企業經營中的財務杠桿效應淺探

孫紅俠

摘要：企業在舉債經營中會產生財務杠桿效應，杠桿效應是一把雙刃劍，合理運用財務杠桿效應會給企業帶來超額收益，從而實現企業價值最大化的財務管理最終目標。

關鍵詞：財務杠桿 正面效應 負面效應

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1009-5349（2018） 10-0083-02

按照“資產=負債+所有者權益”這一會計等式的解析，企業經營中所需的資金來源包括兩個部分：一部分由企業的投資人提供，當投資者提供的資金不能滿足生產經營需要時，可以采用銀行借款、發行債券等舉債方式籌集資金。由于負債的存在，就會給企業的經營帶來財務杠桿效應。

一、財務杠桿效應的含義

財務杠桿效應是指由于利息費用的存在，使得企業每股收益的變動率大于息稅前利潤變動率的效應。資金對于任何一個企業來說都非常重要，企業購買機器設備、購買材料、發放工資以及上繳稅費都離不開資金。而資金又具有稀缺性和增值性這兩個特征，因此企業籌集任何一筆資金都要付出相應的代價即資金成本。負債籌資對于企業來說手續相對簡單，資金成本較權益籌資來說也低很多，且具有較大的靈活性，因此受到許多企業的青睞。因為借債就會產生財務杠桿效應，財務杠桿是一把雙刃劍，運用得當會使企業賺得更多，運用不好會使企業賠得更慘，應該引起企業財務管理的高度重視。

二、 財務杠桿的正面效應分析

（1）利息抵稅效應。利息是企業舉債經營所付出的代價即資金成本。利息的多少和企業舉債規模的大小以及利息率的高低有著直接的關系。企業日常經營中產生的利息作為財務費用，按照“收入-費用=利潤”這一公式，在計算利潤時財務費用可以從當期收入中直接扣除，利息費用越多，企業當期利潤就越少，則需要繳納的企業所得稅就越少，按照目前25%的企業所得稅稅率來說，能給企業減輕許多稅收負擔，因此，從這一角度來說，企業舉債越多，利息費用越大，稅前抵扣就越多，對企業就越有利，財務杠桿極大地發揮了它的正面效應。

（2）高額收益效應。企業在經營中不論是投資者投入的資金還是舉債經營取得的資金，在日常生產經營中的作用是一樣的，都會給企業帶來收益，企業的收益歸全體投資者所有。由于負債經營的資金成本是固定的利息費用，因此，企業采用舉債經營取得的資金經過投資后賺取的收益，扣除利息費用后就歸企業投資者所有，賺取的收益越多，投資者獲得的額外報酬就越大，與權益資金參與企業稅后利潤分配相比較，舉債經營需要支付的利息費用是相對固定的，會給企業帶來更多的利潤，從而產生高額收益效應。

三、 財務杠桿的負面效應分析

（1）財務風險效應。由于利息費用是企業籌集資金的資金成本，是企業固定的成本費用，不論企業經營好壞都需要向債權人支付固定的利息費用。這就會造成當企業經營較好時，舉債越多，企業賺取的利潤就越多；當企業經營陷入困境時，企業本身已經出現資金短缺，還要去支付固定的利息費用，會進一步加深企業的財務危機，會讓舉債企業賠得更慘，而當企業出現資不抵債無法償還到期的債務時，還會面臨破產倒閉的風險，而破產倒閉對于任何一個企業來說都是最大的危機。因此，為了降低財務風險，企業應確定舉債的時間和規模，做到適度舉債，從而盡可能避免出現財務危機。

（2）利益沖突效應。對于企業的經營者來說，他的目標是實現企業利潤最大化，而利潤的多少又成為衡量企業經營者經營業績的重要指標之一。由于利息具有抵稅和高額收益效應，經營者往往會從自身利益出發大規模舉債經營，眾所周知，舉債越多，財務風險就越大，債權人承擔的風險就越大。因為企業冒較大的財務風險賺取的利潤都歸投資者所有，而一旦經營失敗，出現財務危機，風險則由債權人承擔，這就造成了企業的投資者和債權人風險與收益的不對等，盲目舉債會增加債權人的風險。因此，為了協調這一矛盾，債權人在借出資金時會增加一些限制性條款，如限制資金投資的方向和金額。當債權人發現企業有侵害其債權價值的意圖時，可拒絕進一步合作，提前收回借款或不再給企業提供新的借款，以保護自身的權益。

