“羊群行為”對我國股市影響的實證分析

[摘要]我國證券市場中個人投資者眾多，羊群行為這種非理性心理影響了證券市場的有效性，甚至引發金融危機。文章將通過計量模型對股市中的羊群行為進行實證分析，在ARCH模型的基礎上，以上證180指數樣本股作為模型數據，以橫截面絕對偏離度CSAD作為研究指標，運用Eviews8.0軟件和Excel軟件，證實我國股市確實存在顯著的羊群行為，并對如何減小羊群效用提出可行性建議。

[關鍵詞]羊群行為；ARCH模型；橫截面絕對偏離度CSAD

[DOI]10.13939/i.cnki.zgsc.2018.20.054

1 引言

證券市場上存在一種非理性行為，即投資者的交易行為會受到其他投資人的影響，效仿他人交易，這種隨波逐流行為的作用程度被稱為“羊群效應”（Herd effect）。

20世紀末，金融學家開創了研究投資者的行為金融學理論的先河。證券市場中的羊群行為受到了廣泛關注并成為證券市場研究領域的一個新熱點。我國市場是股價只反映了信息的“弱式有效市場”或是只達到了反映了所有公開信息和小部分未公開信息的“半強式有效市場”。

總的來說，無論從當前形勢還是長遠角度的發展態勢，深入對羊群行為理論的研究將會推動我國證券市場的健康、穩定和有序。

2 對滬市羊群行為的實證研究

2.1 基于ARCH模型股市羊群行為的研究方法

ARCH模型（自回歸條件異方差模型）將當前所有能夠被獲取的股價收益信息為條件，利用推定的自回歸方程來刻畫方差的變異程度。將市場組合收益率和個股收益率橫截面偏離程度作線性回歸分析，以及定量地測定羊群行為度的大小。

因此衡量股票市場上是否存在著羊群行為，則利用橫截面絕對偏離程度指標CSAD，主要是通過判定一次項系數和二次項系數是否顯著是負數。

2.2 模型建立及數據來源

2.2.1 研究的數據來源

樣本數據：上證180指數樣本股日收盤價

樣本時間區間：2017年7月1日至2018年3月15日

選取這些股票作為樣本，是基于以下兩個方面的原因：首先是本文選取的股票是大盤股，它們的市值占滬市總市值的份額較大；其次是由于本文主要對上海證券市場的股票進行羊群行為判定，因此要選取的股票具有很強的代表性。本文中的樣本數據主要是來自Wind數據庫。

2.2.2 回歸方程

2.3 基于ARCH模型的我國滬市羊群行為的實證分析

2.3.1 CSAD與Rm，兩者之間線性關系的檢驗

2.3.2 描述性分析及平穩性檢驗

第一，描述性分析。由圖2可知，對角線中的數據表示Rm及CSAD兩者之間的相關性系數，O.229031是小于0.5的，因此不存在明顯的正相關關系。

第二，ADF單位根檢驗。在進行線性回歸之前，要對數據進行平穩性檢驗，為避免偽回歸現象的出現。由Eviews8.0軟件中單位根檢驗的結果可見圖3，在5%的顯著水平下計算得到的數據也是平穩的。

2.3.3 ARCH模型回歸方差的確立

利用Eviews8.0軟件回歸分析結果如圖4所示。

由圖4估計出來的常數項的值是O.013352，O.221320為X前邊的回歸系數B1，因為接受原假設即回歸系數等于0的概率為0.0018，就說明線性回歸的殘差序列存在顯著的殘差序列自相關性即ARCH效應。

2.4 基于ARCH模型的實證檢驗結果

回歸系數均為統計顯著：一次項系數顯著是正數，二次項系數顯著是負數，根據前面的論述，證實顯著的羊群行為存在于滬市之中。

3 基于實證結果提出的對策及建議

3.1 加大上市企業違規行為的懲處力度，建立新的金融避險機制

監管應該從對市場的過度干預中解脫出來，加大對上市公司違規交易的懲罰力度，減少管理層面嚴重的道德腐敗現象的發生，促進上市公司優勝劣汰，提高資源配置的有效性，為營造理性投資氛圍打下良好的市場基礎。

3.2 建立和完善多元化的證券投資者服務體系

要引導依賴程度高、投資經驗不足和投資專業性知識較少的投資者選擇基金、專業組合理財等委托理財產品；為自主性強且具有較強分析能力的投資者提供咨詢服務等。

3.3 投資者要提高自控力，增加信心

投資者需要具備學識，更需要控制自己的情緒，以理性來分析和衡量遇到的所有情況，克服對貨幣的迷信盲從。投資應秉持客觀的態度、制定周密的投資方案，才可以將風險控制到最低。

[作者簡介]孫小杰（1994—），女，河北唐山人，華北理工大學經濟學院應用經濟學專業在讀研究生，研究方向：金融學。