高管薪酬、股權集中度與企業績效

茹思雨

摘 要：本文選取滬深A股上市公司2013—2017年的數據為研究樣本，分析了高管薪酬、股權集中度與企業績效三者之間的關系。研究發現：高管薪酬和股權集中度都對企業績效具有正向促進作用。進一步根據不同產權性質的公司進行分樣本檢驗，發現在國有企業中高管薪酬對企業績效的正向促進作用更為明顯，而在非國有企業中的股權集中度對企業績效的正向促進作用更為明顯。

關鍵詞：高管薪酬 股權集中度 產權性質 企業績效

中圖分類號：F271 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）10（b）-102-02

企業發展的目標主要是提高企業績效，而高管薪酬和股權集中度是影響企業績效因素中最為重要的兩個因素。企業應該設計出科學的薪酬機制，對高管人員進行有效激勵，提升高管工作的主動性與創造性，從而促進企業績效的提升。股權集中度是股權結構的重要組成部分，在不同的股權集中度下，高管掌握的管理決策權是不同的，因此，股權集中度對于提升企業績效有著重要的影響。本文主要運用理論分析與實證分析相結合的方法，揭示了上市公司高管薪酬、股權集中度與企業績效之間的關系，進一步采用分樣本檢驗發現，不同產權性質下，高管薪酬、股權集中度與企業績效所表現出來的相關程度有所不同。

1 文獻綜述與理論支撐

1.1 高管薪酬與公司績效

Carpenter（2002）通過研究得出高管薪酬對企業績效具有正向促進作用。張昭明等（2002）、吳育輝等（2010）通過研究得出高管薪酬與企業績效存在正相關關系。根據委托代理理論，為降低委托者與管理者之間的信息不對稱帶來的道德風險和逆向選擇問題，委托者和管理者可以簽訂薪酬契約，使得高管薪酬與企業績效相掛鉤，這樣高管就會主動努力工作，從而促進企業績效的提升。基于以上分析，提出假設1。

假設1：高管薪酬對企業績效具有正向促進作用。

1.2 股權集中度與公司績效

許小年等（1998）、陳工孟（2006）通過研究指出股權集中度與企業績效之間顯著正相關。當公司股權集中度較低時，監督成本高于收益，此時公司的代理成本較高。當公司的股權集中度較高時，大股東會由于自身利益與公司的業績聯系緊密，所以為獲得更高的收益，大股東會努力去促進公司績效的提升。基于以上分析，提出假設2。

假設2：股權集中度對企業績效具有正向促進作用。

1.3 不同產權性質下高管薪酬、股權集中度與公司績效

1.3.1 產權性質、高管薪酬與公司績效

王愛國等（2010）通過研究表明央企高管薪酬會顯著促進企業績效的提高。與國有企業相比，非國有企業經營自主化程度較高，追求利潤最大化是其主要目標。因此，在非國有企業中，高管為實現自我價值，會更加主動經營好企業從而提升企業績效，但在一些國有企業特別是大型的中央企業里，由于政治因素的存在使得高管通過自己努力提升企業績效的動力較小，所以在高管薪酬方面，對國有企業高管的激勵效果要高于非國有企業。基于以上分析，提出假設3a。

假設3a：相比非國有企業，國有企業高管薪酬對企業績效促進作用更強。

1.3.2 產權性質、股權集中度與公司績效

王化成等（2007）基于不同企業性質研究結果表明股權結構與企業績效之間顯著正相關，尤其是在民營企業中正相關關系更為顯著。國有企業一定程度上承擔著社會性職能，大股東的利益與企業聯系沒有非國有企業那么緊密，所以非國有企業的高管與企業利益會更加協同，非國有企業高管為謀求自身利益而去損害企業利益的傾向小于國有企業高管，由此可見，股權集中度在非國有企業中越高，大股東會越有主動性去促進企業績效的提升。基于以上分析，提出假設3b。

假設3b：相比國有企業，非國有企業股權集中度對企業績效的正向促進作用更明顯。

2 研究設計

2.1 樣本選取與數據來源

本文選取2013—2017年我國滬深A股上市企業為研究樣本，為保證數據的準確性，本文進行了以下的篩選：（1）剔除金融類上市企業；（2）剔除ST和*ST虧損企業；（3）剔除數據缺失的樣本。通過以上篩選，本文共獲得13753個觀測值。數據源于萬得數據庫，分析處理數據運用工具為Stata13和Excel2010。同時為了保證數據的平滑性和準確性，排除異常值的影響，本文對數據進行1%的縮尾處理。

