“一帶一路”戰略下江蘇省民營企業 生產率對海外投資的影響

王肖曼 湯振業

摘要：自“走出去”戰略作為我國政府大力支持的海外投資戰略以來，我國企業海外投資逐年增加;2013年“一帶一路”倡議的提出更加快了我國企業走出去進行海外投資。企業已由原來的國有企業主導向國有企業與民營企業“雙輪驅動”轉變，民營企業在海外投資中所占份額越來越高。文章基于江蘇省2003～2016年的季度樣本數據，通過構建VAR模型，分析江蘇省民營企業企業生產率對企業進行海外投資的影響。實證結果表明：江蘇省民營企業生產率與海外投資之間長期明顯存在穩定關系，且企業生產率對海外投資具有顯著的正相關關系，即企業生產率越高，其海外投資越多。

關鍵詞：OFDI;企業生產率;VAR模型。

一、引言

改革開放40年，我國經濟發展由“引進來”戰略向“引進來，走出去”相結合戰略轉變。我國的對外直接投資（Outward Foreign Direct Investment，OFDI）雖然起步較晚，但隨著經濟的發展我國海外投資在全球的份額逐年提高，因此，我國海外投資問題也備受關注。特別是2013年“一帶一路”倡議的提出，為我國企業進行海外投資創造了諸多新的投資空間，企業獲得了更多“走出去”的機遇?！耙粠б宦贰毖鼐€國家逐步成為我國海外投資的重要戰略伙伴，使得我國企業得到了足夠的發展空間以及潛力（趙青，張華容，2016）。近年來，我國海外投資成倍迅速增長，很大程度上得益于我國民營企業搭乘“一帶一路”快車，抓住機遇，擴大OFDI規模，優化投資結構。由商務部、統計局、外匯局三司公布的《2016年度我國對外直接投資統計公報》可看出，至2016年年末，我國2.44萬家境內投資者在國（境）外共設立對外投資企業3.72萬家，分布在全球190個國家（地區）。2016年全年OFDI凈額（簡稱流量）創下歷史最高值1961.5億美元，蟬聯世界第二，同比增長34.7%。江蘇省地處“一帶一路”交匯處，素有“絲綢之鄉”的美譽，作為東部沿海、經濟發達省市，公開數據顯示，江蘇省OFDI 2012年達50億美元，2016年超過140億美元，可見在“一帶一路”戰略的實施下，江蘇省OFDI發展迅猛。2016年海外投資主體中，70%以上為民營企業，20%為國外在華企業（部分企業大部分是江蘇省民營企業在海外設立）?？偟膩碚f，2016年江蘇省OFDI的90%以上為民營企業投資，民營企業成為江蘇省OFDI的主力軍。

目前諸多學者從不同視角就企業拓展海外投資的動因進行研究。李桂芳（2010）指出，“滿足經濟社會持續發展對戰略性能源、資源的需求是我國企業加大對外直接投資的重要原因”。魯桐（2007）表示，“在“市場化和國際化”雙重壓力下，我國企業選擇采取“走出去”的戰略”。徐文舸（2012）指出，“產業結構的不合理性推動了企業“走出去”，目的實現“產業結構調整、企業轉型升級””。而孫文莉、田甜（2011）發現，“我國投資外流的一項重要動因是為了跨越關稅壁壘、貿易規模約束下的非關稅壁壘（反傾銷）”。然而，閻大穎（2011）論斷說，“在我國海外投資政策出臺下，市場經濟環境的變化是我國海外投資急劇增加的真正動力”。

近年來，關于我國企業海外投資的研究越來越多，已有文獻多側重于宏觀層面對國內企業OFDI進行研究與實證分析。中國對外直接投資的主體是國有企業（Yeung and Liu，2008），并且他們的投資行為更多地受到政府的影響或者為完成某些政治目標（Deng，2004;Morcketal，2008），國有企業資金獲取比較容易而且成本低廉（Scott，2002;Warner etal，2004），然而目前民營企業占主導地位。 曲智、楊碧琴（2017）基于2003～2014年樣本數據分析結果表明東道國內部的腐敗管控、政府執行力以及政局穩定等直接影響到我國企業對其進行投資。Melitz（2003）開創了以企業微觀層面生產率差異為視角研究海外投資的前沿科學。Yeaple（2009）提出“企業異質性理論”。王方方、趙永亮（2012）也論證了此說法的正確性。

