關于負債結構與財務風險的思考

摘 要：負債融資是現代企業融資的一種主要方式，合理的負債結構可以降低企業風險，提高企業價值。企業負債結構合理與否對企業的影響也很大，如果企業負債結構的不合理，不但會引起企業的財務危機，而且會很大程度上還會影響企業的價值。文章通過分析影響企業負債結構優化的各種因素，并通過舉例韓國大宇集團的破產與格力集團合力的成功，說明負債結構對于企業發展的重要性，并提出相應的措施以便優化企業負債結構，從而達到降低企業的財務風險。

關鍵詞：短期負債；長期負債；負債結構

1 負債結構與負債期限結構

1.1負債結構

負債結構包括負債總體結構、負債類型結構以及負債期限結構。負債總體結構是指企業的負債占總資本的比重。負債類型結構是指企業用不同的籌資渠道所籌集來的資金的比例關系。負債期限結構是指企業在生產經營期間，所使用的長期負債與短期負債之間的比例關系。

1.2負債期限結構

負債期限結構是指企業在生產經營期間，長期負債與短期負債之間的比例關系。企業的負債償還能力是債權人和債務人共同關心的問題。長期負債與短期負債的比例關系是否合理對企業的財務風險影響很大，若其比例關系不合理，不但會引起企業的財務危機，而且在很大程度上還會影響企業價值。

1.2.1.短期負債

一是短期負債的償還壓力大。從負債的償還順序可以看出，企業首先要償還短期負債，其次才是長期負債；而長期負債在其到期之間要轉化為短期負債，與已有的短期負債一起構成企業在短期內需要償還的負債總額，形成企業的償債壓力。二是短期負債大部分具有相對穩定性。在一個正常的生產經營的企業，短期負債大部分具有經常占用行和一定的穩定性。

1.2.2.長期負債

一般而言，長期負債的成本比短期負債的成本高。因為長期負債的利息率要高于短期負債的利息率；長期負債缺少彈性，企業取得長期負債后，在債務期間內，即使沒有資金需求，也不宜提前歸還，只能繼續支付利息。

2 優化負債結構的重要性

企業負債結構是企業資本結構的一部分，負債結構決策是企業籌資決策的一個重要方面。企業是否具有足夠的償債能力，既依賴于企業穩定的現金流入，還需要對企業債務的期限結構進行合理的安排。企業的債務總額一定時，企業的負債結構主要指企業的負債期限結構。優化企業負債結構決策，對企業籌資戰略目標的實現十分重要，具體表現在以下幾個方面：

（1）負債結構決定著籌資總成本和籌資總風險的高低。不同的負債結構會帶來不同的籌資風險和總成本。對某一單項負債資金來說，企業難以實現以較小的籌資風險籌集資金成本較低的資金。但是，由于負債結構的不同形式會改變企業的籌資總成本與總風險，因此，通過優化負債結構，企業就可以綜合籌資風險及降低籌資成本。

（2）負債結構特別是短期負債結構對企業價值的影響較大。短期負債屬于企業籌資風險最大的融資方式，但也是資金成本最低的融資方式。因此，短期負債比例的高低，必然會影響企業價值。在現代市場經濟中，隨著資金市場和各種金融工具的發展，短期債務資金由于其可轉換性、靈活性和多樣性，更便于企業資金結構的調整。所以，判斷企業價值大小，必須考慮企業短期負債結構。

（3）負債結構決定了企業負債多樣化的程度，影響著現有負債的保持和穩定程度。負債結構制約了企業籌資渠道的選擇范圍和利用程度，同時還影響了企業資金需要的滿足程度，因為一個企業的全部負債往往不可能單純從某個渠道獲得充分保證，如果負債結構不合理，可能導致企業所需要的資金數量得不到有效地供給。

由此可見，企業負債結構的優化是企業資金籌措戰略的重要內容。只有優化企業負債結構，才能順利實現企業的籌資目標，促進企業的發展。下面我們將分析韓國大宇集團與格力集團的負債結構，以此說明負債結構對于企業發展的重要性，從而優化負債結構對于我國企業有重大意義。

2.1高負債下的負財務費用的成功案例——格力

格力集團近年來的負債率都保持在70%以上，這已經超過了電器行業的平均水平，也超過了一般認為的電器行業負債率在40%-60%的合理水平。和貴州茅臺（600519.SH）、云南白藥（000538.SZ）同類大牛股的低負債率不可同日而語。

