行為金融視角下創(chuàng)業(yè)板IPO抑價現(xiàn)象的研究

高寅軒　白俊龍

[摘要]IPO抑價是指上市公司在發(fā)行新股票的首日，其收盤價格高于發(fā)行價格的現(xiàn)象。根據(jù)國際范圍內(nèi)的研究結(jié)果表明，大部分國家的金融股票市場都存在這一現(xiàn)象，特別是發(fā)展中國家作為新興的資本市場，其抑價水平相對較高。文章通過對基于行為金融理論的我國創(chuàng)業(yè)板IPO抑價問題進(jìn)行研究，分析行為金融理論的基本內(nèi)容、創(chuàng)業(yè)板IPO抑價的行為金融分析，并對抑制創(chuàng)業(yè)板IPO抑價問題提出有效建議，以促進(jìn)我國金融服務(wù)市場的不斷成熟和發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]行為金融理論；創(chuàng)業(yè)板；IPO抑價

[DOI]10.13939/i.cnki.zgsc.2018.20.177

我國金融市場的不斷發(fā)展，使社會民眾的金融投資理念也逐漸增強(qiáng)，與此同時，越來越多的公司和企業(yè)期望能夠通過上市來獲取更多的投資收益，并通過上市來拓展自身的發(fā)展基礎(chǔ)，提升自身綜合實(shí)力。新股發(fā)行過程中產(chǎn)生的較高收益會使很多投資者對于原始股購買產(chǎn)生盲從心理，大量的噪聲交易會使新股價格推升至虛高位置，其股市價格往往與其實(shí)際的內(nèi)在價值體現(xiàn)存在較大差異。創(chuàng)業(yè)板市場產(chǎn)生的高風(fēng)險和高收益，使更多的投資者對于新股發(fā)行產(chǎn)生更為強(qiáng)烈的購買欲望，其理性程度也大幅降低。針對行為金融理論視角下的創(chuàng)業(yè)板IPO抑價問題進(jìn)行探討，對于促進(jìn)我國金融市場的健康發(fā)展具有重要意義。

1 行為金融理論的基本內(nèi)容

金融業(yè)界的有效市場是最為健康的金融投資發(fā)展業(yè)態(tài)，證券價格是對上市公司所有信息的直觀體現(xiàn)，上市公司所體現(xiàn)的證券價格應(yīng)當(dāng)與公司價值之間實(shí)現(xiàn)對等，證券價格所能夠體現(xiàn)的價值越真實(shí)，則代表證券市場發(fā)育越健康。行為金融理論是對傳統(tǒng)的有效金融市場產(chǎn)生質(zhì)疑而產(chǎn)生的，對參與證券市場投資行為的投資者進(jìn)行行為分析，能夠發(fā)現(xiàn)投資者的行為并不是完全理性的，其投資行為活動很容易受到外界的環(huán)境影響，投資心理也會存在較大程度的盲從心理，從而導(dǎo)致其在投資行為中出現(xiàn)行為偏差?；谛袨榻鹑诶碚撃軌蝮w現(xiàn)出投資者的行為偏差包括過度自信、啟發(fā)式偏差、過度反應(yīng)或者反應(yīng)不足、損失厭惡心理和從眾心理等。

針對投資者的投資行為進(jìn)行理論研究，能夠發(fā)現(xiàn)三個較為重要的模型結(jié)構(gòu)，能夠解釋當(dāng)前金融投資市場存在的異常投資現(xiàn)象，并對投資者存在的非理性消費(fèi)行為進(jìn)行詮釋，包括BSV模型、DHS模型和HS模型等。其一，BSV模型以投資者在進(jìn)行投資行為決策時產(chǎn)生的心理偏差作為出發(fā)點(diǎn)，將分析投資者投資決策對股票價格影響以及如何偏離有效的投資市場作為引導(dǎo)反向，以確定其存在的選擇性偏差和保守性偏差；其二，DHS模型將股票市場的私人信息作為關(guān)注點(diǎn)，由于股票市場存在的信息不對稱性，投資者被分為信息擁有者和不知情者，不知情者在投資過程中不會受到投資收益偏差而產(chǎn)生的影響，而信息知情者則會在投資過程中表現(xiàn)出過于自信，根據(jù)信息對股票價格走勢進(jìn)行判斷并形成投資行為，卻忽視了信息的真實(shí)性以及信息公開程度；其三，HS模型側(cè)重投資者的作用機(jī)制，將投資者分為“消息觀測者”和“動量交易者”，由于股票市場中“消息觀測者”群體存在，信息在投資市場中散播，股票價格也多會隨之呈現(xiàn)不規(guī)律的波動，由于“動量交易者”的存在，則會導(dǎo)致由于前者信息體現(xiàn)的反應(yīng)不足而產(chǎn)生的價格波動，這種依據(jù)歷史信息而進(jìn)行的套現(xiàn)行為會引起股票市場價格的過度活動。

