意大利經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的原因何在

高榮偉

在曠日持久的希臘債務(wù)危機(jī)驚擾全球市場(chǎng)近10年后，意大利新一輪經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩再次引發(fā)人們對(duì)歐洲金融體系及歐盟命運(yùn)的擔(dān)憂(yōu)。5月份最后一周，意大利10年期政府債券收益率下降至2.5%左右，這是自2014年6月以來(lái)首次突破3%；兩年期政府債券從5年高位2.7%直降到0. 76%。旋即，意大利金融市場(chǎng)出現(xiàn)了史上罕見(jiàn)的拋售潮。

一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩引發(fā)的危機(jī)撲面而來(lái)。對(duì)此，意大利央行警告稱(chēng)，“意大利快要失去投資者的信任了。”有媒體發(fā)表評(píng)論稱(chēng)，如果意大利也舉行類(lèi)似英國(guó)的脫歐公投，可能會(huì)給歐盟帶來(lái)致命的打擊。CNN甚至掛出這樣的標(biāo)題：“意大利的下屆政府就是歐洲下一次危機(jī)”。意大利經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩似乎只是在一刻之間，然而，“點(diǎn)燃危機(jī)的火藥，卻早已埋得很深很深了。”評(píng)論人士指出。

經(jīng)濟(jì)低迷 債臺(tái)高筑

歐洲債務(wù)危機(jī)以來(lái)，意大利經(jīng)濟(jì)盡管實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，但經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，增長(zhǎng)乏力，大批企業(yè)倒閉，經(jīng)濟(jì)總量比10年前還小約696。意大利是OECD成員國(guó)中少數(shù)幾個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出水平尚未回到金融危機(jī)前水平的國(guó)家之一。與此同時(shí)，意大利也是七國(guó)集團(tuán)中唯一一個(gè)經(jīng)濟(jì)總量低于2008年金融危機(jī)前水平的國(guó)家。

2018年一季度，意大利GDP同比增長(zhǎng)1.4%，低于前值的1.6%；意大利GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，低于前值的0.31%。經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致高失業(yè)率。和希臘一樣，意大利工業(yè)化本來(lái)就不足，近年來(lái)失業(yè)率高達(dá)11%，在歐元區(qū)位居前列。在15～24歲的年輕人中，意大利失業(yè)率更是高達(dá)35%～40%。意大利國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，超過(guò)100萬(wàn)意大利家庭沒(méi)有工作。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》首席經(jīng)濟(jì)評(píng)論員馬丁·沃爾夫指出，“長(zhǎng)期衰退、失業(yè)率高企以及就業(yè)率偏低，必然會(huì)帶來(lái)政治后果。”面對(duì)多重危機(jī)，意大利自2008年以來(lái)?yè)Q了5屆政府，臨時(shí)政府狀態(tài)持續(xù)了7年，其間作出多番改革，但效果不佳。

意大利危機(jī)的根本原因在于債務(wù)高企。意大利國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前發(fā)布2017年國(guó)家負(fù)債統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示：截至2017年年底，意大利國(guó)家負(fù)債總額相當(dāng)于年度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總值的131. 8%，較2016年增長(zhǎng)了0.3%，規(guī)模僅次于希臘，在歐元區(qū)排名第二。

意大利債務(wù)深重，與其高福利政策密切相關(guān)。“導(dǎo)致意大利危局爆發(fā)，最深刻的內(nèi)因，是意大利搞脫離實(shí)際的高福利，寅吃卯糧，借債度日，導(dǎo)致債臺(tái)高筑、杠桿高聳，最終忽喇喇似大廈傾！”業(yè)內(nèi)人士指出。目前的政府支出中，養(yǎng)老支出是大頭，占GDP比例達(dá)到16%，是所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中比例最高的國(guó)家之一，這也導(dǎo)致其政府公共債務(wù)達(dá)到GDP的1.3倍，這一數(shù)據(jù)居歐盟之首。這樣的高杠桿，一旦國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)吹草動(dòng)，就有可能折斷，而且形成一種多米諾骨牌倒塌的連環(huán)效應(yīng)。

意大利的高失業(yè)率，本來(lái)是撐不起高福利社會(huì)的，但是，意大利老百姓過(guò)慣了躺在財(cái)政上懶洋洋曬太陽(yáng)的好日子，福利標(biāo)準(zhǔn)上去容易下來(lái)難。有哪個(gè)政黨敢提出消減福利，那就等于扔掉選民的選票，心甘情愿下臺(tái)。

