鋰電池行業現狀及投資策略分析

陳文婷

摘要：從鋰電池整體板塊來看，鋰電池在傳統領域主要應用于數碼產品，在新能源長足發展的今天，普遍應用于動力電池、儲能領域。本文主要從產業鏈的宏觀形勢、以及上、中、下游代表企業等方面分析，從而給出合理的投資策略。

關鍵詞：鋰電池；產業鏈；投資策略

鋰離子電池應用領域主要分為兩大方面：一、現有應用領域；二、新興應用領域。分別對應的下游應用產品為：一、手機、筆記本、相機、電動工具、電動自行車等；二、儲能領域，新能源汽車等。

全球鋰電池及原材料需求，從2011年至2016年全球對鋰電池及原材料需求不斷攀升（如圖1）。

一、產業鏈現狀分析

（一）宏觀形勢

新能源汽車的高能量將推動鋰電池容量的增長，并積極擴大生產以應對瓶頸：2016年12月國務院發布的“戰略性新興產業”十三五“規劃”確定了新能源汽車到2O2O年實現生產和銷售200多萬輛的目標。基于這個數字和新能源汽車75kWb的平均電池容量，我們預計到2O2O年新能源汽車的動力電池容量將達到150GWh以上，約為2016年的5倍。

短期內鋰的供給具有壟斷性、周期長、成本差異巨大特點。（1）壟斷性：短期內優質鋰資源仍較為集中，基本由SQM、Albemarle、FMC和Talison（天齊鋰業）所壟斷，精確的供給保證了碳酸鋰價格的穩定，目前四大家產能份額仍有60左右，短期對全球鋰價格仍有定價優勢；（2）周期長：在鋰的上升周期中企業大量擴產，但鋰資源開發周期較長，預計2019年之后才會迎來產能釋放高峰；（3）成本差異大：鹽湖提鋰與礦石提鋰成本差異巨大，而未來鋰價格也將由短期的供需缺口定價轉向高成本邊際定價，長期看鹽湖成本優勢明顯。

（二）上、中、下游個股分析

鋰電池上游為原材料資源的開采、加工，主要有鋰資源、鉆資源和石墨。

新能源汽車成本分析：電動汽車的三種原材料消耗：45千克碳酸鋰，11千克鉆，50千克石墨。以特斯拉ModelS為例，我們測量了電動汽車中三種主要金屬元素的含量。同時，在100萬輛電動汽車年銷量增加的基礎上，對原材料消耗增量進行了敏感性分析。可以得出結論，碳酸鋰的消耗量增加了45，000噸，目前的消耗量為14萬噸/年；鉆消耗量增加11，000噸，目前消耗量為8萬噸/年；石墨消耗量增加了5萬噸，目前的消耗量很大，但沒有準確的數字。

電動汽車中，鋰電成本占比最大，接近一半，而鋰電成本中，又以正極材料的價值量占比最大。

鋰電池上游重點企業中代表企業鹽湖股份，其主營業務為：氯化鉀的開發、生產和銷售；鹽湖資源綜合開發利用；其他業務，包括水泥生產、商貿連鎖業務以及酒店業務。從其杜邦圖分析可以明顯看出：2016.09.30到2017.09.30，鹽湖股份的資產負債率上升，總資產收益率下降，進而凈資產收益率整體呈下降趨勢。

鋰電池中游是以：正極材料、負極材料、電解液、隔膜為主營業務的企業。代表性企業較多，比如正極材料及負極材料主要上市企業：中信國安、中國寶安、當升科技等；比如隔膜、電解液上市公司：滄州明珠、天賜材料、江蘇國泰等。對于其中代表性企業杉杉股份，杜邦分析可見：2016.09.30到2017.09.30，杉杉股份的資產負債率上升，權益乘數相應增大；總資產收益率上升，進而凈資產收益率整體呈上升趨勢（如圖2）。

鋰電池下游產品種類繁多，鋰電池、電機、電容器、整車、汽車配件、充電站等都屬于下游產品。其中代表性企業國軒高科，主營業務：新能源汽車動力電池與輸變電產品。由其杜邦分析可知：2016.09.30到2017.09.30，國軒高科的資產負債率上升，總資產收益率下降，進而凈資產收益率整體呈下降趨勢。

二、板塊趨勢及投資策略

行業基本面沒有變化，鋰鉆供需強勁，特別是鋰鹽供需緊張，難以找到產品；鋰鹽未來供應的增長仍需要觀察，并且能力建設和釋放不會在一夜之間實現。繼續堅定看好新能源鋰電池材料板塊的核心標準：①鋰：推薦鋰電行業龍頭企業，如浩豐鋰業，天啟鋰業，雅華集團等；②鈷：擁有完善產業鏈布局的領先企業，如華友鈷業，漢瑞鉆業，洛陽鉬業。③銅箔：諾德股份。

（一）鉀肥產能投產高峰已經結束，行業壓力有望緩解

2016年處于全球各大鉀肥生產商產能擴張的最高峰時期，共有六個新礦將陸續投產，新增產能主要來源于加拿大、俄羅斯、白俄羅斯等鉀資源大國。而未來3年時間之內，全球鉀肥產能擴張速度將顯著放緩，同期，部分老舊產能的退出，以及國內因為環保原因的限產，將大大緩解目前的供應壓力。

（二）鹽湖提鋰技術有望突破，成本優勢推動滲透率提升

根據計算，通過鹽湖提取碳酸鋰的成本可控制在約30，000，遠低于目前的鋰提取成本。未來，在鋰鹽提取技術進一步成熟后，有望提高從鹽湖中提取的電池級碳酸鋰的滲透性。該公司的業務增長將來自礦石中鋰的提取和下游需求的增加。

（三）新能源汽車成確定性趨勢，布局碳酸鋰改善盈利能力

隨著雙集成系統的落地，汽車行業的電氣化趨勢基本確定。在2019年，新能源汽車的評估和政策的持續支持下，我們認為新能源汽車將在較長期內保持快速增長。這將確保對上游原材料的需求增加，并且對碳酸鋰的需求將繼續顯著增加。