初心之下 不忘使命
——記復旦大學管理學院金融學教授馬成虎

□ 李 剛

專家簡介：馬成虎，復旦大學管理學院金融學教授、博士生導師。其研究方向包括投資策略、資產定價、金融衍生品、利率期限結構、金融反問題等。山東大學數學系碩士學位，加拿大多倫多大學經濟學博士學位。曾任加拿大McGill大學經濟系助理教授（1992—1999年），英國Essex大學會計金融管理系高級講師、準教授（1999—2006年），廈門大學王亞南經濟研究院講席教授、博士生導師（2006—2009年），日本京都大學客座教授（2009年），新加坡國立大學資深客座學者（2014年）。2009年起任職于復旦大學。出版專著3部，已在國際學術期刊共發表學術論文30余篇，并應邀擔任多家學術雜志、期刊的編委、客座主編和同行評審專家。

從1978年到2018年，從改革開放到今天，中國經濟的蓬勃發展，世界有目共睹，更被人稱為“中國經濟奇跡”。然而，在風云變幻莫測的世界格局下，經濟的發展也處處體現著國與國之間的博弈和較量。在改革開放近40年的高速發展中，可以清晰地看到我國金融市場仍有待完善，金融創新和金融國際化之路仍在啟程階段，宏觀經濟還面臨著轉型的壓力等問題，仍是擺在學界面前的新課題。而這也是馬成虎尤為關心的問題。身為復旦大學管理學院金融學教授，馬成虎已致力研究經濟學30余年，他所希望的就是能為國家經濟發展，特別是金融業的發展，獻計獻策、盡微薄之力，同時為經濟理論、金融經濟學、金融工程、金融數學等相關學科的發展和人才培養做出更大的貢獻。

好奇心下初識經濟學

1962年，馬成虎出生在山東省榮成市的一個偏遠漁村，當時附近唯一的一所高中還設在離村子大約20里路外的鄰鎮。盡管小時候家里日子異常艱難，但在馬成虎的記憶里，童年卻是非常歡樂的一段時光。每次當父親講民間和神話故事時，馬成虎都聽得非常入迷，而且可以一字不漏地把故事復述給小伙伴們聽。這無形中也鍛煉了他超強的記憶力和想象力。

從小學到高中，馬成虎的學習成績一直都名列前茅。那個時候，學校里沒有圖書館，家里也沒有藏書，更買不起兒童讀物，但從認字的那天起，馬成虎便對所有能看到的、接觸到的書和文字產生了濃厚的興趣。他會經常把哥哥的初、高中課本拿來翻閱，把哥哥帶回家的小說、報紙拿來讀。盡管讀不大懂，他還是樂此不彼地翻閱。

1977年高考制度恢復，馬成虎正處在初中畢業升高中的階段。在恢復高考后第一次初中升高中的全縣統考中，馬成虎以全縣總分第一名、數學滿分的成績升入了地方高中，這震驚了整個校園和小鎮。次年他又被選拔到省重點高中備戰高考。在榮成六中他也遇到了生命中的第一位恩師，高中數學老師張延誥先生。在恩師的器重下，馬成虎不負眾望，在山東省中學數學競賽中取得了一等獎的好成績，并被免試錄取到山東大學數學系深造，這再一次在當地引起了不小的轟動。

從1979年到1983年，馬成虎在4年本科學習期間，接受了系統、扎實的高等數學訓練和控制論專業訓練。畢業之際，馬成虎又以優異成績順利通過了山東大學數學系控制論專業的研究生資格考試，師從國內知名控制論專家陳祖浩教授。這期間，他跟隨陳祖浩參加了山東省宏觀經濟量化建模的課題研究，并有機會接觸到了經濟建模的一些基礎理論與方法。

“政治經濟學”是所有本科生的必修課。為了應付期末考試，同時為了滿足好奇心，馬成虎竟然通讀了政治經濟學教科書。因為用心思考和學習，在學科（開卷）考試中，馬成虎閉卷答題并拿到了90多分的好成績。在數學系，沒有人會在意“政治經濟學”這門課的成績，但對馬成虎來說卻意義非凡。這個成績記載了他出于純粹的好奇來探索馬克思“資本論”的一次終身難忘的經歷。馬成虎表示，后來改行去國外攻讀經濟學博士，也與本科期間的這段學習經歷有一定淵源。

