謹防當前經(jīng)濟下的“灰犀牛”

何姣 王珂

摘要：在經(jīng)歷了長期高速增長以及國際經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)變以后，中國經(jīng)濟面臨著較為嚴重的系統(tǒng)性風險。中國政府對此予以高度重視，提出既防“黑天鵝”，也防“灰犀牛”。本文對中國經(jīng)濟面臨的“灰犀牛”進行了分析，除了影子銀行、房地產(chǎn)泡沫等，不斷膨脹的整體債務和高企的杠桿率也是中國當前經(jīng)濟中不可忽視的“灰犀牛”。

關(guān)鍵詞：灰犀牛；防范措施

灰犀牛的概念

20世紀90年代以來，以東亞金融危機、美國次貸危機、歐洲債務危機為代表的金融危機的發(fā)生頻率、影響范圍以及造成的沖擊都在加快、加大，與金融危機相聯(lián)系的系統(tǒng)性風險成為國際學術(shù)界研究熱點。這其中誕生了兩個近乎家喻戶曉的術(shù)語，“黑天鵝”和“灰犀牛”。“黑天鵝”和“灰犀牛”是由美國紐約大學杰出教授（DistinguishedProfessor）Nassim Nicholas Taleb和古根海姆學者獎獲得者Michele Wucker分別于2007年和2016年提出的，是用來刻畫系統(tǒng)性風險的兩個隱喻。“黑天鵝”一般指難以預測，但突然發(fā)生時，會引起連鎖反應，有巨大負面影響的小概率事件。“灰犀牛”一般是指概率大、沖擊力極強、在某種程度上可以預見、潛在但是常常被忽視的風險。

謹防我國經(jīng)濟中的灰犀牛

防范化解重大系統(tǒng)金融風險，在2017年有了一個更加形象的比喻，防范“灰犀牛”。“灰犀牛”用來比喻大概率且大影響的潛在危機。如今，“灰犀牛”已經(jīng)越來越被人熟知。從2017年7月召開的第五次全國金融工作會議到黨的十九大，再到中央經(jīng)濟工作會議，防控“金融風險”這個重要的“灰犀牛”都被放在非常突出的位置。中國“灰犀牛”已經(jīng)若隱若現(xiàn)，而且其危害性很大。中財辦負責人指出：我國的“灰犀牛”主要包括影子銀行、房地產(chǎn)泡沫、國有企業(yè)高杠桿、地方債務、違法違規(guī)集資等問題。

出現(xiàn)“灰犀牛”的主要原因還是近兩年，伴隨著國內(nèi)國際經(jīng)濟和金融形勢的變化，金融業(yè)在快速發(fā)展的同時也暴露出不少問題，一些風險事件頻頻發(fā)生，防控金融風險的重要性日益凸顯。

2017年7月17日的《人民日報》評論員文章發(fā)表后，有關(guān)中國經(jīng)濟的“灰犀牛”的討論成為社會關(guān)注的熱點之一。《經(jīng)濟日報》《中國證券報》對經(jīng)濟學家和業(yè)界專家進行了一系列的采訪，一致認為房地產(chǎn)泡沫、影子銀行、國有企業(yè)和地方政府的高負債是中國經(jīng)濟的“灰犀牛”。我國影子銀行和房地產(chǎn)市場近些年快速擴張，占GDP比重持續(xù)加大，商品房空置率急劇攀高，是中國經(jīng)濟的重大風險因素。但對于影子銀行、房地產(chǎn)泡沫等單個的風險因素，中國政府和社會對它們的風險警覺一直存在，持續(xù)出臺政策加強對這些風險因素的管控。相比之下，整個經(jīng)濟系統(tǒng)不斷累積的整體債務以及高企的杠桿率是我國經(jīng)濟當前更加不容忽視的“灰犀牛”。我國經(jīng)濟系統(tǒng)各項債務通過金融中介（商業(yè)銀行）已經(jīng)構(gòu)成一個龐大的債務鏈條，任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)流動性困難，支付危機都會通過金融中介的鏈條傳遞到下一個環(huán)節(jié)，從而引發(fā)系統(tǒng)性危機。本部分就從這一視角出發(fā)，對中國經(jīng)濟的“灰犀牛”進行分析。

一直以來，我國政府都高度重視對金融風險的防范，將防風險放在重要位置。但在宏觀經(jīng)濟總體較弱、依然需要穩(wěn)增長的背景下，我國政府去杠桿的政策較為溫和，貨幣信貸環(huán)境總體寬松，利率水平維持低位，宏觀上去杠桿的步伐較為保守。而微觀主體存在對自身估計偏高，對未來預期樂觀，對風險估計偏低，主動降杠桿的動力不足，去杠桿步伐還較緩慢，部分領(lǐng)域如房地產(chǎn)仍在加杠桿，以及債務占比仍在上升。累積債務的“灰犀牛”特征依然存在。

防范灰犀牛的措施

一、治理影子銀行

隨著2017年銀行表外理財業(yè)務納入中國央行宏觀審慎評估體系，以及監(jiān)管部門對銀行和非銀金融機構(gòu)之間同業(yè)嵌套作出更為嚴格的規(guī)定，作為影子銀行業(yè)務中增長尤為迅速，且融資余額占比最大的理財產(chǎn)品對接資產(chǎn)，比如銀行表外理財、證券公司和基金子公司資管產(chǎn)品等，其增長正逐漸受到制約。2017年，銀監(jiān)會在學習全國金融工作會議精神時特別強調(diào)了要防范“三風險”與深入整治“三亂象”，這意味著未來任何變相繞道監(jiān)管的行為都將被嚴厲處置，市場亂象有望得到嚴格監(jiān)管與遏制。

二、抑制房地產(chǎn)泡沫

目前，我國房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的長效機制還沒有建立。近期政治局會議也要求“穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，堅持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，加快建立長效機制”。中央經(jīng)濟工作會議指出，圍繞推動高質(zhì)量發(fā)展，房地產(chǎn)行業(yè)應加快建立多主體供應、多渠道保障、租購并舉的住房制度。要發(fā)展住房租賃市場特別是長期租賃，保護租賃利益相關(guān)方合法權(quán)益，支持專業(yè)化、機構(gòu)化住房租賃企業(yè)發(fā)展。完善促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的長效機制，保持房地產(chǎn)市場調(diào)控政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，分清中央和地方事權(quán)，實行差別化調(diào)控。

三、穩(wěn)增長，提高增長質(zhì)量和效率

促進經(jīng)濟增長，提高債務償還能力是化解灰犀牛的最積極最有效的措施。穩(wěn)增長的重點要放到經(jīng)濟增長的質(zhì)量和效益上來，放到促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)平衡上來。國有企業(yè)需要切實提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售利潤率，增強債務償付能力。

四、去杠桿化，控制債務繼續(xù)膨脹

目前債務規(guī)模已較龐大，迫切需要控制債務規(guī)模的膨脹，降低杠桿率。宏觀上，政策要穩(wěn)中從緊，總量不搞大水漫灌，從結(jié)構(gòu)上促進資金流向更有效率的部分（如民企）。微觀上，債務主體需要客觀評價自身風險，不過于樂觀估計未來，切實降低債務依存。