在線教育商業模式的企業價值評估方法探究①

摘 要：近年來，在線教育企業迅速進入公眾視野，在政策的扶持下，該行業有著光明的發展前景。由于其與傳統的企業有很大的區別，致使傳統企業價值評估方法的使用受到限制。本文結合在線教育企業的特點分析傳統方法的不適用性，進而提出相對較完善的評估方法。

關鍵詞：在線教育 企業價值 評估方法

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）07（c）-159-02

在線教育是一種有別于傳統教育的新型教育模式，以網絡為介質進行教學，不受時空限制。我國的在線教育由20世紀90年代的網校的出現為開端，歷經20多年的發展后，已從最初以文本為主的遠程化教育轉變為渠道多元的在線化教育，目前正處于快速發展時期。這類新型教育企業既順應政府的政策傾向，又有諾大的市場需求和客戶群體，行業發展極具潛力，吸引了廣大投資者的注意，同時在線教育企業之間的相互并購也時常發生，因此，對在線教育企業的價值進行合理準確地估計顯得尤為重要。

1 在線教育企業的特點

（1）政策支持，前景廣闊。近年來國家相繼出臺利好政策大力支持在線教育發展。2017年發布的《新一代人工智能發展規劃》中強調發展智能教育，主動應對新技術浪潮帶來的新機遇和新挑戰。2018年教育部制定了《 教育信息化2.0行動計劃》，指出要建立健全教育信息化發展機制，打造學習型社會，提出到2022年基本實現“三全兩高一大”的發展目標。在政策的引導下，越來越多有實力的企業加速進入教育信息行業，產業投資熱度劇增，市場前景一片光明。

（2）覆蓋面廣，產品多樣。目前我國在線教育企業涉足學前教育、K12教育、高等教育和職業培訓等各年齡階段，產品包括網課、在線題庫、互動直播、校園平臺等。該行業致力于全方位開展在線教育，打造線上教育生態圈。

（3）不受時間和空間的限制。受廣闊地理面積的影響，我國在許多方面都呈現出資源不均衡的現象，教育業也同樣如此，不同地區的教育資源、教育水平等有著顯著差異。在線教育的出現彌補了這一缺陷，突破時空限制，使得教育平等、內容多樣。

（4）行業發展迅速，市場需求大。現如今，教育領域的重點發展方向已轉變為基于互聯網的在線教育模式，在線教育已成為學生和社會人士的重要學習途徑之一。同時，“全面二孩”政策的實施促使適齡幼兒規模擴大，由此帶來的對教育行業的需求正逐步增加。

2 傳統企業價值評估方法對在線教育企業的不適用性

2.1 收益法

收益法的本質是以被估企業的未來預期收益為導向，認為企業的價值即為其未來預期收益的現值。收益法運用的基礎是能較準確地預測待估企業未來收益（現金流）和風險（折現率）。評估師對未來的預期對評估結果起著決定性作用，不當的預測會使評估值錯誤或偏離實際的收益價值。

在線教育企業前期投入大，產品研發費用高，同時許多企業為了擴大知名度和增加用戶量而提供免費或折扣服務。但該類企業的成長性卻難以預測，風險較大，不穩定因素多，大量企業因經營決策錯誤、產品不適應用戶需求、用戶只使用免費項目卻不購買付費項目導致收益甚微等原因而逐漸被市場淘汰。此外，大多在線教育企業正處初創階段，投資與收益關系不明顯，且多為虧損。因此，該類企業的未來現金流存在較大的不確定性，對其進行預測十分困難，導致收益法的使用受到限制。

2.2 市場法

市場法的原理是比較待估企業與可比上市公司或可比交易案例（參照物），分析它們之間的差異，再對參照物的市場價格進行調整，得到待估企業價值。其運用的基本條件是待估企業處于一個充分發育、活躍的市場，且參照物與被評估企業相同或類似，具有可比及可調整參數。

在線教育企業是近年才發展起來的新興企業，上市公司較少，市場交易活動屈指可數，還未形成活躍的市場。再者，由于在線教育領域寬泛，企業間經營模式差異較大、各企業的發展速度參差不齊等，難以找到可比參照物進行比較。因此，運用市場法有較大難度。

2.3 資產基礎法

資產基礎法以待估企業評估基準日的資產負債表為基礎，對表內及可識別的表外各項資產、負債價值進行評估，將有形資產與無形資產的公允價值相加再減去負債得到企業價值。該方法的要點是準確合理評估地評估每一要素資產及負債。

在線教育企業，作為互聯網行業，擁有大量的無形資產，如專利權、非專利技術等，以及來自企業外部的對企業發展具有推動作用的政策環境、行業發展前景和來自內部的企業研發創新能力、高素質的管理層及員工、獨特的經營管理理念等非財務指標。由于這些無形資產本身不具有實物形態，且其成本與價值存在弱對應性，就需要考慮采用其他方法進行評估，為該類企業價值評估增加了難度。

3 改進的在線教育商業模式的企業價值評估方法

據前文所述，傳統的企業價值評估方法應用到在線教育商業模式的企業價值評估時存在諸多局限，因此針對這些局限對傳統方法進行修正，能相對準確地對其價值作出評估。

3.1 將收益法與概率理論結合

概率理論研究的是隨機性或不確定性。而收益法的使用限制就是在線教育企業未來現金流的不確定性所造成的，對其進行概率分析就能量化這種不確定性，將其確定在某種程度。

采用這種方式進行評估需要評估人員分析被評估企業的歷史經營狀況、財務數據，向管理層了解公司未來的發展方向、戰略布局、盈利模式等，結合在線教育行業的相關政策和市場走向，對企業的未來發展作出客觀的評價，預測出被估企業可能會呈現的幾種前景及其所對應的未來現金流，并估計各種前景可能出現的概率，進而使用加權平均的方式估計出企業未來現金流，再結合收益法評估得到企業價值。

3.2 將資產基礎法與非財務指標相結合

在線教育企業的價值在很大程度上受政策及經濟環境、品牌影響力、企業研發創新能力、管理層與員工的素質、用戶數量等非財務指標的影響，這些指標無法通過會計報表反映在賬面上，就對基于財務報表的資產基礎法中的無形資產評估設置了障礙。

改進的思路是，首先分析匯總對在線教育企業價值產生影響的非財務指標，對其中的定性指標實施定量化處理，再結合定量的非財務指標，得到可以使用的非財務指標。其次通過咨詢管理層、運用專家打分法等確定各指標對企業整體價值的影響程度，并建立相關數學模型得到各指標所占權重，進而得出考慮非財務因素的在線教育企業價值的評估值。

4 結語

如今，對于在線教育商業模式的企業價值評估方法的相關研究還不成熟，仍處于探索階段。其本身的不確定性和影響該類企業價值的因素的復雜性給估值設置了諸多的難點。評估機構及其人員與相關行業還需繼續摸索、創新，探索出適用于在線教育商業模式的企業價值評估的更加科學合理的方法，滿足市場的需求，有利于推動在線教育企業的發展，豐富企業價值評估的研究。

參考文獻

[1] 張智芳.互聯網企業的價值評估[J].經濟研究導刊，2009（21）.

[2] 李欣慧.在線教育企業價值評估方法研究[D].北京交通大學，2016.

[3] 管佳，李奇濤.中國在線教育發展現狀，趨勢及經驗借鑒[J].中國電化教育，2014（8）.

①基金項目：本文獲得了2017年四川農業大學科研興趣培養計劃項目（2018527）支持。

作者簡 介：唐琦（1997-），女，漢族，四川簡陽人，學士，主要從事資產評估方面的研究。