上市只是起點，王興續寫美團無限游戲

■文/本刊記者 侯鵬飛 發自北京

王興 美團創始人

6月25日，美團向港交所正式遞交IPO申請。

這意味著王興14年的創業路將走向新的起點，港股也將迎來近10年最大的互聯網平臺公司。報道顯示，美團赴港上市的融資規模可能達到40億～60億美元，整體估值將超過600億美元。

隨著招股書的披露，外界也將目光聚焦在美團的業務擴張和財務數據上。美團為什么選擇此時上市，連續虧損是緣自燒錢還是理性擴張，未來美團會成長為什么樣的超級平臺，成為行業最關心的幾大問題。

上市時機：時間窗口與現金流為王

作為掌舵者，每位創始人對企業上市時機的判斷不盡相同。

不過，今年上半年以來，國內互聯網公司的確迎來了一股特別集中的上市潮。究其原因，一方面是港股“同股不同權”新政的實施，為大量科技互聯網公司登陸港股創造了有利條件；另一方面，對于整個投資界可能出現的資金緊缺與融資困難，互聯網公司需要未雨綢繆，加快上市步伐。

對于上市，王興此前的態度一向是，美團不急于尋求上市，而是等待最理想的時刻。王興所指的理想時刻，想必是美團在多個業務板塊排兵布陣完備，具備足夠的競爭壁壘和生態優勢之時。剛剛完成對摩拜的收購，又跨入生鮮領域的美團，顯然并不處在這個最理想的時刻。

也許王興有足夠的耐心，然而時間窗口不等人。在資本市場紛紛喊“冷”的情況下，主動提前上市進程，是美團做出的最好選擇，也體現出王興對未來大勢的判斷和調整能力。即使現在美團賬上還趴著充足的現金儲備，為了在后續的擴張和競爭中能夠更從容地施展戰略，美團依然需要快速補充彈藥。

美團當下并不缺錢。數據顯示，截至2017年末，美團擁有現金及現金等價物達194億元，將短期投資納入后累計現金儲備高達452億元。經歷過千團大戰、外賣戰等殘酷行業洗牌，王興與美團深知盈利能力與現金流的重要性，也始終保持著資金的安全余量。

2015年，王興在一次內部會議中提到，他的目標是讓美團成為一家超過1000億美金市值的公司。以現在的局勢來看，提前上市并儲備充足的現金，對于美團實現這一目標能夠起到加速作用。同時，近幾年，經過在多個領域的競爭，美團的商業版圖也已走向成熟，整合大眾點評、摩拜等企業之后，美團在外賣、團購、酒旅、出行等業務的經營和財務數據也都展現出良好的情況，具備上市條件。

對于大規模擴張的公司來說，沒什么比現金流和時間窗口更重要的了。因此，美團現在上市是當下的最優選擇，這也是王興基于對于美團過去及未來幾年的發展做出的判斷。

取舍之道：短期虧損撬動長遠價值

盈利是一種能力，更是一種取舍。

互聯網公司以虧損換取規模早已是常規做法。相比于唾手可得的盈利，互聯網的野心家們更愿意用賬面的虧損來換取長期價值。在一些企業中，這種虧損是可控且能夠帶來實際收益的，另一些企業則是一直燒錢到資金鏈斷裂。

美團顯然是前者。

美團點評高級副總裁王慧文此前接受采訪時稱，對于一個仍處在增速期的行業，不應該過早賺錢。在行業還有巨大增長空間時，投入不足會導致任何一個后進者只要超額投入，就會把增量市場拿走。而燒錢的技巧在于，要將“資源投入領先產業根本變化小半步”，燒太多會導致行業虛假繁榮，燒太少則導致缺乏該有的投入。

招股書數據顯示，美團營業收入2015年至2017年分別為40億元、130億元、339億元，經調整后凈虧損為59億元、54億元、28.5億元。從趨勢上看，美團在3年內營收增加了7倍，凈虧損則收窄了一半。

