美聯儲縮表對中國資本市場中長期影響展望

王惠舞

[摘要]文章首先對美聯儲縮表的目的及形式展開介紹；其次就關聯儲縮表對中國資本市場中長期影響進行具體分析；最后基于美聯儲縮表對我國資本市場可能會產生的影響提出幾條應對措施。

[關鍵詞]美聯儲縮表；中國資本市場；中長期影響

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.20.058

在經濟全球化的背景下，美元作為世界貿易的主要貨幣，其政策發生的變化均會對大部分國家的資本市場產生一定的影響。在北京時間2017年9月21號凌晨兩點，美聯儲宣布會從2017年10月開始進行資產額的縮表，累積縮減總額高達4.5萬億美元的資產負債表，與此同時，還會進一步對貨幣政策采取收緊措施，這意味著在全球資本市場上的美元會大幅度減少。中國作為世界第一貿易國，面對美聯儲縮表，自身的資本市場上也會受到諸多影響。

1 美聯儲縮表的目的及形式

1.1 美聯儲縮表的形式

所謂美聯儲縮表，即美國的中央銀行美聯儲就自身所擁有的資產負債表規模進行減少，縮減資產負債表規模的一種行為。在具體的操作上，則是美聯儲通過在市場中售出自身所持有的債券或是到期債券再投資的形式，將市場中的基礎貨幣抽出，屬于一種更為嚴重的貨幣緊縮政策，實質上可以等同于中央銀行的利率提升行為，對于市場中美元流動性的影響很大。在金融危機以前，美聯儲持有的國債超過總資產的85%，金融危機以后通過非常規貨幣政策所謂量化寬松（QE）美聯儲購買大量抵押貸款證券（MBS）。目前國債和MBS所持比例分別約為美聯儲資產的50%和45%。美聯儲縮表的實現形式上則是可以表現為主動縮表和被動縮表兩種，其中主動縮表即主動就一些未到期的所持債券進行售出，被動縮表即停止到期MBS和國債的再投資。簡單而言，就是美聯儲減少自身的資產表資產，購進資本市場中美元的一種行為。

1.2 美聯儲縮表的目的

從美聯儲縮表的目的上觀察，其十分明顯。首先便是通過縮表的動作幫助美國經濟復蘇。近年來美國的經濟總體走勢開始呈現良好的趨勢，就業率保持持續增長，在失業率上也是一再降低，但是在經濟增長上則是呈現出了疲態，離5%的經濟增長率還存在一定的距離，從其原因上觀察，一部分就是因為美聯儲自身所有的資產負債表過高，產生了一定限制情況。因此，為了促進美國的經濟成長，美聯儲縮表屬于一個不得不為的措施；其次為提高美聯儲自身的資產質量。在2008年世界金融危機之前，美聯儲的資產負債表規模不到9000億美元，但是到縮表前夕則是達到了4.5萬億美元，在美國當年GDP的占比則是從6%一躍提升到了23%，可以說在一定程度上美聯儲資產質量是降低的，因此需要對其進行縮減，通過量化資產和縮減資產的形式提升美聯儲資產質量；最后為降低美聯儲加息進程利息壓力。美聯儲縮表所伴隨的是加息過程，而在加息的過程中必然會產生越來越大的利息壓力，這部分的壓力也可以通過縮表的方式進行緩解。

2 美聯儲縮表對中國資本市場中長期影響

2.1 人民幣貶值

中央銀行是整個金融體系的中樞，是貨幣創造的源泉，肩負著調節全社會貨幣數量和價格的責任。就美聯儲縮表對中國資本市場的中長期影響，首先便體現在美元的持續走強和人民的持續貶值上。在美聯儲縮表實施之后，全球而言資本市場中的美元會不斷減少，繼而美元的稀缺性就會增加，相應的美元就會不斷走強，人民幣兌換美元匯率就會不斷降低，繼而以人民計價的資產價格就會不斷下降。對于中國經濟發展而言，當前的基本經濟面已經趨于穩定，但是并沒有處于一個牢固的現實語境下，此時人民幣貶值，人民幣計價資產價格降低，可能會進一步導致中國經濟經濟從目前的中高速下降至中速，甚至走弱。