一般認為，高負債會產生較高的財務費用，從而拖累公司業績，但是事實上，格力電器并不這樣。負債可以分為兩類，有利負債和不利負債。對于電器類企業而言，有利負債一般指的是來自經銷商先付款后提貨形成的預收賬款，以及向供貨商延期支付形成的應付票據和應付賬款，這一類負債最大的特點就是不存在利息。不利負債即金融負債，包括銀行長期借款、發行的債券等，這類負債的特點，就是需要資金費用，負債越多，費用越高。

查看格力電器的年報，我們發現，公司大多數的負債屬于有利負債，也即大多數屬于占用上下游環節資金而存在的無息負債，來自于金融負債的數量其實很少。去年，公司的利息支出為4.91億元，相對于108.7億元的凈利潤，占比并不大。公司長、短期借款占總資產的比重也僅為1.03%、2.48%。公司多年來的財務費用其實是處于負數的狀態，也就是說財務收入大于財務支出，去年，公司財務費用和營業收入之比為-0.11%。所以，盡管格力電器的資產負債率看起來很高，但真正需要其支付利息的負債其實并不高，這也正是其保持業績持續增長的奧秘所在。

當然，這一模式的前提是必須依托品牌優勢、良好的信譽以及營銷策略等方面的安排。而放眼A股，能夠像格力電器一樣采取此類“霸道”模式的公司并不多。

2.2負債籌資產生財務杠桿負效應——韓國大宇集團

大宇集團的成長過程比較特殊，它是通過不斷收購陷入困境的企業而擴張成為大集團企業。因此，大宇集團內的成員企業大都負債率較高，經營狀況不理想。

韓國大宇集團在危機初現的時候，大量借入短期債務，短期債務爆發性增長。用發行大量企業債券和遠期匯票的方式應付企業的資金短缺，使資金結構陷入惡性循環。從下圖中，我們可以發現，1998年末與1997年底相比，大宇集團的企業債券增加了5兆9080億韓圓，短期債務增加了12兆9380億韓圓。債務總額在8個月內增加了17兆5310億韓圓。并在此次期間沒有大規模的設備投資，債務卻增加如此之多，說明此時的大宇集團資金狀況已經嚴重惡化。

3 企業負債結構的優化

3.1負債結構分析的基本假設

利用短期負債可以降低資金成本，提高企業報酬；也會增加企業風險；企業資金總額一定，負債與權益的比例已經確定，企業的營業現金流量可以準確預測。上訴假設中的兩項假設說明在財務風險得到控制的情況下，應盡量多利用短期負債。

3.2傳統分析方法的缺陷

在中外財務管理中，一般都是通過一定的流動資產與流動負債的對比來分析短期償債能力和流動負債水平是否合理。但這種分析思路存在一些問題：這是一種靜態的分析方法，沒有把企業經營中產生的現金流量考慮進來。這是一種被動的分析方法，檔企業無力償債時被迫出售流動資產以便還債，實際上這種資產的出售會影響企業的正常經營。

3.3充分考慮現金流量的作用，合理確定企業的負債結構

企業的短期負債最終由企業經營中產生的現金流量來償還，以現金流量為基礎來確定企業的流動負債水平是合理的，在這種情況下，即使在該年度內企業發生籌資困難，也能保證用營業產生的現金流量來歸還到期債務，既能夠保證有足夠的償債能力。這種以企業營業凈現金流量為基礎來保證企業短期償債能力的方式，是從動態上保證企業的短期償債能力，比以流動資產、速動資產等從靜態上來保證更客觀、更可信。

由于流動資產變現能力較強，在實際確定負債結構時，可以將流動資產與現金流量結合起來使用。這樣，確定負債結構便有如下三種計算基礎：一是以流動資產為基礎；二是以營業凈現金流量為計算基礎；三是將流動資產和營業凈現金流量結合起來作為計算基礎。

綜上所述，負債結構集中反映了企業的負債狀況，優化企業負債結構是企業財務管理的一項重要內容，研究企業負債結構相關規律，可以幫助企業改善債務融資結構，優化債務管理，提高資金使用效率。在激烈的市場競爭中，企業應該優化企業自身的負債結構，以此降低存在的財務風險

參考文獻

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[2] 陳同廣.合理負債結構與企業經營戰略[J].中國農業會計，2006（07）：38-39.

作者簡介：

徐峻（1993—），男，漢族，貴州興義人，中央民族大學經濟學院碩士研究生。海淀 100089）