人民幣國際化風險分析與建議

文/肖航，渤海大學

我國從 1978年改革開放至今，經濟發展速度可謂令世界矚目。我國政府根據經濟發展的不同階段不斷調整完善經濟發展目標。2009年我國正式開啟人民幣國際化進程，這表明我國經濟進入新的發展階段。根據世界銀行和國際貨幣基金統計數據顯示，2014 年 12 月人民幣已經成為全球第二大貿易融資貨幣。2015 年8月人民幣在國際上已經取代日元成為第四大支付貨幣，市場份額升至 2.79%，僅次于美元（44.8%）、歐元（27.2%）和英鎊（8.5%）。2016年10月1日，人民幣正式納入國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）貨幣籃子，其比重約為10.92%,其中美元比重約為41.73%、歐元約為 30.93%，日元約為 8.33%、英鎊約為 8.09%，超過日元和英鎊所占比重，成為了占比第三大的國際特別提款權貨幣，這對人民幣國際化來說具有重要歷史意義，是人民幣國際化一個重要的里程碑，同時也表明人民幣的國際地位逐漸被國際社會所認可。人民幣國際化也有助于我國對外貿易穩定發展和外匯儲備結構的調整。人民幣國際化在帶來益處的同時，也存在著許多風險和問題，如不加以調控，會給我國經濟發展和社會穩定帶來極大外來威脅。

1 人民幣國際化發展現狀

人民幣國際化經過近九年的發展，取得了一些階段性成果，表現為以下四個方面。人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界，在境外自由流通，成為國際上普遍認可的計價、結算及儲備貨幣的過程。目前人民幣境外的流通并不等同于人民幣已經實現國際化，但人民幣境外流通的數量的不斷擴大，將會加快人民幣實現國際化的進程，使其成為世界貨幣。隨著我國經濟的快速發展，人民幣國際化的進程不斷加快。根據國際貨幣基金組織（IMF）“官方外匯儲備貨幣構成”（COFER）1度數據，截至2016年年底，人民幣儲備約合845.1億美元，占標明幣種構成外匯儲備總額的1.07%，已有60多個國家和地區將人民幣納入國際外匯儲備中。

表1 境外機構和個人持有境內人民幣金融資產情況單位：億元

2 人民幣國際化的風險

隨著我國人民幣國際化程度不斷深入，在帶來益處的同時也伴隨這相應的風險。主要表現為政府部門政策實施難度加大、資本大規模進出風險以及國際收支逆差風險

2.1 貨幣政策調控難度增加

2.1.1 貨幣政策管理風險

貨幣政策是中國人民銀行為實現其特定的經濟目標而采用的各種控制和調節貨幣供應量和信用量的方針、政策和措施的總稱。貨幣政策的實質是國家對貨幣的供應根據不同時期的經濟發展情況而采取“緊”、“松”或“適度”等不同的政策趨向。在我國沒有實施人民幣國際化以前，央行在進行宏觀經濟調節之時，由于受到外部干擾較小，只需要考慮到我國國內因素。然而，在我國實施人民幣國際化戰略之后，央行在制定貨幣政策的同時，不僅要考慮到我國國內因素，還要考慮到外部因素，因此實施政策的難度加大，由此帶來的經濟調節效果沒有得到很好的反饋。

由于上述因素影響，我國央行實施貨幣政策會面臨其獨立性和自主性削弱的風險。截至2017年12月，非居民持有境內人民幣金融資產余額為4295.74億元，其中，境外機構持有的股票市值和債券托管余額分別為11764.70億元和11988.32億元；境外機構對境內機構的貸款余額為7390億元；非居民在境內銀行的人民幣存款余額為11734.72億元，包括同業往來賬戶存款、境外機構和境外個人存款（見表1）。由此我們可以看到，在人民幣國際化戰略實施以后，越來越多的境外機構和個人以股票、債券、貸款、存款等等多種形式持有人民幣，這樣會減弱貨幣政策的有效性。人民幣在境外使用會對我國國內人民幣供給造成影響，央行無法準確估計其國內貨幣存量，致使央行無法有效控制基礎貨幣。其次，當我國面臨通貨膨脹時，央行為控制通貨膨脹，會使用擴張性的貨幣政策進行調節，使得利率下降。這時，人民幣會貶值，持有人民幣或人民幣資產的境外機構和個人會將手中持有的人民幣大量出售，導致人民幣大量流入國內市場，進而會造成更加嚴重的通貨膨脹。

2.2 資本大規模進出的風險

隨著我國綜合國力的提升及人民幣國際化進程加快，擴大了人民幣的國際影響力，成為國際金融市場的重要組成部分之一，受到國外廣大投資者青睞。人民幣國際化后必然會對資本項目大規模開放，當國內金融市場利率高于國際金融市場時，國外投資者會大量持有人民幣資產，使得大量的外國資本流入到我國的資本市場，會導致人民幣供不應求，人民幣升值，外幣貶值，外匯匯率下降。當國內金融市場利率低于國際金融市場時，國外投資者會大量減少持有人民幣資產，使得大量外國資本流出，人民幣大量流入國內市場，易產生通貨膨脹現象。而此時人民幣供過于求，人民幣貶值，外幣升值，外匯匯率上升。國內金融市場利率的變化，會直接導致外國資本大規模流入或流出，導致我國的資本市場錯綜復雜，進而對國內金融市場乃至經濟發展造成一定的沖擊，金融市場中不確定因素加大，使其金融市場職能發揮受到限制。

