我國省際貨幣政策效應差異存在性研究

崔紅茶

[提要] 貨幣政策是國家調控經濟的重要政策之一，政策效應關系到經濟發(fā)展水平。目前，在中國實行的是統(tǒng)一的貨幣政策，根據前人的研究結果，貨幣政策效應已經呈現出區(qū)域非對稱性，如果繼續(xù)實行統(tǒng)一的貨幣政策可能會加大地區(qū)經濟發(fā)展的差距。國家在實施貨幣政策時應兼顧到地區(qū)發(fā)展的差異性，實施差別化的貨幣政策，盡可能提高貨幣政策效應，最后促進經濟發(fā)展，縮小地區(qū)差距，提高中國整體實力。本文在已有的研究基礎上，對中國貨幣政策的省際效應做進一步研究，發(fā)現貨幣政策效應的區(qū)域差異、省際差異比較明顯。

關鍵詞：貨幣政策；省際效應差異存在性；VAR模型

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2018年6月15日

一、引言

根據“十三五”規(guī)劃第九篇的內容可知，推進全國區(qū)域經濟平衡、協(xié)調發(fā)展是我國一直秉承的發(fā)展主線，而我國的經濟發(fā)展水平極不平衡是不爭的事實，因此國家也正在努力制定不同的政策組合促進區(qū)域經濟協(xié)調發(fā)展，縮小省際差距，城鄉(xiāng)差距。目前，中國的貨幣政策實行的是總量政策，“一刀切”，但是這并不能兼顧到中國各地的經濟實況，不能發(fā)揮政策的初始效用，甚至會起反作用，更進一步拉大經濟差距，對中國整體發(fā)展不利，對中國整體實力的提高會產生阻礙。因此，對于本國貨幣政策的制定顯得尤為重要，旨在促進國內經濟不斷平衡發(fā)展和應對全球資本流動性風險。因此，作為調控經濟發(fā)展的政策之一——貨幣政策，對貨幣政策的傳導以及效應的研究十分重要，具有重要的理論及現實上的意義。

研究貨幣政策的省際效應在一定程度上可以對我國在制定、實施貨幣政策時提供一些參考及建議，目的縮小區(qū)域效應差異、提高貨幣政策有效性、推進區(qū)域經濟協(xié)調發(fā)展、提高中國的整體實力。

二、文獻綜述

關于貨幣政策效應的研究，從使用模型看，VAR為主要的研究模型；從使用數據看，學者用月度、年度數據進行研究，季度數據使用較少；從研究視角看，有生產力不平衡結構、影子銀行、外匯占款增加、房產價格等視角；從傳導渠道可知，目前中國的貨幣政策傳導渠道主要以信貸渠道為主，在利率渠道、資產價格渠道的傳導效應也有學者在研究；從研究區(qū)域的劃分看，有針對中部區(qū)域、華東區(qū)域、全國東中西東北區(qū)域等，但基本都是基于全國做一個大區(qū)域劃分。就已有的研究成果來看，我國存在貨幣政策效應差異、區(qū)域差異、省際差異顯著。

劉玄、王劍（2006）運用向量自回歸模型和脈沖響應對我國1997年1月至2004年8月的樣本數據進行實證研究，結果表明，東部地區(qū)對貨幣政策反應靈敏，而中西部地區(qū)反應較為滯后。戚夢娜（2011）使用月度數據進行實證研究，用地區(qū)月度工業(yè)增加值代替地區(qū)產出，用金融機構存款余額代替貨幣供應量，驗證了貨幣政策效應的區(qū)域差異性。王文靜（2012）研究表明我國貨幣政策傳導效應包括縱向和橫向不對稱性?？v向不對稱性表現為：貨幣政策對消費的不對稱性、投資的不對稱性；橫向表現為金融機構貸款投資余額對GDP的貢獻有明顯區(qū)別，其中中部地區(qū)效果最明顯。蔣益民（2013）以一個全新的視角——生產力不平衡結構視角，對貨幣政策區(qū)域效應與區(qū)域經濟結構、金融結構的關系作了論證。趙婧、趙平（2015）對貨幣政策的中間目標進行有效性分析，對社會融資規(guī)模和M2進行比較，最后發(fā)現M2在操作目標到中間目標的傳導過程中效果遜于社會融資規(guī)模。王國松、孫自勝（2016）采用面板數據針對全國四個區(qū)域劃分標準，實證檢驗了區(qū)域異質信貸渠道的貨幣政策效應，貨幣政策信貸渠道傳導中，東部地區(qū)受貨幣政策的影響最大，驗證了貨幣政策效應的差異性。

