關(guān)于價(jià)值投資理念運(yùn)用于中國(guó)股市的思考

廖依山

摘要：上世紀(jì)30年代的美國(guó)，在經(jīng)歷了1929年大蕭條的殘酷打擊后，價(jià)值投資理念開(kāi)始萌芽，并借由格雷厄姆及其擁躉形成以關(guān)注價(jià)值成長(zhǎng)股為主流投資理念的熱潮。在中國(guó)A股市場(chǎng)日趨成熟的今天，因市場(chǎng)發(fā)展的有效性程度及民眾認(rèn)識(shí)的局限，國(guó)外成熟的價(jià)值投資理論在中小投資者間尚難以得到很好的推廣、應(yīng)用。本文就價(jià)值投資理念運(yùn)用于中國(guó)股市進(jìn)行了思考總結(jié)，希望對(duì)中小投資者有所啟示。

關(guān)鍵詞： 價(jià)值投資理念 中小投資者 中國(guó)股市

2018年3月，深交所發(fā)布《2017年個(gè)人投資者狀況調(diào)查報(bào)告》，其數(shù)據(jù)顯示，2017年證券市場(chǎng)仍以中小投資者（證券賬戶(hù)資產(chǎn)量低于50萬(wàn)元）為主，占比75.1%。在這當(dāng)中的大量“散戶(hù)”、以及對(duì)技術(shù)分析一知半解的“數(shù)學(xué)家”充斥市場(chǎng)，他們常常在指數(shù)高企時(shí)入市，下行時(shí)殺跌，追捧“講故事”、“有概念”的個(gè)股，對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展漠不關(guān)心?；谒麄?cè)谑袌?chǎng)中的行為分析，他們代表的是中國(guó)股市中小投資者的長(zhǎng)期存在的一種普遍現(xiàn)象：輕視市場(chǎng)，忽略風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致?lián)p失慘重。因此價(jià)值投資理念如何在中國(guó)得到應(yīng)有的重視，中小投資者如何在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、掘取利潤(rùn)，是亟待市場(chǎng)深入探究的問(wèn)題。

價(jià)值投資源于美國(guó)知名證券投資分析師本杰明·格雷厄姆，并在其學(xué)生沃倫·巴菲特的長(zhǎng)期實(shí)踐下，于世界范圍內(nèi)的各個(gè)證券交易市場(chǎng)均得到廣泛的認(rèn)可和推廣。該理論與技術(shù)分析存在極大不同，通過(guò)行業(yè)人氣、上市公司的業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素的分析為基礎(chǔ)，以上市公司的資產(chǎn)價(jià)值、成長(zhǎng)性?xún)r(jià)值及盈利能力價(jià)值等等作為重點(diǎn)關(guān)注的目標(biāo)，以判定股票內(nèi)在價(jià)值為目的的投資策略。

本文旨在通過(guò)闡述價(jià)值投資理念在中國(guó)推廣的現(xiàn)狀，分析其存在問(wèn)題，望對(duì)中小投資者的投資理念，交易方式做理性引導(dǎo)。

一、價(jià)值投資理念運(yùn)用于中國(guó)股市的障礙

（一）市場(chǎng)有效性未能得到良好體現(xiàn)

美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家尤金·法瑪?shù)氖袌?chǎng)有效假說(shuō)認(rèn)為，如果一個(gè)證券市場(chǎng)中其股票的價(jià)格能夠合理充分的反應(yīng)當(dāng)前企業(yè)及其未來(lái)的價(jià)值，那么這個(gè)市場(chǎng)即為有效的市場(chǎng)。但中國(guó)市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的一些現(xiàn)狀，阻礙了市場(chǎng)作用的發(fā)揮。

（1）市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)尚待轉(zhuǎn)變。中國(guó)A股市場(chǎng)個(gè)人投資者比例較高，雖然該數(shù)據(jù)在近年有所下降，但與成熟市場(chǎng)相比，仍處高位。除個(gè)人投資者外，市場(chǎng)中還有大量的機(jī)構(gòu)投資者，無(wú)論在專(zhuān)業(yè)技術(shù)，還是資金規(guī)模上，他們均擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，能較好的獲取信息，把握行情變動(dòng)，抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如果一個(gè)市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者比例越高，則可認(rèn)為該市場(chǎng)的有效程度越高，二者成正相關(guān)關(guān)系。

（2）中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展成熟度有待提高。近年來(lái)隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加強(qiáng)及信息技術(shù)的迅猛發(fā)展，信息的透明化使得越來(lái)越多的投資者能夠?qū)κ袌?chǎng)趨勢(shì)進(jìn)行有效判研，避免盲目投資所帶來(lái)的不必要的損失。但作為一個(gè)年輕的發(fā)展中的市場(chǎng)，其仍然存在政策波動(dòng)性較大、監(jiān)管不嚴(yán)、部分板塊泡沫化程度較高、上市公司信息披露不夠充分、投資者惡意操作股價(jià)等弊病。同時(shí)因?yàn)槿狈ψ銐蛲晟频馁u(mài)空機(jī)制以及套期保值工具，投資者在A股市場(chǎng)中難以通過(guò)上述方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并獲得穩(wěn)健的市場(chǎng)收益，從而客觀(guān)上進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)參與者的投機(jī)行為。

