烏云與金邊，金秋行情仍在？

李立峰

之所以A股具有一定的“紅十月”效應，部分原因歸結于十月屬于“年末季初”窗口期，市場活躍性相對較高。

國慶期間美聯儲主席鮑威爾偏鷹派講話，推升全球避險情緒，他重申對美國經濟樂觀看法，再度表明漸進式加息的立場，全球股市應聲下跌，海外主要股指跌幅較大。國慶期間，納指、標普指數、恒生指數、德DAX指數、日經225指數表現分別為-3.2%、-1.0%、-4.4%、-1.1%、-1.4%。同時，油價上漲刺激市場對美國通脹與加息預期，美債收益率大幅上行；美元指數走高，新興市場貨幣承壓。

應對外需的下行風險，國內政策逐步轉向“擴內需”，目前來看，“寬貨幣、促消費、增基建”等組合政策信號有所顯現。央行于9月下旬于公開市場上接連釋放流動性，17日2650億元MLF操作，21日再次凈投放100億元，均好于預期，銀行間7天回購利率回落至2.862%；9月20日中共中央、國務院發布的《關于完善促進消費體制機制進一步激發居民消費潛力的若干意見》，不排除后續相關部委會陸續出臺關于“促消費”的細則文件；在中央政治局會議中明確提出了“加大基礎設施領域補短板的力度”之后，財政部、發改委、交通部等均積極響應，9月27日交通部表示，正在加快推進基建補短板，《關于加大交通基礎設施補短板工作方案（2018-2020年）》近期將印發，將補齊新型城鎮化建設等6個短板。

李克強總理9月19日在2018年天津夏季達沃斯論壇開幕致辭中表示，中國政府正在研究明顯降低企業稅費負擔的政策，對在中國注冊的中外企業都一視同仁。積極的財政政策要更加積極，就要更大力度通過減稅降費為企業減負，激發市場活力。不僅要堅決落實已出臺的減稅降費措施，還要研究明顯降低企業稅費負擔的政策。9月下旬國常會中提到“總體上不增加企業負擔，嚴禁自行對企業歷史欠費進行集中清繳”，對“此次社保征繳改革”及時“打補丁”有利于修復市場“之前過于擔心提高企業稅收”悲觀情緒。

我們將2008年至2017年（近10年）的指數月度漲跌表現的數據做個統計，發現A股市場具有一定的“紅十月”效應。三大主要股指（上證綜指、中小板指、創業板指）除了“2008 年、2013 年”兩次（年）表現錄得負收益之外，其余 8 次（年）的10月A股表現以“指數上漲”或“震蕩、結構性上漲”為主要特征。因此，僅從歷史統計概率角度來講，“紅十月”對于A股市場來說具備較大的概率（當然，我們亦認可2018年A股面臨的國內外因素相比往年更為復雜）。之所以A股具有一定的“紅十月”效應，部分原因歸結于10月屬于“年末季初”窗口期，市場活躍性相對較高。

總體來看，2018年是多事之年，A股市場整體承壓，無論“外部環境”還是“內部環境”，均存在較多制約市場風險偏好回升的因素。外部因素來看：原油價格上行，美國勞動力市場趨向飽和，就業者薪資上漲等均促使美國處于“加息”通道。美元指數走高，新興市場貨幣整體承壓，受美國強勁經濟數據提振，美國國債收益率上行，進一步推升全球資金回流美國；內部因素中，嚴厲調控房地產政策依舊，房地產景氣度向下拐點已然顯現，A股企業盈利下行。由此，從年內還余3個月的時間跨度來看，我們偏向于A股弱勢格局并未發生實質性改變。單就10月來看，盡管國慶期間外圍權益類市場并不平靜，海外風險資產以下跌為主，A股權益類資產價格長假歸來后隨之承壓，在看到風險的同時也應看到一些潛在偏積極的因素出現，如：國內政策轉向“穩增長”，“改革”階段性提速，“進一步減稅”有望再度成為市場的焦點等。10月A股市場“烏云與金邊”同存，我們預計A股指數有望先抑后揚。

行業配置上，我們相對看好“大金融、軍工、原油產業鏈”等。另外，主題投資上，10月份我們非常重視“上海本地股”的機會（11月5日，將迎來首屆中國國際進口博覽會）。