淺析跨國并購財務風險及防范

胡景然

摘 要：經濟全球化的發展帶來了跨國并購的熱潮，為完善我國對跨國并購的認識，本文從財務風險來源和影響的角度對跨國并購的財務風險進行分析，并提出相應的風險防范措施。有效控制風險，為跨國并購實現預期收益提供幫助。

關鍵詞：跨國并購 財務風險 風險防范

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）08（c）-076-02

隨著科學技術的發展，經濟全球化已經深入人心，地球村也不在僅僅是一個想法，愈加激烈的市場競爭使得企業已經不滿足于局限在國內市場，眾多企業開始將眼光投向國外，跨國并購已成為企業發展的必然趨勢。 在企業的發展過程中，風險無處不在，跨國并購意味著比國內并購更大的風險，如何防范風險，降低損失是企業不可避免所要思考的問題。

1 企業并購概念及相關財務理論

1.1 并購概念

并購是兼并和收購的統稱，是企業為了擴大生產規模和市場占有率而采取的一種戰略。跨國并購與國內并購相對應，表明了并購對象的范圍。也是企業并購繼國內并購后的一個跨步，跨國并購成為企業走出國門、占領海外市場的一個捷徑。由于跨國并購的特殊性，其風險的來源也更加復雜，包括了文化的沖突，資源的整合，管理理念的差異以及匯率的變動等多方面因素。

1.2 財務風險及其分類

財務風險在狹義上是指因投資、融資決策引起的償債能力等方面的風險。其在廣義上是客觀存在的，由于市場和企業自身的不確定性，無法達到預期目標。跨國并購產生的財務風險主要分為目標企業價值評估風險、融資風險、支付風險、匯率和利率變動風險、企業整合風險。目標企業價值評估風險來自于對目標企業的不準確評估。一種是價值評估過低，目標企業會拒絕被收購，導致并購失敗；另一種是目標企業價值評估過高，實際收益與預期不一致，在后續會影響到主并企業的財務狀況。目標企業價值的評估主要來源于目標企業目前的財務狀況和預期收益情況，因此，除了需要關注目標企業的財務報告外還應對目標企業的文化，商譽等無形價值進行評估。融資風險顧名思義是指企業并購融資活動帶來的風險，融資的規劃對企業資本結構和償債能力等方面有著較大影響。因此企業需合理把握時間，既要保證企業自身的流動資金，同時還要控制好融資所產生的利息成本。支付風險源自支付方式的選擇。支付方式一般包括現金支付、債券支付和換股支付。不同的支付形式存在著不同的風險，現金支付是一種比較“痛快”的手段，但是需要承擔償債壓力和匯率損失風險。債券支付相對于現金支付較為委婉，指主并企業通過發行債券的手段換取目標企業的股票。但是該方式戰線較長，除了要背負償債壓力外還可能會因復雜的程序和較長的時耗錯失良機。換股支付是指雙方互換股票，該方式可以減少現金的支付，但是由于不同國家的不同要求，跨國換股意味著復雜的審批程序。同樣可能會導致企業錯失良機。匯率風險是指匯率的變動所引起的損失風險。匯率風險在同一幣種的并購下是可以忽略的，但是當幣種不同時，匯率的變動將有可能帶來損失。該風險不僅存在并購過程中的交易階段，在后續合并財務報表的編制過程中也會產生匯率變動造成的轉換風險。利率風險來源于主并企業因籌集資金而產生的借款利息以及后續產生的利息費用，由于國際經濟形勢和貨幣政策的變化所帶來的利率風險。企業整合是企業能否成功并購至關重要的一步，如何合理解決企業文化、管理方式、會計政策等差異帶來的影響， 最大程度上整合雙方資源，降低整合過程帶來的財務等風險是企業整合的關鍵。

1.3 風險起因

經營環境的不確定性是風險產生的重要原因之一。國內外經濟環境和政策的變動均會帶來風險，除此之外，利率和匯率等也存在著不確定性。信息不對稱也是造成財務風險的重要原因，信息不對稱在企業并購中是廣泛存在的。主并企業對并購企業的了解是否充分影響了主并企業能否對并購企業有合理的估值，而在跨國并購中，對主并企業了解目標企業提高了難度，由于會計準則、市場環境等方面的差異，主并企業通過財務報表所得到的信息與實際情況存在差異，同時，由于各國政策不同，主并企業對目標企業的真實情況很難全面了解，而這些差異可能導致主并企業作出錯誤的估算，進而作出錯誤的決策。

