請董總寫《致股東的信》

孫旭東

格力電器業績出色，但分紅差強人意，無怪乎市場會用腳投票。

8月30日晚，格力電器（000651.SZ）公布了半年報。2018年上半年，格力電器實現營業收入909.76億元，同比增長31.50%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤（下稱“凈利潤”）128.06億元，同比增長35.48%。

與主要競爭對手相比，格力電器上半年的業績可謂出色。2018年上半年，美的集團（000333.SZ）的營業收入只增長了14.60%，凈利潤只增長了19.66%；青島海爾（600690.SH）的營業收入只增長了14.19%，凈利潤只增長了10.01%。

在業績如此靚麗的情況下，格力電器的股價表現卻是不濟。8月31日，格力電器的股價收于38.95元，大跌4.06%，而當天滬深300指數只跌了0.50%。

分紅太少引不滿

我認為是投資者對格力電器推出的中期分紅方案不滿，部分投資者用腳投票導致了公司股價下跌。格力電器2018年半年度利潤分配預案為：每10股派發現金股利6元，共計派發36.09億元。

格力電器2017年度沒有進行利潤分配，而是承諾了2018年中期分紅。這次中期分紅可以認為是遲到的2017年度的分紅。2017年，格力電器實現凈利潤224.02億元，以此來計算，36.09億元的分紅其派息率只有16%。這么低的派息率在格力電器上市以來也只比不分紅強上一點兒。

更令投資者震驚的是董明珠董事長（下稱“董總”）接受采訪時說的一些話，為了不斷章取義，我將她對“未來分紅的預期還在嗎？”這個問題的回答全部抄錄如下：

當然了，我們未來一定會分紅，但是在什么時候分，分多少，我們要去思考，今年也許分紅，也許不分紅。如果從純粹分紅角度來講，格力對股民是負責任的，當時我們從股市上只募集了50億的資金，我們現在給股民的現金分紅回報已經超過了400億，從這個角度來講，格力電器已經完成它的任務了。

說老實話我支持不分紅，但我自身也是格力的股東，單作為我個人來講，更希望分紅，因為我不分紅，就少了近一個億的收入，要分紅我就可以多拿一個億，為什么不分？但我不能站在個人受益角度來考慮，得站在企業發展角度去思考，企業可持續發展需要資金的保證，格力現在投資芯片，就是需要錢。

格力不是靠炒股票來支撐的，是靠自己的發展來支撐的，是員工創造財富，不是股民的錢在創造財富，是勞動創造財富，不是資本創造財富，這個概念一定要清晰。

市場解讀為，這樣的表態意味著格力電器未來分紅計劃的不確定性增加。如此，則格力電器股價的下跌也就不難理解了。

“股民”稱呼傷人心

董總在上述回答中多次使用了“股民”這一稱呼，作為一個價值投資者，我對此很不認同。

進一步考量，董總顯然不太理解“股民”的準確定義。截至2017年，格力電器累計實現凈利潤1076.14億元，累計現金分紅417.92億元。但是，這417.92億元是分配給全體股東（而不僅僅是個人投資者）的。格力電器的第一大股東“珠海格力集團有限公司”和第二大股東“河北京海投資擔保有限公司”愿意接受“股民”的稱呼么？更進一步，他們是否愿意承認，在回報股東方面，“格力電器已經完成它的任務了”？

再來看董總上述最后一段話，顯然，她同樣混淆了“股民”和“股東”，但有意思的是，她對自己的定位很正確——“我自身也是格力的股東”。

至于資本是否創造了財富這一問題，我只想問，如果資本在企業財富創造的過程中沒有發揮任何作用，股東們何德何能讓法律規定他們享有企業的利潤？俗話說，“巧婦難為無米之炊”，這是眾所周知的道理。

在接受《證券時報》社長兼總編輯何偉先生采訪時，董總還這樣說，“就像我做手機，別人說，格力做手機失敗了。我說手機如果失敗了，我的利潤為什么還在增長呢？我既然做失敗了，我傷害了格力電器的利益，那格力利潤應該下滑啊？我沒有啊！”

了解格力電器的投資者很容易知道董總上面這些話中的謬誤——格力電器的絕大部分營業收入和凈利潤來自空調業務，手機業務的規模相形之下太小了，因而不能對公司整體的利潤指標造成什么影響。事實上，在年報中分產品對主營業務進行披露時，都看不到其中有“手機”一項。