2.2 外匯資本稀缺

美聯儲縮表行為還會導致中國資本市場中資金荒的緊張局面出現。在美聯儲縮表之前，美聯儲已經進行了三輪量化寬松，繼而導致大量的熱錢涌人中國資本市場中，讓人民幣的價格走高，同時也抬高了我國的一些資產估值，例如我國的房地產市場、股票市場。目前我國一、二線城市的商品房價格和人均收入比中值及A股中小創上市公司的平均市盈率都遠高于歐美發達國家估值中樞。但是當美聯儲縮表之后，我國資本市場中的美元會不斷的減少，一方面人民幣會相對貶值；另一方面這些熱錢退出之后，則是會讓我國資本市場中的美元稀缺，我國央行資產負債表中的外匯占款被動減少，也是我國央行資產負債表被動縮表的過程，不過我國央行資產負債表金融危機以來擴張緩慢。對于前些年因為熱錢大量涌入資產被抬高的行業而言，則可能會在美聯儲縮表下被打回原形，這對于我國經濟的發展會產生巨大的不良影響。尤其是我國一些頭些年大量借進美元發展的企業，可能會面對巨大的還債壓力，這對于我國企業當前制定的“走出去”經濟戰略也會造成諸多的限制，這是對中國資本市場影響最大的部分。

2.3 外債償還能力提升

當然美聯儲縮表對于中國資本市場的影響并不一定只局限在消極面，也會產生一定的積極影響。例如美聯儲縮表可以在一定程度上提升我國外債償還的能力。美聯儲縮表會讓美元走強，而我國則是持有大量的美國國債，雖然總量上并不是美國的最大債務國，但是在數量上也是十分龐大的，到2017年11月末總值達到了1.511萬億美元，可以說是一個十分龐大的美元量，美元的走強也就意味著我國這些資產的增值，有助于我國外債的償還。

3 應對美聯儲縮表我國可采取措施

3.1 央行積極調整貨幣政策

針對于美聯儲縮表可能導致我國人民幣貶值、人民幣計價資產貶值的問題，需要我國央行對我國貨幣政策進行積極的調整。例如可通過使用美元購進人民幣的方式，盡可能保障人民幣不出現大幅度貶值的情況，在我國金融市場中基本維持一個穩定態勢。

3.2 規范中國企業對外投資

因為美聯儲縮表可能導致的人民幣貶值，繼而會引起一些資產拋售和我國資本市場中資產不斷向外流失的情況發生。雖然人民幣貶值可能會增加我國對外出口的競爭力，但是所引起的資產外逃情況所導致的惡性影響則是更大。因此，這需要我國政府部門，對中國企業對外直接投資行為進行限制。目前美國特朗普所高舉的美國優先戰略，要求美國制造業回國，同時美國剛剛通過的稅改則是進一步優化了美國的投資空間。這不可避免地會導致我國資本市場中大量的國外企業遷往美國，這是我們政府不能控制的，要推出相應稅收返還優惠舉措促進它們在中國再投資。但是對于我國企業的外遷行為，則是要盡可能地限制，以保障我國資本市場中資本不出現大量外流的情況，這是保障我國經濟發展可以持續向前的一個必要措施。

3.3 強化自身全球管理參與度

目前美國特朗普所推出的稅改政策以及美聯儲縮表意突出美國優先戰略。美國最近就中美貿易巨額逆差也向中國頻頻施壓，中美貿易大戰風雨欲來，而中國的對外出口過分依賴于美國。我國推出的“一帶一路”全球經濟和外交發展戰略，并意在更多國際事務中接管話語權，在未來的發展中，不可避免挑戰美國全球主導地位，與全球這唯一超級大國發生碰撞沖突。當下我國的經濟發展已融入日益復雜分工的全球貿易體系，不可能僅僅依靠國內市場獨善其身，而要走出國外，這需要我國更多地參與到全球管理工作中，發展公平貿易經濟，強化自身全球管理參與度以促進自身“一帶一路”倡議的落實。

4 結論

綜上所述，本文在美聯儲縮表的背景下，首先對美聯儲縮表的目的及形式進行了詳細論述，繼而就美聯儲縮表對我國資本市場的中長期影響及可采取的措施進行了探討，得出以下幾點結論：所謂美聯儲縮表，即美國的中央銀行美聯儲就自身所擁有的資產負債表規模進行減少，縮減資產負債表規模的一種行為，其目的在于幫助美國經濟復蘇、提高資產質量、降低加息進程利息壓力。就我國資本市場而言，面對美聯儲縮表可能出現人民幣貶值、外匯資本稀缺、外債償還能力提升三個方面的影響，鑒于此可采取央行積極調整貨幣政策、規范中國企業對外投資、強化自身全球管理參與度等措施，在美聯儲縮表的大環境下，為我國經濟的發展提供持續的動力。

[作者簡介]王惠舜（1970—），男，江蘇揚州人，工程師，研究方向：戰略管理、創業和私募股權投融資。