2 財務風險分析

2.1 目標企業價值評估風險

企業在對目標企業進行評估時不僅僅要考慮目標企業的財務狀況，還應對目標企業的發展前景，市場競爭力以及技術能力等方面有著綜合的評價。企業很難依靠有限的信息對并購企業有一個合理的估值，這就造成了目標企業價值評估風險。

2.2 融資風險

從融資安排上分析，主要風險是主并企業能否及時獲得足夠的資金，資金一般來源與企業自有和貸款，如果企業準備資金時間過早，會出現資金長時間閑置的情況或將產生大額的利息費用，如果企業準備資金較晚可能會導致無法按時籌到足夠的資金。從融資成本上分析，一般來講，企業并購所需要的資金不會全部取自自有資金，通常大部分來自貸款，貸款的利率一般較高，高額的利息支付會給企業帶來財務壓力。

2.3 支付風險

在跨國并購中，相對于其他方式，現金支付是經常被采用的方式。現金支付更容易得到被并購企業和中小股東的認可，因此大多數企業無論是主動或被動均會采取現金支付的方式。企業無論是以自有資金支付還是通過貸款支付，都會對企業的現金流產生影響。若以自有資金支付，可能會直接造成企業現金流緊張的局面，而通過貸款支付，后續的利息支出和本金的償還也可能會對現金流產生不利的影響，存在一定的支付風險。

2.4 匯率風險和利率風險

匯率風險的來源之一是融資產生的，跨國并購意味著需采用外幣支付，主并企業通常會直接選取所需支付的幣種進行貸款，人民幣對外幣匯率變動的不確定性使得主并企業在后續還款中存在著較大的風險。匯率風險的另一面是企業并購后財務報表的編制。合并財務報表時由于幣種的差異，需進行折算，此時會出現匯兌損益。利率風險是由于利率變動導致的，若企業取得貸款的利率為固定利率，那么當利率下降時，企業仍需支付以較高利率計算的利息費用。若企業貸款的利率采取浮動利率，那么后續利率的變動會一直影響企業的利息費用。

2.5 財務整合風險

跨國并購后的整合是實現預期收益的關鍵。能否在會計制度、管理方式等的差異下，合理整合雙方資源，統一雙方會計核算方式對企業是一個挑戰。同時，主型企業還可能要承擔被并購企業資本結構不合理所帶來的壓力，對雙方資產進行整合，優化資本結構對并購后續的發展尤為重要。

3 風險防范措施

（1）借力專業的中介機構。企業可以通過專業的中介機構的能力來控制目標企業價值評估風險，在并購業務價值評估方面，國內外的中介機構有著豐富的經驗。主并企業難以對被評估企業有準確估計時，這些中介機構可以幫助企業對目標企業的財務狀況和發展能力等情況進行全面的分析，更加深入的了解企業，減少因信息不對稱帶來的價值評估風險。

（2）股票質押。主并企業可將原持有股票或并購所獲得的股票質押給貸款的銀行，如果企業因財務狀況出現無法及時償還貸款的情況，銀行可變賣質押股票優先受償。如此，可以控制損失，降低企業自身的財務風險。

（3）嚴謹預算并制定詳細方案。對于并購方案的實施，主并企業需嚴格考慮利率和匯率變動等因素對并購前后各個環節所需要的資金有一個嚴謹的預算，根據預算情況，對支付方式、支付時間、融資渠道和時間等制定一個合理可行的方案，以此降低企業承擔的支付風險。

（4）改變支付時點和采取利率互換。對于匯率變動所帶來的影響，可以采用改變支付時點的方式來降低匯率風險。觀察匯率變動趨勢，預期人民幣對相應外幣即將貶值時就提前支付，若人民幣對相應外幣即將升值就將支付時間推后。除此之外，還可采用金融工具諸如期貨、期權、遠期外匯合同等，以此來規避一定程度上的外匯風險。企業可以采用利率互換的方式來規避因利率變動而帶來的風險，利率互換是指雙方在一筆名義本金數額的基礎上相互交換具有不同性質的利率支付。

（5）維持被并購企業的人員穩定。為使被并購企業不受到并購帶來的沖擊，并購雙方可通過簽訂協議等方式，根據發展計劃聲明會尊重工會的權利，沒有更換管理層和大規模解雇員工的計劃，以維持管理層和員工的基本穩定。為并購后財務和資源的整合提供便利。

參考文獻

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