（二）投資者難以獲得上市公司收益

近些年上市公司不分配股利的問(wèn)題愈發(fā)的普遍，這與其凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值大小有關(guān)?，F(xiàn)金回報(bào)率低于銀行利率，這在很大程度上影響了價(jià)值投資理念在中國(guó)股市的運(yùn)用。再者，當(dāng)前股票市場(chǎng)內(nèi)面臨著嚴(yán)重的誠(chéng)信以及道德危機(jī)，本土上市公司虛假包裝利潤(rùn)、信息披露問(wèn)題失真的問(wèn)題愈發(fā)的普遍。這類(lèi)問(wèn)題在很大程度上摧毀了投資者對(duì)股市的信心，懷疑一切的思想已經(jīng)占據(jù)了股市的主流，投資者更熱衷于短期投資，價(jià)值投資理念失去了用武之地，如萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)背后所隱藏的現(xiàn)金分紅不高。忽略中小投資者利益等問(wèn)題。

二、價(jià)值投資理念運(yùn)用于中國(guó)股市的思考

（一）價(jià)值投資理念的引入

以我國(guó)股市投資者的結(jié)構(gòu)為切入點(diǎn)進(jìn)行分析，我們有必要盡快引入先進(jìn)的投資理念和投資方法。我國(guó)引入的方式主要分為兩種：一種是主動(dòng)引入，另一種則是被動(dòng)引入。所謂的主動(dòng)引入是把證券市場(chǎng)的管理層、各級(jí)各類(lèi)證券機(jī)構(gòu)以及新聞媒體作為引導(dǎo)的主體，在強(qiáng)化中小投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)上承擔(dān)重要責(zé)任。第二種方式被動(dòng)引入，指投資者通過(guò)經(jīng)歷證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期波動(dòng)，能夠規(guī)避心理上、行為上的缺陷，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，磨礪自己，更深刻的領(lǐng)會(huì)價(jià)值投資的理念和方法，從而真正實(shí)現(xiàn)投資理念的轉(zhuǎn)變。被動(dòng)引入雖然在引導(dǎo)價(jià)值投資的主動(dòng)權(quán)上略處弱勢(shì)，但是針對(duì)目前中小投資者的認(rèn)知而言，卻是最為有效的方法。

（二）價(jià)值投資方法的引入

本著著眼于未來(lái)的原則引入價(jià)值投資方法。雖然投資者心理因素、市場(chǎng)博弈行為能夠在短期內(nèi)影響上市公司股票價(jià)格，但通過(guò)對(duì)上市公司基本情況進(jìn)行科學(xué)合理的分析，我們?nèi)耘f能夠相對(duì)準(zhǔn)確的把握價(jià)格長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)，從公司的成長(zhǎng)、分紅等形式中獲益，并最大限度的規(guī)避短期股價(jià)劇烈變動(dòng)所帶來(lái)的損失。當(dāng)前國(guó)內(nèi)股市盛行的是技術(shù)分析方法，民眾關(guān)注的是短期的價(jià)格浮動(dòng)，而非公司長(zhǎng)期投資價(jià)值。未來(lái)中國(guó)股市的投資環(huán)境將進(jìn)一步改善，各種資本的杠桿投機(jī)也將被納入監(jiān)管，這將是價(jià)值投資在中國(guó)逐漸占據(jù)重要位置的過(guò)程。該過(guò)程如下表所示：

三、價(jià)值投資對(duì)中小投資者的重要性

當(dāng)前A股市場(chǎng)中絕大多數(shù)企業(yè)并不派發(fā)紅利，并且存在著大量虧損以及潛在虧損的上市公司。它們的股票價(jià)格由于人為操控而不能真實(shí)反應(yīng)其價(jià)值，大量泡沫由此產(chǎn)生。這一現(xiàn)狀給價(jià)值投資理念在國(guó)內(nèi)投資者間的認(rèn)可和接受帶來(lái)的一定挑戰(zhàn)。如果不能正確認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資理念的重要性，繼續(xù)追漲殺跌，保持較高的換手率，中小投資者在證券市場(chǎng)將面臨極大風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)束語(yǔ)

對(duì)股市來(lái)說(shuō)，當(dāng)投資環(huán)境由不完善向完善發(fā)展，當(dāng)投資者由不成熟向成熟轉(zhuǎn)變，當(dāng)博弈格局由簡(jiǎn)單向復(fù)雜變革時(shí)，市場(chǎng)投資者就會(huì)明確只有著眼于上市公司內(nèi)在價(jià)值的成長(zhǎng)，才能夠在激烈的資本市場(chǎng)上生存下來(lái)，并獲得相應(yīng)投資回報(bào)。

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