論股票退市制度

李恒君

【摘要】20世紀以來電子商務信息基礎設施建設進一步完善在影響第一第二產業的同時，極大地促進了第三產業的新模式。本文對基礎設施建設在各方面對第三產業的提升及第三產業結構所發生的變化進行分析。為第三產業在電子商務環境下如何改變自身順應潮流提出建議。

【關鍵詞】退市制度 僵尸企業 制度完善

退市制度是證券市場的重要基礎性制度，對于促進優勝劣汰、提高上市公司質量、增強投資信心有著重要作用，與IPO常態化聯系密切。2018年3月2日，為進一步完善上市公司退市制度，證監會就修改《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》向社會公開征求意見。以下是本文對我國現行退市機制做出分析。

一、證券市場退市制度實施狀況

中國證券市場成立于1990年，但直至2001年《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》頒布才終于成立退市機制。2014年發布《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》進一步完善退市制度。退市制度始終是我國證券市場的薄弱環節。

自2001年退市制度建立起，上深兩市總計退市公司僅有90多家，年均退市率約0.35%，而成熟資本市場年退市率一般在6%以上。據悉，截止5月25日，A股市場連續十年扣非凈利潤為負數的上市公司仍有33家。

二、退市為何這么難

（一）退市標準

2014年前僅有“連續三年虧損”一項指標對暫停上市和停止上市進行規定，缺乏對公司凈資產、扣非凈利潤等具體指標的量化規定。2014年新規出臺后，完善了主動退市制度，重大違法公司強制退市制度，市場交易類、財務類強制退市指標等退市標準。但財務類指標過于泛化仍然加大了退市監管具體實施的難度。

（二）上市公司利益關系錯綜

證券市場成立以來我國公司上市企業始終具有稀缺性。很多“僵尸企業”都是地方政府所在地的龍頭企業。由于與政府部門的利益紐帶關系，即使公司虧損運營面臨退市風險，也能借助地方政府的“輸血”，成功“保殼”。除此之外，上市公司還涉及員工、債權人、股市投資人等多方利益，這些利益集團都成為了退市的阻力。因而很多企業處于僵而不退的局面，最終成為“僵尸股”。

（三）不成熟的市場及其投資者對退市概念股炒作的預期

部分股民對“僵尸股”缺乏識別力，容易被炒作的莊家利用。成了“僵尸股”續命的犧牲品，間接造成退市難。

三、退市制度不完善對市場的影響

上市和退市是證券市場的兩個基本制度。如果說IPO常態化是創新創業的“孵化器”，那么退市常態化就是凈化市場的活水。退市機制不完善的影響如下。

對上市企業而言，不利于市場優勝劣汰，阻礙上市公司整體質量的提升。退市標準過于籠統加大了監管部門考核審查的難度，難以將財務狀況嚴重不良、長期虧損的“僵尸企業”掃地出門。這些通過虛假記載、誤導性陳述等違法行為虛報業績或變賣資產“保殼”，持續性地干擾市場資源合理分配。

對于投資者而言，現有的退市制度缺少對投資者權益的保障。一旦企業退市，投資者需到三板市場以很低的價格變賣股票并承擔大量損失。退市后，一些僵尸企業早已人去樓空，根本不會去三板市場掛牌。那么投資者只能吞下全部損失，這對投資者是不公平的。無法補償投資者損失的退市制度成為了社會的不穩定因素，導致投資者對證券市場信心不足。

四、退市機制的建議和完善

（一）修改完善退市標準，避免因周期波動性因素或財務操縱造成退市上市進程反復，杜絕退市公司“保殼”、惡意炒作行為，維護退市制度嚴肅性。

股市之所以出現在主營業務連續十年虧損成為退市的“僵尸股”，源自于退市標準的模糊性。原有退市制度僅規定連續三年虧損則需要退市，但并未要求盈利的實現方式。企業連續兩年虧損后，在第三年變賣資產、吃入政府補貼或借助其他方式的資金補助完成“保殼”，繼續存活在股票市場。這種“合理”利用規則的方式，讓監管部門難以對其采取措施。

新的退市標準應該考慮不再將補貼類收入計入公司利潤，防止已連虧兩年的上市公司逃避退市監管。

（二）加強信息披露監管，加大對財務狀況嚴重不良、長期虧損、“僵尸企業”等符合退市財務指標企業實施強制退市。

對《證券法》進行修訂。市場呈現出技術實現的證券交易的金融特性，法律制度要跟上科技發展的步伐。以立法保護的手段控制上市公司內幕交易、虛假披露等惡意違規行為。

建立全方位的A股監管體系，首先應當始終立足于信息披露真實、準確、完整的規制邏輯。通過嚴監管的作風輔助退市制度的執行。

（三）完善退市的后續機制

相關規定表明，在主板、創業板退市的公司可以在新三板進行股份轉讓交易。這一政策本意是幫助退市公司的股東彌補個人損失。但新三板的掛牌需要支付各種中介費用，退市企業的具有決策權的大股東認為無利可圖時必然不會再新三板掛牌。小股東手握流通股卻沒有交易的機會，不可避免的承擔了股票價值不斷降低的損失。雖然持有股票的股民仍然是該公司的股東，但對于一些“僵尸企業”而言企業本身早已停止主營業務經營，常年通過變賣資產保殼，小股東無法通過股東權利獲取任何補償。現象的發生最終要追溯到制度本身。為實現向成熟證券市場的轉變，相關部門應為退市公司在新三板掛牌上市提供便利并輔以強制力措施以保證退市公司的股份轉讓體制。同時對在投資時受到虛假信息誤導的、被公司董事等欺騙利用的尤其是中小股東，給予其提出訴訟請求賠償的權利。