四、財務杠桿效應對企業經營管理的啟示

由于負債經營會產生財務杠桿效應，而財務杠桿的負面效應會加大企業經營的風險，影響企業投資者與債權人之間的和諧穩定，因此，在日常的財務管理中應根據企業的實際情況合理確定舉債規模。

（一）企業生命周期影響財務杠桿效應的發揮

企業的生命周期理論認為，企業的發展包括四個階段：初創時期、成長時期、成熟時期和衰退時期，由于在每一時期企業面臨的風險種類及大小各不相同，這就決定了企業在不同的發展階段應采用不同的負債籌資策略，每一階段的財務杠桿效應大小也不盡相同。

（1）初創時期：企業產品市場知名度低，不具有較強的市場競爭力，企業投入多，產出少，經營面臨著許多不確定性，同行業競爭壓力大，再加上企業資信水平低，難以從銀行取得借款，因此在這一時期企業應減少舉債經營，更多地依靠投資者投入的資金完成日常企業運作，財務杠桿效應不明顯。

（2）成長時期：企業的產品知名度逐漸提高并被消費者所認可，客戶穩定增加，市場占有率逐步提高，經營風險隨著業務量的增加而不斷降低，企業對資金的需求量越來越大，這時候企業除了可以通過發行股票進行權益融資，還可以利用銀行進行間接融資，企業往往實施比較積極的財務政策，不斷加大負債規模，財務杠桿效應較為顯著。

（3）成熟時期：這一時期企業產品的市場份額穩定，生產技術和企業管理都比較成熟，企業盈利水平穩定，現金流轉順暢，資產結構比較合理，財務狀況比較穩定，企業資金比較充裕，不會大規模舉債和權益籌資，再加上新產品研發是否成功的不確定性、市場占有率面臨同行業的巨大競爭，企業面臨潛在的經營風險，企業往往實施比較穩健的財務政策，保持現有的負債規模，財務杠桿效應較為穩定。

（4）衰退時期：企業的產品市場競爭力不斷下降，市場占有率逐步萎縮，產品供大于求，資金回籠較慢，現金周轉不暢，企業經營效率降低，企業面臨巨大的經營風險。這一時期企業往往實施緊縮的財務政策，逐步收回原有的投資，減少現有的負債規模，財務杠桿效應顯著下降。

（二）投資項目的盈利能力影響財務杠桿效應的發揮

眾所周知，風險與收益成正比例關系，投資者冒的風險越大，獲得的收益可能越多。比如，當企業的產品市場上供不應求時，生產越多、銷售就越多，企業獲取的利潤就越大，投資者會采用包括借款在內的多種手段籌集資金，企業的財務風險加大，財務杠桿效應就會非常明顯。再比如當證券市場行情比較好的時候，投資者會采用各種途徑籌集資金投入股市，向親戚朋友借款甚至借入高利貸投入股市，因為大家都認為在牛市行情中投入資金越多就會賺得越多，負債規模的不斷擴大也帶來了財務風險的進一步加大，財務杠桿發揮著較大的作用。

五、管理者風險偏好程度影響財務杠桿效應的發揮

企業的管理者對風險的理解程度各不相同，比較謹慎的管理者會采取緊縮的財務政策，減少負債資金，更多的依靠權益資金來完成企業日常的資金需求，此時財務杠桿效應不太明顯；喜歡冒風險的管理者會采用激進的財務政策，大量借入債務資金，且認為債務資金越多，企業的盈利空間就越大，這一做法會加大企業的財務風險，從而引起企業出資者的不安，甚至會使企業滑向破產倒閉的深淵，財務杠桿負面效應較為顯著。

對經營者業績衡量指標影響財務杠桿效應的發揮

很多企業實行所有權與經營權相分離，對于企業的所有者來說，如何衡量企業經營者的經營業績至關重要。如果衡量指標單一，以實現利潤的多少作為衡量企業經營者經營業績的唯一指標，就會造成經營者為了追求短期利潤而盲目舉債，擴大經營規模，沒有考慮企業面臨的風險和長遠利益，負債越多，財務杠桿效應就越明顯。如果采取一系列指標體系來評價經營者的經營業績，諸如市場占有率、投入產出比以及企業價值最大化這一長遠目標，就會引導經營者更加注重企業未來的發展，更能夠將企業的長遠利益和經營者個人利潤很好地結合起來，從而實現企業價值最大化這一財務管理的最終目標。

參考文獻：

[1]徐安平.透析財務杠桿效應[J].現代交際，2012（5）.

[2]楊曉波.資本結構問題中財務杠桿的作用[J].當代經濟，2014（7）.

責任編輯：孫瑤