三、我國省際貨幣政策效應差異存在性實證研究

（一）VAR模型

InM2i，t=？茁10+？茁11InM2i，t-1+…+？茁1pInM2i，t-p+？酌11InGDPi，t-1+…+？酌1pInGDPi，t-p+？著i1，t

InGDPi，t=？茁20+？茁21InM2i，t-1+…+？茁2pInM2i，t-p+？酌21InGDPi，t-1+…+？酌2pInGDPi，t-p+？著i2，t

其中，i表示全國31個省市，t指從2005年第一季度到2015年第四季度共44個時期，p表示滯后階數。

（二）變量選取及說明。本文在對我國省際貨幣政策效應差異研究時，省際貨幣政策的代理變量選取的是各省金融機構本外幣存款額。中國人民銀行于1994年第三季度開始，正式確定并按季公布貨幣供應量指標，根據當時的實際情況，貨幣層次的劃分具體如下：M0=流通中的現金；M1=M0+企業(yè)活期存款+機關、團體、部隊存款+農村存款+個人持有的信用卡存款；M2=M1+城鄉(xiāng)居民儲蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質的存款+信托類存款+其他存款；M3=M2+金融債券+商業(yè)票據+大額可轉讓定期存單等。在我國，M1是通常所說的狹義貨幣供應量，M2是廣義貨幣供應量，M3是為金融創(chuàng)新而增設的。本文選取M2為貨幣政策的代理變量，但是每個省市沒有M2的數值，只有國家每個月會公布M2，所以本文選取各個省市金融機構本外幣存款額作為各個省市的貨幣政策指標。貨幣政策效應選取的是每個省市的產出即GDP值。關于樣本量選取，本文在前人研究的基礎上使用季度數據進行研究，時間跨度從2005年第一季度到2015年第四季度，共44個季度。

（三）實證檢驗

1、平穩(wěn)性檢驗。為了減少異方差性，對M2和GDP分別取對數值進行平穩(wěn)性檢驗，而平穩(wěn)性檢驗常用方法是單位根檢驗。

從單位根檢驗結果可以看出大部分省份都通過了單位根檢驗，各省M2和GDP對數值同為一階單整或者二階單整，除了天津、遼寧、吉林、浙江、江西、湖北、湖南、重慶，在這里忽略這8個省市的非同階單整，繼續(xù)進行協(xié)整檢驗。

2、協(xié)整檢驗。協(xié)整檢驗結果表明，各省貨幣供應量與經濟產出至少存在一個協(xié)整關系，可以繼續(xù)求VAR模型。

（四）實證結果分析

1、按省份分析。省際區(qū)域的貨幣政策效應差異明顯，呈現出不同的特點，持續(xù)期不同，響應趨勢也有不同，沖擊程度大小也有別，但也有地區(qū)出現相似的政策效應。

正向脈沖響應最大值由大到小地區(qū)依次為：湖南、重慶、內蒙古、寧夏、山西、新疆、天津、陜西、北京、云南、海南、江西、青海、浙江、黑龍江、安徽、貴州、西藏、上海、江蘇、廣東、福建、遼寧、山東、四川。最大脈沖響應值集中在中西部地區(qū)，說明中西部地區(qū)對貨幣政策的依賴較大。

