文化企業并購的價值評估分析

席燕

【摘 要】隨著我國經濟的穩步發展，在“文化自信”的政策背景下，文化產業占GDP的比重逐步提升。并購重組作為文化企業發展壯大的重要途徑，研究它的特征具有重要的現實意義。本文從分析文化企業的概念及特征入手，主要闡述了文化企業并購特征，以及不同的評估方法在并購中的適用情況，以期為文化產業的價值評估提供一些理論研究基礎。

【關鍵詞】文化企業；并購；特征；評估方法

[Abstract] With the steady development of China's economy， under the policy of “cultural self-confidence”， the proportion of cultural industry in GDP has gradually increased. As an important way for the development and growth of cultural enterprises， M&A; and reorganization has important practical significance. This paper starts with the analysis of the concept and characteristics of cultural enterprises， mainly expounds the characteristics of cultural enterprises' mergers and acquisitions， and the application of different evaluation methods in mergers and acquisitions， in order to provide some theoretical research basis for the value evaluation of cultural industries.

[Key words] cultural enterprises， mergers and acquisitions， characteristics， evaluation methods

一、文化企業概念及特征

文化企業是通過提供文化產品或服務的以獲利為目的的組織或機構。作為創新驅動背景下發展起來的新興企業，文化企業又出現了屬于自己的特征。

（一）創意性

文化創意企業通過創意性人才，開發制作符合消費者偏好的文化創意產品，因此創意性人才是文化企業不可或缺的重要組成部分。由于這類創意性人才的價值很難量化，并且每一份作品的市場認可度的不確定也比較大，這就造成了文化企業的價值評估的重要難點。

（二）輕資產性

文化企業不同于傳統的企業，幾臺簡單的工作設備、幾個創意性人才就可以組成一個工作室。而且創造價值的大部分成果，也是無形資產，如著作權、發行權等。由于無形資產自身具備一些復雜的特性，這也造成了在評估文化企業的價值時，往往具有較大的不確定性。

（三）收益與風險波動性較大

在如今“內容為王”的時代，一部好的作品的價值開發往往需要很多外部偶然的因素來決定。好的制作班底制作的產品不一定在市場廣受歡迎，小而精的內容往往成為最大的價值黑馬。文化企業收益與風險波動大的特征，也是文化企業價值評估的難點所在。

二、文化企業并購特征分析

（一）文化產業間并購

文化產業間并購主要是指并購雙方都是文化企業。這類并購往往是為了打通產業鏈上下游，提升自己在行業內的話語權，通過并購降低自己的產業成本。并且這類文化產業的并購重組更多是范圍經濟上的考慮，通過整合不同的細分產業來實現將同一個文化要素應用在多個領域并獲得收益的目的。因此文化產業間并購往往是戰略性并購，投資方是真正看好文化產業發展的趨勢，顯著區別于短期的財務性并購。

從多數并購事件的交易目的、交易主體、估值水平、交易條件以及預期效果來看，真正有望通過并購文化企業實現上市公司戰略轉型與協同效應的鳳毛麟角，并購重組原本是為了提升產業效率，但事實上我們很難從目前的并購中發現產業效率明顯提高的典型代表。

（二）文化產業邊緣化并購

文化產業邊緣化并購主要是指處于文化產業邊緣的企業并購文化企業。文化產業邊緣化企業一般是那些與文化沾邊，但是發展已經進入夕陽狀態的企業。例如內媒介企業市場化程度低、資本介入與退出難度高，傳統媒體轉型困難，價值在逐步降低。這類文化企業并購具有代表性的就是傳統的紙媒公司并購互聯網文化企業。它們雖然也是文化企業，但在互聯網的沖擊下，必須通過轉型來實現自己對于市場變化的調整。因此，通過并購獲取新的技術是最佳最快捷的選擇。

（三）文化產業外并購

文化產業外并購是其它產業門類下的企業并購文化企業。這類并購往往是想通過現在資本市場對于文化產業的看好從中獲利，通過資本逐利的方式實現自己的短期超額投資回報。典型的如傳統行業諸如煤炭、餐飲、鋼鐵、制造業等經營已出現乏力甚至虧損，迫切需要徹底轉型，這時文化產業就成為選擇的不二法門。

三、文化企業并購評估方法

（一）收益法

收益法適用于并購企業未來收益、風險以及收益期可以預測的基礎上。大部分戰略并購目的的企業，價值評估采用收益法。但是收益法折現率與未來收益的預測主觀性較大，往往會高估標的企業的價值，因此需要和其它方法交叉驗證，得出評估價值。

（二）市場法

如果市場上存在與標的企業類似的文化企業，可以通過參照物交易價格的不斷修正，得出標的文化企業的價值。在進行因素修正時，評估師可以靈活的選用一些價值指標進行修正，越符合標的企業的特征，得出的結論誤差越小。

（三）實物期權法

利用實物期權方法評估企業價值的主要思路是：將企業價值分為資產價值和期權價值兩個部分，前者用主流的評估方法評估，后者用實物期權理論對企業擁有的投資機會和期權進行識別并評估其價值，兩者相加即是企業的價值

由于文化企業是典型的輕資產企業，有很多創造價值的無形資源不能在財務報表上體現。雖然風險波動比較大，但有時風險也是一種機會。所以有人認為在評估文化企業價值時，風險的價值也應考慮并且量化，這時實物期權法就是最適合的方法。

四、結論

本文通過文化企業概念以及特征的分析，著重闡述了文化企業不同并購類型的特征，以及評估方法在不同并購中的適用情況，以期為文化企業價值評估提出理論參考。

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