本文基于江蘇省2003-2016年季度時間序列數據，運用VAR模型、脈沖分析、方差分解，側重從微觀視角剖析企業生產率不同水平下企業進行OFDI的選擇問題。

二、實證分析

（一）變量選取與研究方法

本文選取了江蘇省民營企業海外投資業績指數、企業總資產貢獻率、FDI開放度、市場規模、匯率水平五個變量構建時間序列模型進行檢驗，具體變量說明如下：

被解釋變量。海外投資（OPI），以OFDI業績指數來度量。為了更直觀地反映江蘇省企業對外直接投資的年度變化和發展情況，本文選用投資流量。OFDI業績指數根據UNCTAD（2002）所設計的引進OFDI業績指數修正后得，計算公式為OPIi=（OFDIi/OFDIc）/（GDPi/GDPc），式中OPIi為江蘇省OFDI流量，OFDIc為全國OFDI流量，GDPi為江蘇省GDP，GDPc為全國GDP總額。數據來源于《2003～2016年度我國對外投資統計公報》和江蘇省歷年《統計年鑒》。

控制變量。①FDI開放度（OPEN）： 用東道國每年吸引外資的存量占GDP的比例來測量，數據來源于UNCTAD的FDI數據庫。②市場規模（LnGDP）：用每年GDP（ 現值美元） 的對數來測量東道國的市場規模，數據來源于世界銀行WDI數據庫。③匯率（ER），匯率數據來源于國際貨幣基金組織（IMF）。

本文將選用VAR模型來分析江蘇省民營企業生產率對海外投資的績效影響。VAR模型是通過分析隨機擾動項對系統變量的沖擊以及時間序列數據的經濟體系長期動態關系效用，進一步解釋經濟體系所受沖擊的影響的動態經濟學模型。本文利用統計分析軟件Eviews7.2 對所有數據（利用二次函數插值法將年度數據轉化為季度數據）進行實證檢驗。

為降低實證分析結果的誤差程度，盡量確保結果的實用性，本文首先對選取關鍵變量的時間序列數據進行穩定性計量檢驗。

（二）單位根檢驗

一般認為可以采用以自相關函數為代表的傳統方法和以單位根檢驗為代表的現代方法來檢驗時間序列的平穩性。按照現行文獻常用做法，選用 ADF檢驗對變量進行平穩性檢驗，防止出現“偽回歸”。ADF檢驗的原假設為：H0：γ=1，即序列存在單位根，非平穩。如果拒絕原假設，說明該時間序列是平穩序列。通過Eviews7.2軟件，對時間序列變量OPI、ACR、OPEN、LnGDP、ER進行ADF檢驗，單位根數據檢驗結果如表1所示（僅列出OPI、ACR）。

通過表1分析數據可知，一階差分之后的OPI、ACR變量時間序列的ADF統計量均低于5%顯著性水平下的臨界值，這就說明了江蘇省民營企業海外投資業績指數、企業總資產貢獻率以及匯率水平三個變量要素經由一階差分后呈平穩性。故而，斷定這兩個時間序列都是一階單整，可進行下面的Johansen協整檢驗。

（三）Johansen協整檢驗

協整性的檢驗方法包括單一方程的協整檢驗和基于回歸系數完全信息的 Johansen 協整檢驗，為了更好地進行協整檢驗，首先需要構建一個VAR模型，同時選用LR與AIC準則來確定VAR模型的滯后階數是1。用OLS法作協整回歸，利用Eviews7.2得到如下估計方程：

結果中系數在5%的水平下通過了顯著性檢驗，從上述方程中可以看出，企業總資產貢獻率每提升1個單位，海外投資業績指數將平均提升0.886個單位。

在該方程的基礎上得到殘差序列et，若et是平穩的，則表明變量之間具有長期穩定的協整關系;反之，則不是協整的。平穩性檢驗的結果如表2所示。

可以看出，殘差序列在1%的顯著水平上通過了平穩性檢驗，因而可以判定：OPI、ACR和ER之間存在協整關系，即從長遠來看，江蘇省民營企業生產率與海外投資強度有一定的正向相關關系。

（四）格蘭杰因果分析

經過對不同滯后階數的LR、AIC進行對比發現，滯后1階的檢驗結果是最佳的。表3的數據顯示，在滯后1階與5%的顯著性水平下，通過格蘭杰因果分析，可初步得到結論：江蘇省企業生產率的提高是民營企業提升海外投資強度的原因，同樣海外投資強度是企業生產率提高的原因。