負向脈沖響應值由大到小分別為：湖北、河北、吉林、甘肅、廣西、河南。

脈沖響應沖擊由負→趨于平穩(wěn)的是河北、河南。

脈沖響應沖擊由負→正→負→正→趨于擴大的是江蘇、安徽。

脈沖響應沖擊由負→正→負→正→趨于平穩(wěn)的是湖北、甘肅、廣西、四川、山東、遼寧、福建、吉林、黑龍江、浙江、云南、陜西、內蒙古、江西。

脈沖響應沖擊由負→正→平穩(wěn)的是上海、北京、天津、廣東、貴州、重慶。

脈沖響應沖擊由正→負→正→負→趨于平穩(wěn)的是西藏、湖南、山西。

脈沖響應沖擊由正→趨于平穩(wěn)的是青海、海南、寧夏、新疆。

脈沖響應沖擊較大的地區(qū)（都為正向沖擊或者正向沖擊大于負向沖擊）是寧夏、重慶、海南、云南、陜西、內蒙古、西藏、湖南。

脈沖響應沖擊較小的地區(qū)（趨近于零或整體平穩(wěn)）是河南、湖北、上海、北京、天津、廣東、新疆、青海、四川、廣西、山東、遼寧、福建、黑龍江、江西。

脈沖響應沖擊小且正向大于負向的地區(qū)是江蘇、安徽、浙江、貴州、山西。

脈沖響應沖擊小且負向大于正向的地區(qū)是甘肅、吉林。

脈沖響應沖擊小且一直為負向影響的是河北地區(qū)。

2、按地區(qū)分析。之前的學者在對貨幣政策效應差異的研究上大多都是基于我國三大或者四大區(qū)域劃分，即東、中、西或者東、中、西、東北區(qū)域。本文以省份來做分析，現將省份所屬的地區(qū)歸類，然后按照傳統(tǒng)的四大區(qū)域分析，在省際差異的基礎上，找出區(qū)域之間的差異。劉玄、王劍（2006）、王培華（2007）等研究結果已表明，東部地區(qū)對貨幣政策反應靈敏，而中西部地區(qū)反應較為滯后。本文對貨幣政策效應區(qū)域差異的分析結果與已有的結果有些差異，分析如下：

地區(qū)GDP對貨幣政策沖擊較大（即對貨幣政策沖擊敏感）的是西部地區(qū)的寧夏、重慶、內蒙古、陜西、云南、西藏，西部地區(qū)的其他地區(qū)新疆、青海、四川、廣西、甘肅、貴州對貨幣政策相對不敏感；而東部地區(qū)的大多地區(qū)對貨幣政策的依賴較小，沖擊小，反應不靈敏；東北三省對貨幣政策的反應差不多，貨幣政策效應類似，整體趨于平穩(wěn)，影響較??；貨幣政策對中部地區(qū)的影響不大，較為平穩(wěn)。從實證結果整體的角度來看，貨幣政策效應在開始兩期幾乎為負效應，貨幣供給的增加對產出的影響為負，可能與本文選取的季度數有關，也進一步說明了貨幣政策時滯的存在。

主要參考文獻：

[1]劉玄，王劍.貨幣政策傳導地區(qū)差異：實證檢驗及政策含義[J].財經研究，2006（5）.

[2]戚夢娜.中國貨幣政策的區(qū)域效應——基于地區(qū)產出的實證研究[D].浙江大學，2011（6）.

[3]王文靜.貨幣政策傳導的非對稱性效應研究[J].統(tǒng)計與決策，2012（14）.

[4]蔣益民.中國貨幣政策區(qū)域效應研究——生產力不平衡結構視角的分析[M].中國社會科學出版社，2013.

[5]趙婧，趙平.貨幣政策傳導中間目標選取的實證研究——社會融資規(guī)模與M2的比較[J].華北金融，2015（1）.

[6]王國松，孫自勝.我國貨幣政策區(qū)域非對稱效應分析[J].商業(yè)經濟研究，2016（2）.