我國創業板上市公司融資效率管窺

張云惠

【摘要】自我國推出創業板市場以來，就成為了為高成長型企業提供融資平臺的新型股票市場，并且為我國中小企業的發展壯大做出了巨大的貢獻。本文結合了相關學者的研究成果，在整體上分析了我國創業板市場上市公司的融資情況，并且結合我國創業板市場的特點，提出了一些提高我國創業板市場上市公司融資效率的策略，以期可以對我國創業板市場的發展提供幫助。

【關鍵詞】創業板；市場；融資效率；上市公司

隨著經濟市場的發展，證券市場取得了不錯的發展成就，同時也豐富了市場功能。但是，中小企業在經濟發展的背景下，問題日益凸顯出來。主板市場對于中小企業上市有著嚴格的標準與要求，導致中小企業發展受到限制，所以推出創業板市場是完善資本融資市場的必然。2009年我國推出創業板市場，為我國中小企業提供了融資平臺，促使了創業板市場快速發展，但其快速發展中也存在了很多問題，需要去研究和解決。

1我國創業版市場介紹

在我國除主板以外的證券交易市場，即為創業板市場。第二交易系統、另類股票市場、增長型股市市場是創業板市場的別稱。在當前的發展中，上市融資成為高新技術企業發展中較為重要的部分，通過創業板市場不僅可以滿足高新技術企業發展的需求，而且還可以使得其業務設置更為靈活，為建設創新型國家提供條件優勢。

1.1創業板市場的特點

創業板市場注重企業的發展潛力。創業板市場作為一個具有前瞻性的市場，著重關注企業的發展潛力。創業板市場設立的初衷就是為極具發展潛力和增長前景的中小型企業提供融資服務。在高新技術企業發展的過程中，創業板市場也可以滿足其融資服務需求，提供更好的發展條件。在創業板市場中，潛力較大、發展能力較高的企業有著很大的發展優勢，也獲得了投資者的信任以及支持，有著廣闊的發展前景。

創業板市場上市門檻較低。創業板市場較主板市場而言，其上市標準要寬松很多，比如資本規模、盈利記錄等方面的要求。這其中很重要的一個原因便是創業板市場所服務的大多數是新興高科技中小企業，其各方面的能力都比較孱弱，無法與發展了很長時間的大企業競爭。

創業板市場實行買者自負原則。較主板市場而言，創業板市場監管當局只是審查企業是否符合上市標準，而沒有對創業板上市公司的質量和發展潛力進行判斷。創業板上市公司往往是些中小企業，其市場和技術風險都較成熟的大公司大的多。所以創業板市場的風險性很高，也更加注重風險預警，投資者需要對相關的投資行為進行深度考慮，并且對自身的投資行為負責。

在創業板市場運行過程中，保薦人也是其中較為重要的部分，保薦人對于風險防范發揮著很大的作用。保薦人具有協調作用，一方面為投資者提供更為完善的風險擔保，另一方面加強了市場監管的力度。因此，保薦人對上市企業各方面的信息要進行確切的落實，確保各項內容符合要求，降低相應的投資風險。

“披露為本”是創業板市場監管需要嚴格遵循的原則。在創業板上市公司運行過程中，相關的投資風險較高，信息披露對于投資者決策的執行具有很大的意義。因此，發行人要對公司上市的全過程信息進行披露，既要保證信息的完整性、準確性，還需要保證信息的時效性，保障投資者合法權利的同時，也符合監管局的要求。

1.2創業板市場的功能

在資本市場結構中，主要功能為資金融通、資源配置，而創業板市場的運行實現了功能的豐富。首先創業板市場拓寬了中小企業的融資渠道，與發展成熟的企業相比，中小企業存在較大的局限性。首先，主板市場對于中小企業的要求較高，中小企業難以達到標準。其次，中小企業難以做到信息披露，難以獲取金融機構的大力支持。創業板市場的出現，拓展了中小企業的融資渠道。再者，創業板市場有利于中小企業的價值發現。在中小企業發展的過程中，融資難度較大，需要從金融機構建設、風險投資產業兩個方面進行重點的強化。對于高風險的高新中小企業來說，風險投資的效率要遠遠高于銀行等金融機構的融資貸款。在風險投資體系建立中，可以通過創業板市場進行完善優化，同時挖掘中小企業的潛在能力，為中小企業提供更好的發展渠道。同時，創業板也可以為風險投資提供更好的條件。在風險投資中，風險投資的退出優勢是考慮的重點內容。在中小企業發展中，上市渠道與風險退出渠道的統一，不僅可以為中小企業提供風險資本，而且還可以降低發展過程中的風險損失。主板市場上市門檻高，對中小企業不利，而創業板則是針對中小企業。相較于主板市場的上市，創業板降低了相應的標準要求，使得企業上市更為靈活，促進中小企業在發展的同時，也可以降低企業的投資風險。

2我國創業版上市公司融資效率的影響因素

企業融資分析涉及的內容比較多，需要深入研究資金融入以及使用的各個環節，以企業融資理論為基礎，將我國創業板市場融資效率的相關影響因素做以下總結，分為融資成本、資金利用率、融資風險、融資機制的規范程度四個方面。

2.1融資成本

融資成本指的是資金使用者付給資金所有者的報酬，融資成本是資金使用權和所有權分離的產物。并且企業獲得融資是一種市場交易行為，交易費用會隨著交易行為的產生而產生，資金使用方通過支付費用獲取相關的使用權力。