2 我國創(chuàng)業(yè)板IPO抑價的行為金融分析

創(chuàng)業(yè)板市場是中國A股市場的新興力量，很多投資者對于創(chuàng)業(yè)板市場也給予了更高的關(guān)注，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)很多創(chuàng)業(yè)板上市公司都存在高發(fā)行市盈率、高新股發(fā)行價和高超募資金等問題。這些現(xiàn)象的存在能夠說明創(chuàng)業(yè)者對于新股炒作的積極性，也能夠體現(xiàn)出諸多投資者在投資行為活動中所體現(xiàn)的非理性行為。

創(chuàng)業(yè)板市場的IPO抑價程度過高問題也能夠體現(xiàn)出當(dāng)前我國的投資市場還存在諸多缺陷，創(chuàng)業(yè)板市場成立的時間相對較短，傳統(tǒng)理論研究遇到極大的挑戰(zhàn)，我國的股票市場投資者多是個人投資者，理論研究能夠?yàn)橥顿Y者的理性投資提供指導(dǎo)意見，彌補(bǔ)其在專業(yè)業(yè)務(wù)和實(shí)踐操作中存在的不足之處，從而能夠有效避免投資過程中產(chǎn)生的非理性投資行為。

2.1 過度自信

過度自信這一意識和行為在投資者中普遍存在，股市都會經(jīng)歷上漲和下跌的過程，而投資者在操作買賣行為時都會認(rèn)為自己能夠在指數(shù)震蕩中實(shí)現(xiàn)盈利，但是最終的投資過程則發(fā)現(xiàn)大多數(shù)的投資者都不能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，虧損的人數(shù)往往大于盈利的人數(shù)。

2.2 錨定效應(yīng)

由于我國A股市場的IPO抑價問題長期存在，很多投資者都將新股首日的獲利作為必然結(jié)果，使投資者對于首日獲利形成了一個即定印象，認(rèn)為只要是新股發(fā)行，必然會使投資者獲得較高的經(jīng)濟(jì)收益，并且投資越早其收益率也較大。而這種既定印象會促使投資者在錨定效應(yīng)的驅(qū)使下進(jìn)行投資行為。

2.3 過度反應(yīng)

投資者在新股發(fā)行時會產(chǎn)生一種利好心理，當(dāng)進(jìn)行新股的發(fā)行和投資時，這種利好心理會被不斷放大，而盲目的樂觀情緒也會使有關(guān)的新股發(fā)行消息產(chǎn)生過度反應(yīng)，本來在處于理性正常狀態(tài)下的股票價格會在過度反應(yīng)的影響下產(chǎn)生熱銷現(xiàn)象，供需比例不平衡自然導(dǎo)致股票價格虛高。

2.4 從眾心理

從眾心理是社會心理學(xué)角度中重要的心理影響因素。人與人之間由于心理偏好等問題存在的相互影響作用，會導(dǎo)致某些人的心理會受到大多數(shù)人的行為而產(chǎn)生影響，這種心理趨向會導(dǎo)致人失去正常的邏輯分析和思考能力，同時也會驅(qū)使人的思維陷入誤區(qū)。

3 抑制創(chuàng)業(yè)板IPO抑價問題的有效建議

3.1 對于投資者的個人建議

創(chuàng)業(yè)板投資市場中存在大量的個人投資者，他們在專業(yè)知識、資本基礎(chǔ)以及交易信息等方面都處于弱勢地位，常會出現(xiàn)認(rèn)知偏差或者非理性投資等影響投資收益的行為，因而對于投資者個人而言，最為重要的便是提高個人投資能力，努力學(xué)習(xí)證券投資知識，了解證券相關(guān)的法律法規(guī)政策，并能夠?qū)ι鲜泄镜脑假Y料進(jìn)行多方面的了解和分析，確保能夠準(zhǔn)確衡量公司的真實(shí)價值，避免在投資過程中出現(xiàn)盲從心理，提升職業(yè)投資者的綜合素質(zhì)。

3.2 對監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建議

市場監(jiān)管是證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重要責(zé)任，同時在創(chuàng)業(yè)板市場的持續(xù)發(fā)展中也具有舉足輕重的地位，新股發(fā)行以及市場運(yùn)行都需要相關(guān)監(jiān)管部門能夠以法律為基礎(chǔ)，對投資者的行為進(jìn)行正確引導(dǎo)，對運(yùn)行者的市場行為進(jìn)行監(jiān)督和規(guī)范，保證創(chuàng)業(yè)板市場能夠具有良好的運(yùn)行秩序和發(fā)展環(huán)境，保證投資者投資收益的同時，也能夠促進(jìn)市場的健康發(fā)展。

4 結(jié)論

創(chuàng)業(yè)板市場是我國證券市場的重要組成部分，IPO抑價是我國證券市場的常見現(xiàn)象，且抑價程度相對較高。為保證證券市場的健康發(fā)展，需要對IPO抑價問題加以關(guān)注，并引導(dǎo)投資者能夠進(jìn)行正確的投資，使上市首日的新股價格能夠逐漸回歸理性，以促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。

[作者簡介]高寅軒（1997—），男，江西贛州人，就讀于江西財經(jīng)大學(xué)，研究方向：行為金融；白俊龍（1997—），男，內(nèi)蒙古呼倫貝爾人，就讀于江西財經(jīng)大學(xué)，研究方向：行為金融。