2.2 變量設置

（1）被解釋變量。企業績效。本文實證研究部分采用總資產利潤率來衡量企業績效。（2）解釋變量。高管薪酬。本文采取目前絕大多數研究所選取的前三名高管薪酬總額的自然對數來展開研究（李燁、嚴由亮等）。股權集中度。本文采用第一大股東持股比例來反應上市公司股權集中度。（3）控制變量。為了保證回歸模型的有效性，本文選取以下控制變量：企業規模（總資產的自然對數），資產負債率，總資產周轉率，總資產增長率。除此之外，選取公司成立時間為研究的控制變量，并引入行業和年度兩個虛擬變量。

2.3 模型建立

根據前文的理論分析和研究假設，本文構建了兩個實證模型對高管薪酬、股權集中度和企業績效三者之間的關系以及不同產權性質下高管薪酬和股權集中度對于企業績效的作用進行了回歸分析。

3 實證分析

3.1 描述性統計

描述性統計結果為：企業績效變化最大值為22.5067，最小值僅為-14.3685，表明樣本企業中企業績效變化水平差距較大，其均值為4.675333，標準差為5.530115，說明我國A股上市企業的績效還是較好的；高管薪酬的最大值為6.988791，最小值為3.498324，表明樣本中高管薪酬的差距還是較大的；第一大股東持股比例最大值為99，最小值為15.15296，表明樣本企業中股權結構存在很大的差異。

3.2 相關性分析

本文對主要變量進行了相關性分析，結果表明：高管薪酬與企業績效之間的相關系數為0.2009，且在1%的水平下顯著，初步驗證本文的假設1是正確的；第一大股東持股比例與企業績效之間的相關系數為0.1074，且這兩者相關性在1%的水平下顯著，初步驗證假設2是正確的。相關性檢驗可以看出各解釋變量之間的兩兩相關系數值大多都小于0.3，所以可以判斷本研究的解釋變量之間不存在多重共線性。

3.3 回歸分析

3.3.1 高管薪酬與企業績效之間的回歸性分析

從表1模型一可以看出：高管薪酬與企業績效回歸系數為1.5462，且在1%下顯著，表明兩者之間顯著正相關，即高管薪酬對企業績效具有正向促進作用，驗證了本文的假設1是成立的。

3.3.2 股權集中度與企業績效之間的回歸分析

從表1中的模型二可以看出看：高管薪酬與企業績效之間的回歸系數為0.0448，且在1%水平下顯著，表明二者之間顯著正相關，即股權集中度對企業績效具有正向促進作用，驗證了本文的假設2是正確的。

3.3.3 不同產權性質下的高管薪酬、股權集中度與企業績效的回歸分析

（1）不同產權性質下高管薪酬與企業績效。從表1可知，國有企業中高管薪酬激勵系數要高于在非國有企業中的系數，這說明實施薪酬激勵制度在國有企業中能夠產生更強的效果，假設3a得到了驗證。（2）不同產權性質下股權集中度與企業績效的回歸分析。由表1可知，非國有企業中股權集中度與企業績效的系數要高于在國有企業的系數，這說明在非國有企業中一定程度上提高股權集中度促進企業績效的提升的效果會更加明顯，驗證了本文的假設3b是正確的。

3.4 穩健性檢驗

為了論證研究結論的可靠性，本文進一步分別用凈資產收益率和前三大股東持股比例之和作為企業績效和股權集中度的替代變量，進行穩健性檢驗，結論保持不變。這與前文分析得到的結果一致，所以本文結論具有一定的穩定性。

4 結論與建議

本文通過實證分析得出以下結論：高管薪酬、股權集中度與企業績效之間顯著正相關；進一步通過分樣本檢驗，發現在國有企業中高管薪酬對于企業績效的提升作用更為明顯，在非國有企業中股權集中度對于企業績效的提升作用更為明顯。通過本文的研究結論，本文提出以下建議：（1）構建合理的高管薪酬制度。（2）構建合理的股權結構。（3）完善我國上市公司信息披露制度。

參考文獻

[1] 張暉明，陳志廣.高級管理人員激勵與企業績效——以滬市上市公司為樣本的實證研究[J].世界經濟之源，2002（4）.

[2] 吳淑琨.股權結構與公司績效的U型關系研究——1997—2000年上市公司的實證研究[J].中國工業經濟，2002（1）.