2.3 國內金融體系安全面臨風險

我國目前還處于發展階段，與發達國家的資本實力、經濟實力相比還具有一定的差距。目前我國金融市場的發展仍不完善，人民幣入籃可能會對金融市場造成沖擊，進而使得金融市場變得更加不穩定。此外，我國金融監管機制尚不健全，初入 SDR缺少對風險評估和預測的經驗，甚至不能對突發風險做出合適的調整，這很大程度上影響了別國將人民幣列為國際儲備貨幣的數量。我國金融機構是在相對較穩定的環境下發展的，在其發展的過程中尚未遇到過巨大的挑戰，這是我國在金融管制方面較為嚴格的結果。而在人民幣入籃之后，這種情況就可能會發生較大程度的改變。人民幣加入SDR后，中國在金融管制方面逐漸放松，而我國金融機構不再擁有穩定的發展環境，失去重要的發展優勢。

3 對策建議

3.1 加強貨幣政策調控

完善貨幣政策，加大對貨幣政策的控制，增加其管控自主性，充分發揮公開市場操作、再貼現、法定存款準備金的作用。首先我國貨幣當局應通過調控貨幣供應量，穩定物價從而促進經濟的增長，穩中求進。其次，控制通貨膨脹以及預防通貨膨脹帶來的一系列問題。

增強貨幣政策有效性，央行在制定和實施貨幣政策時，應該加強各方協調與交流，讓貨幣政策的決策更加公開化、民主化，提高決策的透明度，使決策更加科學、合理，形成科學合理的政策體系。同時要通過完善制度，發展經濟來防范人民幣國際化進程中西方資本主義國家重新沖擊我國獨立的貨幣經濟政策，也要加強與其他的國家和經濟體之間的交流與合作，向發達國家吸取經驗教訓，從而形成一條適合我國國情的貨幣政策道路。

3.2 控制資本大規模進出

人民幣國際化進程是中國經常賬戶與資本賬戶逐步開放的過程。目前，中國經常賬戶已經全部開放，而資本賬戶也正在逐步開放，所以對于資本賬戶的開放要有條理的穩步進行，由點到面逐步開放，可以在部分地區先進行試點經營，條件成熟后逐漸推廣。其次要保持穩定的匯率制度，發揮其對資本流動的有效作用，提高匯率彈性，從而防范熱錢給我國帶來的沖擊。我國政府要對國際短期資本進行嚴加監管，做到層層把關，一旦發現異常，立即采取有效措施進行控制，細化審核細則，完善市場體制，加強相關監管部門的政策協調，提高效率水平。

3.3 完善國內金融體系

促進國內金融市場的完善和發展。以商業銀行為中心的金融機構要積極開拓國際市場業務，提高國際金融市場競爭力，在國際金融市場占有一席之位。積極進行金融創新，推廣出更多有特色的金融產品。同時加大對金融核心人才的培養，以便更快的實現金融功能的轉型升級。

加強金融監管。相應部門制定好詳細的規章制度，明確自身職責，發揮一行兩會積極作用，提高監管標準和監管效力。最后要完善金融監管方面的法律法規，用法律的武器進行約束。

加強各國之間合作交流。首先推進與周邊地區人民幣貿易流通，其次提升人民幣在亞洲地區流動，最后將人民幣推向世界。在此期間內，我國必須要確定完善的金融體系，提高其風險管理與控制能力。因此要廣泛借鑒其他國家經驗、吸取教訓，總結自身監管等各個方面的的不足之處，從而逐步完善自身監管體系。

4 結語

如今，人民幣國際化已成為我國金融發展的一個重要立足點。在人民幣國際化發展進程迅速的今天，本文對我國人民幣國際化進程中存在的風險進行分析，進一步明確我國人民幣國際化未來之路亟需解決的問題。首先應建立安全、穩定的金融市場體系環境，；其次應繼續加大對貨幣政策的有效性，控制其政策自主權，從而對風險進行致命性控制。再次通過控制資本的大規模進出，防止市場波動帶來市場不穩定風險。最后，應完善國內金融市場體系。相比于資金雄厚，經濟實力較強，貨幣國際化開放時間較早的的老牌資本主義國家，我國應積極與之溝通交流，學習其經驗教訓，從而依據自身國情，制定適合我國發展的金融市場體系，從各個方面進行有效監管，完善市場運行。

【注釋】

1.方外匯儲備貨幣構成”是IMF統計部管理的數據庫，外匯儲備數據包括貨幣當局對非居民的各類債權，包括 紙幣、銀行存款、國庫券、其他短期和長期政府債券以及其他可以用于滿足國際收支需求的債權等。