（五）脈沖響應分析

脈沖響應分析是指在初始時期給予某一內生變量一個新息的沖擊，觀察其他內生變量對這一沖擊的反映程度和動態過程。脈沖響應分析結果如圖1所示。

其中橫坐標軸代表著沖擊效用的滯后期間數，縱坐標軸表示OPI的波動程度，實線表示江蘇省民營企業海外投資效率對企業生產率波動水平沖擊的反應，虛線代表著正負兩倍標準差的偏離域。從上圖發現，ACR的提高期初對OPI影響不顯著，然而從第2期開始正向影響明顯，至第5期效果達到最大后逐步減弱并趨于穩定，這說明江蘇省企業生產率對海外投資有明顯的正向促進影響。

（六）方差分解

脈沖分析僅僅給出了因變量基于自變量沖擊下的動態影響，而方差分解則是通過分析每一個結構性沖擊對于內生性變量變化（通常使用方差來度量）的貢獻程度。

1. 基于全樣本的方差分解

表4給出了基于2003～2016年樣本數據構建VAR模型的方差分解結果，數據顯示從滯后1期到滯后10期總資產貢獻率波動對海外投資業績指數波動的貢獻率。從中可以看出，代表企業生產率的ACR波動對反映企業海外投資的OPI波動的貢獻率在逐漸減弱。

基于全樣本的數據分析只能看到隨著時間的推移企業生產率對企業海外投資的影響變動，但不能充分表現出“一帶一路”的提出對民營企業進行海外投資的影響情況。

2. 基于分段樣本的方差分解

2013年，“一帶一路”倡議提出，以及《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》于2015年的正式發布，為我國企業對外投資尤其是對亞非歐國家的投資提供便利及政策支持。已有文獻雖然有企業生產率水平對企業進行海外投資的相關性研究，但鮮少討論“一帶一路”倡議的提出對企業生產率與企業進行海外投資的影響變化。下文僅對2003-2013年樣本進行分析，并與全樣本分析結果進行對比分析。

表5中看出，在2003～2013年之間，隨著滯后時期的延長，代表企業生產率的ACR波動對代表企業海外投資的OPI波動的貢獻率發生規律性變化。就貢獻率而言，在第2期，ACR對OPI方差的貢獻率為29.82，隨著時間的推移，ACR對OPI方差的貢獻率在逐漸增強，但整個期間上午貢獻率均不大于在全樣本狀態下ACR對OPI方差的貢獻率。

三、結論及建議

本文構建VAR模型，通過對江蘇省民營企業企業生產率對海外投資的影響進行實證分析，得出二者有顯著的正向相關關系，并且OPI滯后期對OPI也存在正向影響。但在“一帶一路”戰略下，企業生產率對企業進行海外投資的貢獻率在逐步減弱?；诖?，本文對全國各省市（地區）進行海外投資提出以下建議。

第一、在“一帶一路”戰略下，企業進行海外投資時，要注重根據自身生產率水平進行適度投資。不能為響應海外投資戰略緊跟市場趨向，盲目地將企業內部資源以及資金大批量地向國際市場投放。

第二、由于企業生產率對海外投資具有正向的積極作用，所以各省市政府應注重為本地區企業搭建發展平臺，同時為企業提高生產率水平進行海外投資提供政策支持。

第三、企業生產率對海外投資的貢獻率在逐步減弱，因此企業在提高自身生產率水平的同時，也要結合其他因素，比如母國金融環境、制度限制、東道國市場規模、匯率等，綜合考量海外投資的區位選擇以及投資額度。

第四、隨著民營企業海外投資的急劇擴張，帶動全國經濟的發展。在民營企業的國際化道路上，政府應出臺政策降低對民營企業的融資約束，并為其提供信貸支持。

參考文獻：

[1]曲智，楊碧琴.“一帶一路”沿線國家的制度質量對我國對外直接投資的影響[J].經濟與管理研究，2017（11）.

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[3]徐文舸.關于我國產業發展與轉型的思考——基于對外直接投資的視角[A].上海市人民政府發展研究中心.華人企業走向國際化對外貿易、直接投資和國際化管理——第十二屆“上發中心—上外貿”上海貿易中心建設論壇論文集[C].2012.

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[7]孫文莉，伍曉光，楊大鵬.粘性機制下匯率對出口價格的傳遞效應——跨國公司的視角[J].財貿經濟，2011（03）.

[8]魯桐.我國企業“走出去的戰略選擇[J].當代世界，2007（08）.

*基金項目：江蘇省研究生科研與實踐創新計劃項目“一帶一路”戰略下江蘇省民營企業海外投資研究（KYCX17_1611）。

（作者單位：王肖曼，江蘇師范大學;湯振業，鄭州大學）