國外求學數載，使命牢記在心

馬成虎真正意義上接觸到西方經濟學，是在1986年夏天。他趕上了中國教育部與普林斯頓大學華人經濟學家Gregory Chow教授共同發起的一個從國內高校選拔優秀年輕教師赴美國、加拿大頂級學府攻讀經濟學博士學位的出國留學項目。為了完成考試，他必須自學啃下Gregory Chow教授所著的英文專著Chinese Economy。對馬成虎而言，與其說是為了應付出國考試，不如說是被書中展現的西方經濟學分析方法和市場經濟學原理所深深吸引。“特別是Chow教授在書中對新中國成立以后計劃經濟模式下所呈現的一系列經濟現象所給予的精辟透徹的經濟學解釋，以及通過公開數據對其提出的論斷進行實證檢驗的計量經濟學方法，令我信服，甚至感到震撼。”馬成虎至今仍感慨道。

這段自學應考經歷，使馬成虎眼界大開，也一度讓他對西方經濟學深深著迷。當年，馬成虎順利通過了Gregory Chow教授的考試，并得到Chow教授保薦，赴加拿大多倫多大學攻讀經濟學博士學位。

帶著對西方經濟學的濃厚興趣，1987年秋天，馬成虎來到了加拿大第一大都市——美麗的多倫多，也從此開始了在國外近20年的留學、研究和職業生涯。與剛進大學那會兒相似，馬成虎始終充滿激情并全身心地投入到知識的海洋，學習、探索、思考，被西方經濟理論所展現的博大精深所深深吸引。

作為全國范圍內挑選出來的幾十個中國留學生中的一員，馬成虎的內心同時也承載著巨大的使命感和責任感。在順利完成博士生一年級所有專業基礎課程的同時，馬成虎在私下里自學了加拿大本國學生從本科到研究生需要花上五六年時間才有可能修完的全部基礎和專業課程，并順利通過了經濟學博士生必須通過的3門基礎課程的資格考試。這時他對馬克思的“資本論”理論體系也有了更為深入的理解。

由于出色的學業表現，在多倫多學習期間，馬成虎得到了授課老師和同學們的普遍贊賞，并拿到了多倫多中國留學生中的最高獎學金。而最令他感到欣慰的是，他被國際知名經濟理論學家Larry Epstein教授收為開山弟子，并從此確定了行為經濟學和資產定價理論的研究方向。該研究領域涉及投資者心理偏好（心理學與決策論）、測度論與泛函分析、隨機過程與隨機微積分、離散與連續時間隨機最優控制、經濟學一般均衡分析和金融學等多個交叉學科。于是，馬成虎又自學了隨機微積分、連續時間隨機過程和隨機控制。1991年，在Economic Theory學術期刊上他發表了職業生涯中的首篇經濟學學術論文。

與此同時，另外一篇更具原創性或顛覆性的研究論文也基本完稿，于1991年投遞到金融學的頂級學術期刊Review of Financial Studies送審。這篇文章研究的是連續時間帶跳下的投資組合選擇問題和連續時間均衡狀態下的跨期資本資產定價模型。文中導出的歐式期權定價公式從投資者偏好設定到動態投資環境變化模型設定等多個層面擴展了當時文獻中一些最為權威、在學界與業界廣為采用的一些歐式期權定價模型。最為重要的是，該研究成果在理論上揭示了歐式期權價格隱含投資者偏好和突發事件發生頻率與強度分布的信息。盡管當時由于一些因素沒能如期順利發表，與諸多榮譽擦肩而過，但根據對整個學科進化的理解，馬成虎知道這項研究成果的份量。

2006年，馬成虎回國并先后任職于廈門大學王亞南經濟研究院和復旦大學管理學院。在這之前，他也猶豫過，還有過放棄學術從商的念頭，但在內心深處，他清楚自己更享受研究工作所帶來的樂趣與滿足。同時，他也從未忘記當年出國的初衷和使命。“作為一個經濟學家，我有責任把我的所學所知，把我對經濟學和金融學的理解，把我的研究心得傳授給更多的人；有責任影響更多有理想、有抱負、有能力的年輕人從事經濟學和金融學研究和實務；也有責任對國家和人類經濟活動產生正面影響。”馬成虎的話鏗鏘有力，他也遵循發自內心的意愿在學術界腳踏實地繼續奮斗。

多年潛行，累結碩果

這些年來，好奇心和使命感不斷驅使著馬成虎有選擇地從事一些最具挑戰性的研究工作，不斷攻克一些學術難題，并取得了一系列原創性研究成果，其中不乏對經濟學和金融學學科發展具有奠基意義、里程碑意義的工作。據馬成虎介紹，其主要研究涉及資產定價理論、金融衍生品定價與交易、投資者偏好、風險度量與管理、利率期限結構、融資融券、金融市場的福利經濟學原理、不完備市場環境下的“匯總問題”、博弈論和契約理論等多個相關領域。

