中信證券信用業務風險敞口收緊

劉鏈

中信證券上半年股票質押式回購業務維持擔保比例為244%，遠高于130%的平倉線公司表內股票質押業務整體規模下降23.85%至594.25億元，業務風險敞口進一步收緊。

中信證券2018年中報顯示，上半年實現營業收入199.93億元，同比增長6.94%；實現歸母凈利潤55.65億元，同比增長12.96%；加權平均ROE為3.65%，同比增加0.26個百分點。

上半年股市表現疲軟，證券業營業收入和凈利潤同比分別下降11.92%和40.53%，而中信證券營業收入和凈利潤卻逆勢實現正增長，增速分別為6.94%和12.96%，凸顯業績韌性。

分業務來看，上半年，中信證券證券投資業務貢獻收入47.41億元，同比增長50.65%，是業績增量的主要來源；經紀業務、證券投資、資產管理、證券承銷和其他業務收入分別占營業收入的26%、24%、17%、7%和26%，整體業務結構趨于均衡。

股票質押業務主動收縮

從經紀業務來看，機構客戶資源成為中信證券的業績穩定器。截至上半年末，公司經紀業務一般法人機構客戶為3.4萬戶，比年初增加0.1萬戶；代理買賣證券款中來自機構客戶的資金達到48.77%，比年初增加6.07個百分點，在業內遙遙領先。

與散戶相比，機構客戶交易需求更加穩定，對傭金率更不敏感，有助于中信證券經紀業務弱市企穩。從量來看，上半年，中信證券股基交易額市場份額為6.00%，同比增長28BP，托管客戶資產增至4.8萬億元；從價來看，一季度母公司口徑傭金率為萬分之3.42，較2017年有所回升。

從投行業務來看，“全產品覆蓋”策略逐漸開花結果。在股權承銷方面，上半年，中信證券完成A股主承銷金額912.15億元，市場份額為12.94%，排名市場第一；其中，IPO主承銷金額79.50億元，同比增長3.79%；再融資主承銷金額832.65億元，同比下降30.66%。公司已預披露更新的IPO儲備項目14家，排名市場第一，下半年有望持續轉化為業績。

而在債券融資方面，上半年，中信證券主承銷各類信用債券金額2624.35億元，同比增長29.63%，市場份額排名同業第一；其中，ABS主承銷金額804.86億元，同比增長42.22%，排名行業第一。公司債承項目儲備充足，有望繼續保持在債承市場的領先優勢。

在資管業務方面，中信證券持續調整業務結構。截至上半年末，公司資管總規模為1.53萬億元，較2017年年末減少8.01%，排名行業第一；其中，主動管理規模為5832億元，與2017年年末基本持平，排名行業第一。

中信證券主動管理規模占比為38.02%，行業領先，未來受通道資管收縮的負面影響較小；平均資管費率為萬分之6.02，較2017年同期上升0.68BP。隨著主動管理能力的改善，未來資管費率有望持續提升。華夏基金本部資管規模為9060.32億元，較2017年年末增長4.19%，其中，公募基金管理規模為4571.92億元，較2017年年末增長14.64%，維持穩健增長態勢。

上半年，資本市場避險情緒持續升溫，上證綜指較年初下跌13.9%，中證綜合債（凈價）指數略有上揚。中信證券精準預判，增加債券資產配置。截至上半年末，自營非權益類證券及其衍生品/凈資本達172.50%，比2017年年末大增48.15個百分點，帶動投資收益（含公允價值變動）49.48億元，同比增長16.04%，遠超行業平均水準。

另類投資子公司中信證券投資積極參與支持創新型企業發展、國企混改及債轉股等重點方向，私募子公司金石投資上半年新增對外投資規模超過15億元，兩家子公司的業績釋放進程仍需進一步關注。

而在信用業務方面，股票質押風險值得繼續關注。一方面，截至上半年末，中信證券股票質押式回購業務維持擔保比例為244%，遠高于130%的平倉線，為緩沖市場下行風險預留了足夠多的安全墊。另一方面，上半年，公司主動收縮表內股票質押業務，整體規模下降23.85%至594.25億元，僅相當于凈資產的39.60%，業務風險敞口進一步收緊。

此外，2017年以來，中信證券主動暫停“快E融”、“快易融”業務等以股票質押式回購為載體的快速小額融資服務，遏止投機資金加杠桿入市，公司所持有的被質押股票出現大幅震蕩下行的概率也將進一步降低。