董總是出色的演說家，但無論是演講還是訪談，口頭語言總比不上書面語言嚴謹，也容易出現邏輯不通之處。因此，我建議董總不妨向巴菲特學習，通過寫《致股東的信》和股東們進行全面、深入的交流。其實，中國很多優秀的上市公司（如招商銀行、中國神華、福耀玻璃等）的董事長們早就這樣做了。

發展分紅宜兼顧

對于不分紅或者少分紅，董總給出的理由是——企業可持續發展需要資金的保證，格力現在投資芯片，就是需要錢。

這個理由充分嗎？我想起了小托馬斯·沃森在《父與子——IBM發家史》中講述的一件事情：

在我擔任總裁快滿一年的時候，艾爾·威廉斯到辦公室來找我，臉拉得長長的。他是一名理財高手，剛結完了1952年的財務賬目。威廉斯說：“孩子，我看你要出麻煩了。”原來，IBM這一年的銷售額上升了25%，但利潤卻沒有增加。我一聽頓時目瞪口呆。原因是我們的成本支出增幅十分嚇人，吃掉了六千多萬美元的新增利潤。要想挽回這種局面已為時過晚，大約一千七百萬美元的資金已被耗費。更糟糕的是，IBM沒有實行預算制度，花錢無節制以致超出了我們的預料。威廉斯和我都曾打算改改公司的這種花錢如流水的作風。

當天夜里，艾爾·威廉斯和我通宵達旦，商量如何向股東們交代才能避免引起股票下跌。最后，我們決定，最好的辦法還是直截了當地說明我們資金的流向：即投入為保持公司發展而必不可少的活動，諸如開發新產品、擴大工程技術力量、雇用并培訓新的推銷人員等。

不出父親所料，當我們公布這些數字時，IBM的股價保持平穩，沒有因此而下跌。當我去參加股東年度會議時，我一直提心吊膽，擔心有人會質問我：“年輕的沃爾森先生，你這種表現和成績堪當公司總裁么？”所幸的是并沒有什么人這樣質問我，但我感到身子在發顫。

吃一塹，長一智。我從這件事上得出了一個教訓，并認識到這是做生意所絕對必需的。于是，艾爾·威廉斯和我立刻把預算制度落實到所有部門，指定頭腦最靈活的人負責這項工作，并限令他直接向我做出報告。從此之后，每年年中我都能對年底的財務收支情況心中有數。

小托馬斯·沃森是IBM創始人老托馬斯·沃森的兒子，是一位極其優秀的企業家，他領導下的IBM對IBM360系統的投資論規模還要超過格力電器未來對芯片的投資，可貴的是，投資規模雖大，但“每年年中我都能對年底的財務收支情況心中有數”。我猜測，在“豪賭”的同時，小托馬斯·沃森不會讓1952年公司利潤不增長的窘況再現，換言之，他應該能處理好公司短期利益（年度利潤）和長期利益（長遠發展）的問題，兩者可以兼顧。

相比之下，董總“我們未來一定會分紅，但是在什么時候分，分多少，我們要去思考，今年也許分紅，也許不分紅”這樣的表態說明她有可能對年底的財務收支情況心中無數，于是，發展和分紅難以兼顧。

如果真是這樣，那么包括董總在內的格力電器管理層提高管理水平就是當務之急了。

財務細節是魔鬼

然而，在認真閱讀過格力電器的半年報后，我對董總于公司年底財務收支情況心中無數這種猜測稍感懷疑。

與上年末相比，2018年上半年格力電器用于理財的金額增加了19.69億元，達到116.10億元。116.10億元是中期擬分紅金額36.09億元的3.22倍，在格力電器的歷史上，2016年度分紅最多，也只有108.28億元。

如果說格力電器不分紅或少分紅是為了公司長遠發展而儲備資金，而投資理財產品卻似乎沒有這種顧慮。

我還注意到，格力電器披露，投資理財的項目除了銀行、券商等金融機構發行的低風險理財產品和貨幣市場基金，還包括優先股、債券等以美元計價的低風險投資標的，且除了貨幣市場基金的投資期限為不超過一年外，低風險理財產品、美元計價的低風險投資標的的投資期限均為“原則上不超過三年”——也就是說，超過三年也未嘗不可。在我看來，這足以表明公司的資金相當充裕。

如果是這樣，則格力電器管理層應該向小托馬斯·沃森學習的就不是預算管理而是對股東的尊重，董總寫《致股東的信》也就越發必要。只要公司管理層能和股東們進行開誠布公地交流，格力電器一定會有美好的明天。