長期融資成本和短期融資成本是融資成本中較為重要的兩種類型。短期融資成本具有很大的優勢，通過短期銀行貸款成本、應付賬款融資成本、應付賬款擔保融資成本等可以實現低利率高回報，而且相應的速度也比較快。長期融資成本的速度較慢、利率高，是財務分析中研究的重點內容。長期融資成本主要包括融資成本和資金使用費用兩個部分，可以通過債務或權益實現融資，即債務性融資、權益性融資。在債務性融資中，相關的成本主要有直接成本和派生成本兩個部分。直接成本主要指融入資金在期限到達后，需要返還相應的本金以及在資金使用期限所產生的利息。派生成本主要指監督成本和破產成本，是在債務性融資過程中產生的。企業通過發行新股、追加投資等方式托大所有者權益所取得的融資行為為權益性融資，權益性融資對企業原有的投資者產生了一定的影響，存在一定的局限性。

2.2資金利用率

資金到位率、資金使用率是資金利用率中研究的主要內容。其中資金到位率是指企業將資金用于經營的程度，一般情況下，公司的資金到位率和融資效率成正比關系。中小企業可以通過內源融資實現有效的資金利用，企業利潤主要用于企業的生產活動，它的資金到位率就很高。債券融資對于中小企業來說，資金到位率就比較低，因為中小企業的風險較高，銀行等金融機構考慮到這一因素，便會部分發放中小企業貸款或者直接拒絕。募集、認購不足是股權融資中明顯存在的問題。

資金使用率是以企業融資為基礎的，也可以說是在融資過程中這部分融資來的資金為企業帶來的收益，通常情況下，企業的資金使用率和融資效率成正比關系。股權融資中大部分公司選擇溢價發行股票，但是對于資金的利用缺乏相應的管理，使得資金得不到充分的利用，造成利用率不高。與之相比，債務融資的資金使用率就高一些。銀行等金融機構的貸款額受到多方的限制，所以企業利用債務融資很少產生資金過多的現象。內源融資與債券融資類似，資金使用率也很高。

2.3融資風險

在資金使用的過程中，由于資金的來源不同，相關利用所造成的影響也不同，即資金風險。在通常情況下，資金風險與融資效率成反比關系。針對融資風險對融資效率的影響，從資金融合和資金使用兩個方面進行針對性的分析。

在債券融資中，企業貸款與發行債券相關管理存在缺陷，導致資金融入存在較大的安全風險；股權融資則可能因為發行數量或發行時機不當而造成損失；內部融資，本金和使用期限等方面不受約束，各方面變化較為靈活。

股權融資和內源融資的融資風險較小，為相關的融資使用提供了很大的優勢以及條件，使得資金可以更好的分配利用。但是從控制權稀釋的方向考慮，股權融資的風險遠遠高于內源融資，債券融資風險也高于股權融資。

2.4融資機制的規范程度

資本市場的成熟程度與融資機制的規范程度相一致。在基本市場成熟度較高的條件下，相應的融資優勢比較大，不僅融資成本比較低，相應的融資風險也比較小。內源融資和外源融資都比較局限。股票市場相較來說，各方面的要求以及內容都較為規范嚴格，但是也存在較大的問題，在信息、機制等方面無法與中小企業的融資需求相適應。銀行貸款一直是中小企業融資的主要手段，因為銀行信貸體制最為完善，但是，在現階段的發展中，金融體系受到我國政策以及相關改革的影響，導致中小企業在金融融資方面也出現了一定的變化，對金融體系提出了新的要求。所以，中小企業融資效率的高低順序為債券融資大于股權融資，股權融資大于內部融資。

3提高我國創業版上市公司融資效率的途徑

3.1健全上市公司的治理結構

公司治理結構的完善并不能僅僅局限于公司本體，還需要相關的利益者積極的參與其中。在當前的發展中，利益者相關的參與內容還不具體規范，但是利益相關者參與企業管理已經成為了目前公司治理發展的趨勢。在我國企業治理實踐中，利益相關者的權益時常受到侵害，例如：小股東、債權人、職工等，所以積極探索利益相關者參與到公司治理是健全上市公司治理結構的可行措施，并且必須要將其當成完善公司治理結構的重要任務。其次，外部監管機構的完善對于公司的整體治理具有很大的意義。例如，在德國、日本和美國，相關的監管機構分別是銀行、銀行、機構投資者。在我國外部監管機構也有很大的發展，但是總體規模小，種類單一。所以要大力發揮機構投資者在公司治理中的作用，對我國公司治理機構進行完善與優化，促進整體性的提高。

3.2優化上市公司的融資結構

在公司融資管理中，根據公司發展的實際情況以及需求對融資結構進行調整優化。股權融資、債券融資、內部融資為研究的主要內容，但是相較于三者而言，內源融資比較弱勢。因此，在公司融資結構優化中，要對內源融資引起足夠的重視，從內源融資的角度進行調整。與此同時，還需要注重股權融資和債券融資的分配調控，使得融資結構更為科學合理。

3.3完善資本市場建設

在金融市場中，資本需求方和資本供給方的交易受到資本市場的調控，對于金融市場管理也具有很大的意義。在實踐發展中，對于資金的分配以及利用，可以從資本市場方面進行強化，增強投資者之間的競爭壓力，從而帶動經濟整體性的提高。完善資本市場建設首先要建立完善的市場監管體制，然后則是促進資本市場中介服務結構的規范化發展，再者便是發展多層次的資本市場。其中發展多層次的資本市場是特別重要的一部分，僅僅依靠單一結構資本市場很難適應創業板上市公司的發展需求。

4總結

提高創業板市場上市公司的融資效率，不能僅僅局限于上市公司的外部結構，還需要對內部結構進行強化。在創業板市場上市公司的融資效率管理中，還需要建立完善的監管體制，優化金融市場環境，為創業板上市公司的發展提供更好的平臺以及渠道。與此同時，改革現有金融體制中不適應現有經濟發展的部分，最大程度的使發展與需求相適應。

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