盡管從絕對值看28億是一個不小的數字，但放在整個體系下，美團在加速擴張獲得營收瘋漲的同時，凈虧損額實際上在大幅減少。對于美團，何時選擇盈利，何時選擇虧損，更多是取舍問題。

數據顯示，2017年美團平臺共完成交易筆數超過58億，交易金額達人民幣3570億元，為全國超過2800個市縣的3.1億年度交易用戶和約440萬年度活躍商家提供服務。在此業務規模下，美團的盈利邏輯是不斷擴展用戶需求，通過提供更多服務來增加營收，進而在巨大體量的基礎上實現規模盈利。

而擴展需求、進入新業務領域意味著要先進行投入，并降低利潤水平。此前，王慧文在接受采訪時也談到，美團會學習亞馬遜，在高效率、大規模的基礎上維持低毛利，讓競爭對手失去生存空間，“能活下來的低毛利的大公司，本身就是最大的護城河”。

沒有邊界：王興續寫美團無限游戲

現階段，美團給自身的定位是中國領先的生活服務電子商務平臺。美團通過科技來連接消費者和商家，提供服務以滿足人們日常“吃”的需求，并擴展至多種生活和旅游服務。

對于消費者，美團覆蓋人們日常生活中的多種需求與服務；對于商家，美團則利用營銷、配送、供應鏈等系列服務助力商家。基于美團龐大的配送網絡和交通服務，美團、消費者與商家三者之間形成了一個完整的生態閉環。

過去幾年，美團已經從單一品類“團購”開始，不斷擴展自己的邊界。從餐飲、外賣、休閑娛樂，到打車、民宿、酒店旅游等，涉及十幾個領域，逐漸形成三大業務板塊——餐飲外賣，到店、酒店及旅游，以及新業務。

目前，美團三大業務板塊都趨于成熟，或處于市場領先地位，或進入業績收割期。數據顯示，美團最大的業務為餐飲外賣，在2017年這部分業務營收達到210.32億元，營收占比62%。而第二大業務到店、酒店及旅游，2017年營收108.53億元，營收占比32%。此外，新零售、出行等新業務營收20.43億元，營收占比6%。

擴張背后，是美團明晰的戰略選擇。

此前，王興曾對外闡述美團的業務擴張邏輯。當美團關注所有垂直類別時，意味著各業務線或多或少地擁有相同的用戶群體，就餐、訂外賣、看電影、旅行、租車，背后的客戶群體是同樣的 。

也就是說，只要能為更多消費者提供更多服務，能為更多的商家提供更多的解決方案，就是美團的擴張方向。這個意義上，美團的擴張是真正沒有邊界的。

為了支撐這種擴張，除保障充沛的現金流之外，美團還選擇加大技術創新，并有選擇地尋求戰略合作、投資和收購。據了解，在技術創新層面，美團已投資包括人工智能在內的各項技術，并強化其數據分析能力，以有效利用美團全平臺生成的龐大用戶和交易數據。在戰略合作與投資層面，美團選擇與騰訊深度捆綁，并陸續投資多家國內外企業，打造健全生態。

如此合縱連橫的態勢，很容易讓人想起王興在多年前提出的“四縱三橫”理論。盡管內涵不盡相同，王興作為掌舵者，其戰略思考對于美團未來走勢的影響卻不言自明。

王興頗為推崇一本叫《有限與無限的游戲》的書。這本書開頭寫道：“世上至少有兩種游戲。一種可稱為有限游戲，另一種稱為無限游戲。有限游戲以取勝為目的，而無限游戲以延續游戲為目的。”王興顯然是無限游戲的大玩家，這種不設邊界的成長路徑也意味著美團的空間無限大。

多年前，王興在賣出校內網后，曾引用英國首相丘吉爾的一句話，“This is not the end.It is not even the beginning of the end.But it is,perhaps, the end of the beginning”。或許，對于上市后的美團同樣如此。

上市只是序幕剛剛落下，王興與美團的無限游戲正進入下一章節。