淺談基于EVA的企業(yè)價值評估方法

王中雍

天津財經(jīng)大學(xué) 天津 300222

一、EVA的涵義

EVA（經(jīng)濟(jì)增加值），又稱經(jīng)濟(jì)附加值。一般來說經(jīng)濟(jì)附加值等于企業(yè)經(jīng)營期間的稅后營業(yè)凈利潤和資本成本之間的差額。EVA并不是憑空想象制造出來的，經(jīng)濟(jì)利潤是它的思想來源，而且包涵了剩余收益概念的“合理內(nèi)核”。學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界發(fā)表了一個替換的業(yè)績評價方法，使得企業(yè)與其各個部門之間的目標(biāo)達(dá)到一致。投資報酬率具有一定的局限性，因此專門用剩余收益評價企業(yè)各個責(zé)任中心的業(yè)績。因此，也可以說EVA指標(biāo)是剩余收益的延伸版本，在計算時要調(diào)整來自財務(wù)報表的會計信息，使結(jié)果更加準(zhǔn)確。從計算角度來講，稅后營業(yè)利潤和股本成本之間的差即為EVA，也就是剩余收入。相比較于傳統(tǒng)的會計利潤評價指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)所反映的結(jié)果會更加的真實(shí)。

EVA是一個利潤指標(biāo)，這是區(qū)別于傳統(tǒng)會計指標(biāo)的一點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)附加值可以反應(yīng)出企業(yè)的盈利性。站在股東財富最大化的角度上，它可以用貨幣的形式去衡量在一定會計期間內(nèi)企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的會計利潤。衡量企業(yè)業(yè)績時，企業(yè)會采用一些指標(biāo)去衡量。EVA也可以做到這一點(diǎn)。而且EVA更具獨(dú)立性，站在某種角度上來說使用門檻也會很低，因?yàn)楝F(xiàn)在的企業(yè)幾乎都可以用EVA去計算經(jīng)濟(jì)增加值。公開市場上的一些交易限制對它也毫無影響。

二、EVA的計算

根據(jù)EVA的定義可知，EVA的計算公式如下

EVA=NOPAT-WACC×TC

根據(jù)企業(yè)生命周期理論，企業(yè)大致要經(jīng)歷創(chuàng)立期、成熟期、衰退期等幾個階段。根據(jù)企業(yè)所處的不同階段，EVA企業(yè)價值評估模型也可分為“零增長”模型、“固定增長”模型和“分階段性增長”模型。

（一）零增長模型

當(dāng)企業(yè)處于恒定增長狀態(tài)時，EVA都是一樣的，即零增長，此時適用零增長模型，如圖2-1。

圖2-1 零增長模型

企業(yè)永久存在時，企業(yè)的價值為：

V=BVE0

（二） 固定增長模型

如果一個企業(yè)的EVA以一定的比率固定增長，如圖2-2所示：

圖2-2 固定增長模型

則：EVAi=(1+g)n-1EVA1

當(dāng)n→∞時，企業(yè)價值為：

可以看出，當(dāng)g=0，即增長率為零時，此模型實(shí)際上為零增長模型。

（三）分階段性增長模型

兩階段增長模型（圖2-3）中企業(yè)發(fā)展階段分為兩個部分。這兩個部分分別是超常增長期和穩(wěn)定增長期。公司在成長初期往往能夠保持較高的增長率，即超常增長期。隨著公司的發(fā)展，發(fā)展勢頭逐漸趨于平穩(wěn)，即穩(wěn)定增長期。

圖2-3 兩階段增長模型

企業(yè)價值為初始投資和各階段EVA的現(xiàn)值之和，公式表示為：

n→∞時，公式可變?yōu)椋?/p>

三階段增長模型將企業(yè)的發(fā)展化為三個階段：

第一階段高速增長，1至m年，EVA以增速g1穩(wěn)步增長，增長趨勢相對較快。第二階段增長率為g2，相較于上一階段增長速度稍有減緩，趨勢也變得穩(wěn)定。第三階段增長率不變，n+1年后保持g的增長速度。

圖2-4 三階段增長模型

在使用三階段增長模型時要注意，成長中的公司的增長階段比成熟公司的長。要根據(jù)不同公司的實(shí)際情況靈活使用模型。

三 應(yīng)用EVA企業(yè)價值評估方法時應(yīng)注意的問題

EVA企業(yè)價值評估方法可以有效地反映一個企業(yè)的實(shí)際價值，但在實(shí)際計算過程中也要注意以下幾點(diǎn)影響因素。

1.主觀性判斷的影響

在計算稅后凈經(jīng)營利潤、總投入資本和加權(quán)平均資本的過程中，涉及到許多會計調(diào)整的選擇與計算。在會計調(diào)整項目上大家的選擇可謂是大相徑庭。因評估人員的知識水平與評估經(jīng)驗(yàn)不同，所選擇的調(diào)整項目也會不同，便會導(dǎo)致結(jié)果的差異。

2.會計信息披露的影響

計算EVA時所使用的數(shù)據(jù)是基于企業(yè)對外公布的財務(wù)報表，而企業(yè)所公布的財務(wù)報表不可避免的會摻有部分虛假信息。這就要求評估人員要準(zhǔn)確的識別出這些虛假信息并加以回避，否則就會導(dǎo)致計算出的結(jié)果有較大的偏差。

3.非財務(wù)指標(biāo)的影響

企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展、產(chǎn)品質(zhì)量等也會影響到企業(yè)價值。根據(jù)經(jīng)濟(jì)增加值的計算公式可知，在計算企業(yè)價值過程中并沒有考慮到這些非財務(wù)指標(biāo)。

雖然EVA企業(yè)價值評估體系存在著些許不足，但相比較于傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法，EVA企業(yè)價值評估法有許多無可替代的優(yōu)點(diǎn)，能反映企業(yè)的真實(shí)業(yè)績、避免管理者的一些短期行為等。因此我們要做的是在合理誤差范圍內(nèi)運(yùn)用EVA企業(yè)價值評估方法，使結(jié)果更加準(zhǔn)確。