從2013年到2016年，馬成虎主持完成了國家自然科學基金面上項目“投資者偏好、衍生品交易與金融反問題研究”。“投資者偏好”是指參與股市交易所有個體投資者（包括機構投資者）偏好的匯總，故亦稱作“社會偏好”。社會偏好作為無法觀測的宏觀變量，其存在性、特征及對證券價格的影響一直是經濟理論中備受關注的問題。該項目通過理論、實證和模擬仿真深入探討社會偏好與諸個體投資者偏好之間的關系，社會偏好對股市的影響，以及如何從可觀測到的股市價格等交易指標中挖掘不可觀測到的社會偏好信息，并取得了多項成果。早在2009年到2011年間，他還主持完成了國家自然科學基金面上項目“關于MPS—風險規避、風險控制和跨期動態交易策略的理論和實證研究”，同時取得了重要研究成果。總結起來，馬成虎的主要研究成果包括以下多項：

導出的“影子資本資產定價模型”和一般偏好下的“跨期資本資產定價模型”，這類模型將以Sharpe-Lintner命名的靜態均衡資本資產定價模型推廣到了動態系統，能夠更好地解釋金融市場中的一些現象，對投資者的投資交易決策有一定的參考價值；以其本人命名的“歐式期權定價公式”，推廣了Black-Scholes-Merton期權定價公式，為研究期權價格的信息含量提供了理論依據，對現實中的期權定價也有一定的參考意義；針對M P S-風險厭惡投資者的動態投資組合選擇模型與投資理論，將20世紀50年代Harry Markowitz提出的“均值方差分析”推廣到了動態經濟環境下，并在此基礎上導出了一類動態均衡資產定價模型，即影子-CAPM；針對上世紀20年代由Irving Fisher提出的關于利率期限結構信息含量的“費雪假說”的證違，揭開了曾困擾經濟學家近一個世紀的學術謎團；完善了“不完備市場環境下的福利經濟學理論”，揭示了金融市場在資源分配的局限性，并揭示了金融創新在資源分配和風險管理中的重要性；解決了困擾經濟學界半個多世紀的不完備市場環境下代表所有投資者群體偏好、并決定資本市場中資產定價率的“代表性投資者”的存在性及其偏好效用函數表示，即所謂的金融學中的“匯總問題”等。

同時，他還探討了融資融券約束下的投資選擇問題及其對金融市場均衡的影響問題。與新加坡國立大學羅曉教授在博弈論領域的合作研究中擴展了John Nash等人在20世紀50年代提出的多人博弈Nash—解概念。提出的多個博弈解概念為人們研究和理解博弈參與者的“行為不確定性”、“拉幫結派”行為和不完備“契約”的形成機理，提供了分析框架和工具。

參加2015年金融碩畢業生畢業典禮

這些年，在國際學術期刊共發表學術論文30余篇，并應邀擔任多家學術雜志、期刊的編委、客座主編和同行評審專家；參加或參與承辦了數十個高水平國際學術會議，應邀做學術報告和講座百余場。出版了專著《金融經濟學原理》（清華大學出版社）和《高級資產定價理論》（中國人民大學出版社），以及Advanced Asset Pricing Theory（Imperial College Press），這本英文書自2001年動筆到2011年出版發行花了10年的時間。這幾本書記載了馬成虎對資產定價理論學科發展的理解，也匯集了他在過去近30年間在該領域所取得的部分研究成果。

在人才培養上，馬成虎也稱得上“桃李滿天下”。歷年由他指導或參與指導的博士研究生和博士后近20名，碩士研究生百余名。學生中有的已在加拿大、英國、新加坡和中國知名高校任教；歷年來推薦了幾十名學生赴歐美發達國家留學或從事博士后研究；還有大部分學生在世界各地的銀行業和金融機構任職。

面對諸多成績和榮譽，馬成虎說：“我要衷心地感謝山東大學和多倫多大學的培養，感謝一路遇到的恩師，以及一路上遇到的朋友、同事，更重要的是家人，沒有他們的理解與支持，也就沒有我今天的成績。”1962年生人的馬成虎，今年也已經56歲了，他已經在自己熱愛的領域奮斗了30多年。但對他來說，此時正是人生壯年，因為在他眼里，探索未知的路還很遙遠，他希望能在余生做出更好的研究成果來回饋國家和社會。