新三板融資出現險情

泰奇

2018年上半年，共有863家新三板掛牌公司完成869次股票發(fā)行，累計融資額357億，與去年同期相比下滑27.47%。這其中有不少大股東自己參與融資，真正對外募集資金不多，新三板融資功能漸趨萎縮?；谀壳暗那闆r，應采取強力措施提升新三板的融資功能。

中小企業(yè)、小微企業(yè)對經濟發(fā)展大局具有重要影響。截至2017年年末，小微企業(yè)法人約2800萬戶，個體工商戶約6200萬戶；中小微企業(yè)（含個體工商戶）占全部市場主體的比重超過90%，貢獻了全國80%以上的就業(yè)，60%以上的GDP和50%以上的稅收。有市場人士曾指出，“要實現中國夢，繞開創(chuàng)新不行，要支持企業(yè)創(chuàng)新，沒有新三板也不行。”中小微企業(yè)活則經濟活、民眾就業(yè)機會也多，新三板是為解決創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、成長型中小微企業(yè)的融資難、融資貴問題而設，解決新三板融資問題，對解決中小企業(yè)融資問題具有強烈的導向作用，有利于提升整個社會的創(chuàng)新度。

目前新三板掛牌企業(yè)交易清淡，股東不再奢望高價減持，最為關注和寄以希望的就只有新三板的融資功能；如果新三板融資功能繼續(xù)萎縮，不僅影響創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的經濟發(fā)展大局，新三板市場存在的意義也將隨之大幅降低。新三板融資功能走弱，一方面與當前金融去杠桿大環(huán)境有關，這方面只能順應大形勢、不能違逆；另一方面也與新三板市場流動性、基礎制度等有關，這方面可考慮一些對策。

首先要提升新三板流動性。目前新三板只有40多萬戶投資者、平均每家掛牌公司僅對應40個投資者，而A股投資者有一億戶、平均每家上市公司對應3萬個投資者，兩者無論是從市場的廣度還是深度都根本無法比擬。新三板缺乏投資者、缺乏流動性，掛牌企業(yè)越來越多，想融資也缺乏融資對象，這是融資功能益發(fā)萎縮的一個直接原因。

要提升新三板的流動性，就要增加新三板投資者數量及資金量，這方面主要是暢通公募基金、QFII等機構投資者進入新三板的投資渠道。另外或可視情況適當降低新三板的投資者準入門檻。由于目前新三板市場還遠不成熟，掛牌企業(yè)與上市公司也處于完全不同發(fā)展階段，散戶貿然介入可能風險極大。因此，未來即便調整新三板準入門檻，也應視新三板發(fā)展成熟情況、逐步緩慢降低，且無論怎么降低，保留相當高的準入門檻還是必要的。

其次，要進一步完善新三板交易制度。掛牌企業(yè)要進行股權融資，確定發(fā)行價格是至關重要一環(huán)，發(fā)行價格一般要參照市場價格，但若市場價格缺乏公允性，融資也就很難操作。目前受制于新三板流動性和交易制度，股價在很小交易量沖擊下就可出現巨幅波動，股價難以反映真實價值。

2017年年底，全國股轉系統(tǒng)集中發(fā)布三份改革政策，其中涉及交易制度改革，引入了集合競價，確定了基礎層集合競價股票每日撮合1次，創(chuàng)新層集合競價股票每日撮合5次。集合競價方式有助于改善市場價格發(fā)現功能，并提升市場流動性。當然，按新三板《股票轉讓細則》，競價轉讓包括集合競價和連續(xù)競價兩種方式；連續(xù)競價或更有利于激發(fā)投資者交易意愿，更有利于提升市場流動性和價格發(fā)現功能，或許場內、場外市場的區(qū)別并不在于交易方式，交易所市場采取連續(xù)競價交易、新三板同樣可以嘗試，建議可在創(chuàng)新層基礎之上再設立精選層、試行連續(xù)競價交易。

再者，要解決信息不對稱問題。掛牌企業(yè)一般規(guī)模較小，如果與大型上市公司一樣主動披露大量信息，將花費不少人力物力、甚至還由此承擔法律責任?；谛畔⑴冻杀镜瓤剂浚壳皰炫破髽I(yè)的信息披露遠不如上市公司那么規(guī)范和全面，外部投資者不能及時掌握掛牌企業(yè)有效信息，對參與融資自然心里沒底，一些不完整甚至誤導信息披露也導致投資者錯誤地參與融資。新三板《掛牌公司信息披露細則》要求掛牌公司及其他信息披露義務人應及時、公平地披露“重大信息”，其中規(guī)定多數都比較原則；應進一步完善掛牌企業(yè)信息披露辦法，引導掛牌企業(yè)多花費一些人力物力，多進行一些主動自愿披露，使投資者能對企業(yè)狀態(tài)做出精準預測，只有消弭信息不對稱，才能讓投資者更放心大膽參與掛牌企業(yè)融資。

其四拓展掛牌企業(yè)融資渠道。不僅新三板符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)可發(fā)行雙創(chuàng)債融資，目前市場還興起一種新的融資方式，那就是基礎層企業(yè)可在區(qū)域性股權交易中心（四板市場）發(fā)行私募可轉債，但其中轉股制度還是空白，需進一步明確，以推動企業(yè)更好發(fā)掘這一融資渠道。

此外，要提高融資使用效率。掛牌企業(yè)要科學合理融資，對于融資項目應進行科學的可行性研究，不能為了圈錢而融資。要定期披露融資去向，主動接受中小股東對融資使用的監(jiān)督，確保資金高效使用。