時，政府工作報告中還提出要制定“互聯網+”行動計劃。

2015年7月，國務院印發《關于積極推進“互聯網+”行動的指導意見》，這是推動互聯網由消費領域向生產領域拓展，加速提升產業發展水平，增強各行業創新能力，構筑經濟社會發展新優勢和新動能的重要舉措。

在政府如此重視“互聯網+”和“雙創”的背景下，全國的互聯網創投環境、輿論環境都異常濃厚，給互聯網創業者提供了上好的創業條件。

小米、美團、滴滴、今日頭條、映客、快手、平安好醫生、眾安科技、閱文……一大批創業公司或從大公司孵化出來的新公司如雨后春筍般冒出，逐漸生長為所在垂直領域的小巨頭。

港股利好

此番大批內地公司赴港上市最直接的政策原因則是，港交所看好內地新經濟，推出“同股不同權”新政。

今年4月24日，在向市場公開征求意見近一年后，港交所發布IPO新規，允許同股不同權的公司上市。此舉被市場人士視為25年以來港交所意義最為重大的上市制度改革。

港交所行政總裁李小加曾對此公開表示，不想把非常有發展前景的新經濟公司關在門外。此次改革的目的也被解讀為“爭奪內地大型新經濟企業來港上市”。

除了這一政策原因，香港股市對內地互聯網企業的另一吸引力是，2017年香港股市走出一輪牛市行情。恒生指數全年漲幅超過30%，是全球表現最好的指數之一，備受矚目的騰訊控股股價由188港元/股漲至405港元/股，股價翻倍。

在一些資本市場人士看來，中國互聯網企業想在美國上市也不太難，但因這輪公司模式創新，沒有美國公司可對標，美國資本市場并不完全理解中國公司的模式，市盈率和市值將比現在更低。

相反，離內地市場更近的香港資本市場天然更懂這些企業，這也是更多公司選擇港交所的重要原因。

人口紅利消退

除了國家政策形勢以及香港張開雙臂歡迎內地新經濟公司之外，這一波互聯網公司上市，還有一個原因：在移動互聯網人口紅利消退前“上車”。

無論傳統互聯網還是移動互聯網，流量都是互聯網的基礎生意模式，有流量，有用戶就有了其他生意的可能。此前生長起來的巨頭和移動互聯網小巨頭都離不開中國市場巨大的人口紅利。

但任何紅利都有周期性，如今，幾乎所有移動互聯網公司都切切實實體會到，簡單依靠用戶規模發展的紅利正在消退。

移動互聯網的代表性載體——智能手機的發展趨勢尤其能說明問題。在走過10個年頭后，中國手機市場也出現出貨量和上市新品數量雙雙下降的情況。中國信息通信研究院發布的數據顯示，2017年中國市場手機出貨量4.91億部，上市新機型1054款，同比分別下降12.3%和27.1%。

從巨頭的業績也能看出一些痕跡。今年8月，阿里巴巴和騰訊發布的新一季度財報均顯示，兩家巨頭的業務營收和利潤環比均有所下降。

電商領域，除拼多多這種依靠微信流量和游戲模式發展的社交電商模式短期內還在高速增長，在互聯網人口紅利消退的背景下，傳統電商的獲客成本愈發高昂，普遍達數百元/人。這在兩年前就被業界評論傳統電商遭遇“天花板”，于是馬云提倡向線下走，提出了“新零售”。

巨頭公司都如此受影響，更別說那些達到一些用戶規模，卻還未盈利的公司了，因此在其用戶規模處于短期高點時趕緊上市，不失為一個理性的選擇。

一級市場“錢緊”

為何這波上市潮的公司寧愿破發、估值倒掛也趕著上市？

除了趕人口紅利，另一大原因是，這些公司大都尚未盈利，依然要靠資本輸血。從誕生至今，它們已獲得多輪巨額融資，且到后面幾輪已多是主權基金、巨頭接盤了，這意味著在一級市場沒有多少資本還能接住。

此外，前面進入的資本也要謀求退出。一般說來，美元基金比人民幣基金更有耐心，不過美元基金的確也往往在更早期進入。

與此同時，在國內去杠桿、資管新規出臺的影響下，一級市場增量資金也有所減少。

投中集團數據顯示，2018年上半年，VC/PE完成募集基金規模341.12億美元，同比下降74.59%。2016年H1和2017年H1的募集基金規模分別是1507億美元、1343億美元。

不僅如此，一級市場的水龍頭也在擰緊，資金不僅向頭部企業聚集，也在向頭部的投資機構聚集。很多于2014年、2015年創投行業繁榮時期成立的中小型投資機構正在普遍遭遇募資難的困境，尤其是過往業績不佳的機構生存狀況將愈加艱難。

易凱資本王冉曾預計，今年下半年流入一級市場的資金將出現斷崖式下跌，至少減少50%～60%，甚至可能減少70%～80%。

他認為，受此影響，預計一級市場估值水平半年內普降30%，個別泡沫嚴重的領域甚至會降低50%以上。

在此背景下，各自領域成長起來，還沒盈利的互聯網小巨頭們，由于本身估值龐大，存在繼續在一級市場募集資金的融資擔憂，因此均改變了之前不著急上市的想法。

一位天使投資機構投資經理告訴《財經國家周刊》記者，就資金募集而言，目前好公司還是能募集到美元基金，但這方面主要是投早期輪；另外人民幣基金相對困難一點。

這位投資經理還表示，企業總體都不愿意上市，因為數據要透明、公開，大多數企業能不上就不上，如果想上市都能上，更多是要選擇好的時機，所以對這波上市企業而言，“它們擔心的是一級市場不好融了，而二級市場又非常好。”