貿易戰下的中美經濟前景

復旦大學金融研究中心

編者按：7月份的復旦-ZEW經濟景氣指數相比于此前出現了一些顯著的變化。例如中國經濟景氣指數調查結果直接降到了負數；投資者對于股市、原油的預期由中性變為偏悲觀；民間投資和就業率景氣指數降為負數；各行業景氣指數全面下滑。這些景氣指數調查結果的下滑表明貿易戰對于人們信心的影響正在加劇。

在2018年7月發布的《復旦-ZEW經濟景氣指數》報告中，與2018年6月的復旦-ZEW景氣指數報告對比分析，結合目前的經濟形勢形成了以下3個主要觀點：1.中美貿易摩擦對全球經濟帶來了不可忽視的影響。最主要的影響在于是投資者對于未來的預期出現了不確定性；2.金融去杠桿影響了金融行業的景氣指數，并且波及到匯率、股價、房價的走勢；3.中國2025和中國2025所在產業的區域經濟受到貿易摩擦的影響非常明顯。

中國經濟的景氣指數降到負數

受中美貿易戰的影響，中國未來的經濟發展有不確定性：一方面，短期之內，中國改變不了缺乏核心技術競爭的問題；另一方面，金融監管的加緊，促使了對未來經濟預期的下滑。歐洲方面，隨著美歐貿易戰的加劇，以及受到英國脫歐的影響，其經濟出現了不明朗，從而導致預期指數的下滑。美國方面，受到特朗普政府的政策影響，美國國內格局出現分化，尤其是對本土有跨國業務的公司，他們擔心會受中國、歐洲經濟下行的影響，也會影響其自身經濟。

中國通脹率呈現下降趨勢

受經濟的周期性的影響，目前中國通脹率進入了一個正常的下降；另一方面，由于受到全球經濟消退的影響，出現了經濟的不確定性，從而導致了需求的萎縮。美國方面，貿易戰影響了全球經濟的復蘇，不確定性增多，從而導致了需求的不確定性，故而出現通脹率下行的趨勢。

中美貿易戰對于勞動力市場的影響更多的是民營出口企業。其投資規模受到影響，規模的減小，必然導致勞動力規模的減小，從而影響到了就業市場。歐洲方面，意大利、西班牙脫歐的預期影響了投資需求，從而減少了勞動力的需求，進而影響了就業率的表現。美國方面，由于美國公司從海外投資轉向美國本土投資，從而增加了勞動力的需求。

中國市場利率水平下降

受到金融去杠桿的影響，使得銀行間的金融流動性出現了較為緊張的格局。另一方面，利率上揚的趨勢使得大量的表外資金回到銀行，從而使得銀行資金是充裕的。同時，受到金融監管的加強，銀行降低了高收益理財產品的收益，從而降低了存款利率。另一方面，受到存款利率下調的影響，貸款利率也呈現下行的態勢。需要注意的是，貸款利率的下行，不單單是受到銀行資金的充裕的影響，也有可能受到企業投資需求的影響。

中國投資者信心下降

受中美貿易摩擦的影響，投資者對于未來投資的信心降低，所以股票市場短期出現下行。同時，受到金融去杠桿的影響，資金流動性受到了巨大的影響。此種趨勢也符合利率上行股票下行的關系。長期來看，股票市場上行，這是因為受到短期超跌的影響，投資者認為長期有上漲的可能。同時認為需要時間應對美國的貿易戰，從而消化掉貿易戰的影響。

中國民間投資下滑

目前來看，消費指數是由剛性消費需求變化帶來的。受貿易摩擦的影響，市場不確定性增加，從而影響了民間投資。受到國家清理地方債的影響，政府融資變得困難，從而導致政府支出減少。另一方面，中美貿易戰的焦點在于汽車行業，所以市場對于汽車業出現了觀望的態度。

美元對人民幣走強

美元對人民幣的走勢反映了央行對于貨幣的寬松的調整。并且央行對于人民幣周期的干預在減少。同時，受到加息的影響，從而導致不論是長期還是短期，人民幣的走勢出現貶值。由于金融市場開放程度的不同，歐元對人民幣短期出現了升值；受到我國寬松的貨幣政策的影響，長期使得人民幣出現貶值的態勢。

行業景氣指數大幅下滑

商業銀行、投資銀行和保險業指數的全面下降是由于金融去杠桿的影響，市場流動性減少。另一方面，受到貿易摩擦的影響，市場的基本面受到需求減少，公司IPO進程亦受到影響，從而導致各項指數出現下行的趨勢。

非金融行業指數的下降，均是受到金融貿易摩擦的不確定影響，反映出投資者對市場信心的不足。建筑業的上升是由于政府房屋改造，出現了房價逆轉的趨勢。

區域經濟受影響

受到貿易摩擦的影響，中國區域經濟2025的主要城市均受到影響。

編輯：張程