實(shí)際上，債務(wù)危機(jī)已經(jīng)成為當(dāng)前意大利政治不穩(wěn)定的主要因素，因?yàn)槎鄬谜嘉茨芙鉀Q該國(guó)的債務(wù)問(wèn)題。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪針對(duì)意大利的評(píng)級(jí)已經(jīng)給予了正面的警告，將意大利主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)定為“Baa2”，較所謂的“垃圾級(jí)”評(píng)級(jí)僅僅高出兩個(gè)等級(jí)。這樣的不利消息不僅引爆了意大利自身金融市場(chǎng)，同時(shí)波及整個(gè)歐盟。歐元區(qū)在2007-2008年危機(jī)下產(chǎn)生的心理陰影再度傳導(dǎo)到市場(chǎng)。

此外，意大利銀行負(fù)債總額再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到了63億歐元。其中意大利老牌傳統(tǒng)銀行威尼托銀行和維琴察銀行負(fù)債已增至47億歐元，錫耶納銀行負(fù)債達(dá)到了16億歐元。銀行不良貸款總額超過(guò)3000億歐元，占?xì)W元區(qū)銀行業(yè)壞賬規(guī)模30%左右。銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)突出并威脅金融體系穩(wěn)定，意大利信用生態(tài)整體承壓。高達(dá)17%的不良貸款率，幾乎是美國(guó)的10倍。即便2008年金融危機(jī)期間，美國(guó)的不良貸款率也只有5%。

在經(jīng)濟(jì)不景氣的同時(shí)，意大利邊境大量難民涌入。當(dāng)政府試圖削減福利，將納稅人的錢(qián)用于救助難民時(shí)，排外的民粹主義思想興起也就不難理解了。日前，一艘載著600多人的難民船“水瓶座號(hào)”（Aquarius）在地中海上飄蕩，意大利右翼新政府封閉港口不愿接收。此事招致國(guó)際輿論的批評(píng)。美國(guó)有線(xiàn)電視新聞網(wǎng)認(rèn)為，“載有600多名難民的船只在意大利和馬耳他之間的海域漂泊兩天無(wú)人接收，成為難民危機(jī)的最新標(biāo)志性事件”。

從上述來(lái)看，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷、債務(wù)問(wèn)題嚴(yán)重，難民問(wèn)題日益突出是意大利經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的主要原因。

美聯(lián)儲(chǔ)加息火上澆油

“導(dǎo)致意大利危局爆發(fā)，最大的外因，是美聯(lián)儲(chǔ)的縮表+加息。”專(zhuān)業(yè)人士指出。此次意大利經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩之后，美元作為避險(xiǎn)貨幣走強(qiáng)。

意大利的震蕩，已經(jīng)波及到了整個(gè)歐洲，導(dǎo)致歐元不斷下跌，美元兌歐元最高升至0. 8683，創(chuàng)2017年7月20日以來(lái)新高。在歐元和新興市場(chǎng)貨幣“不爭(zhēng)氣”之際，美元指數(shù)趁機(jī)大漲，近日最高一度突破95的關(guān)口。

自2008年金融海嘯以來(lái)，在美元連續(xù)擴(kuò)大量化寬松策略的低成本借貸的10年復(fù)蘇期后，美元指數(shù)重回90美元上方，使得資金回流至美國(guó)。布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler亦表示，歐洲的混亂局面正壓低美國(guó)利率，因此資金正流向美國(guó)，逃離歐洲。利率下降，再加上美元升值，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)重新考慮其貨幣政策的軌跡。東京三菱聯(lián)合銀行首席金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chris Rupkey表示，近期一連串的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)早已引發(fā)市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂(yōu)，就歐洲的前景而言，意大利的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀可能會(huì)成為壓垮駱駝的最后一根稻草。

綜觀歷史，每一輪美元周期的波動(dòng)，每一次美元指數(shù)走強(qiáng)到90以上，都是一次對(duì)全球市場(chǎng)的洗劫，期間，都有一大波國(guó)家慘遭崩盤(pán)。2018年以來(lái)，已有一大批國(guó)家出現(xiàn)不祥之兆，俄羅斯股匯雙殺、香港“保衛(wèi)戰(zhàn)”再度上演、阿根廷全線(xiàn)暴跌、巴西雷業(yè)爾遭瘋狂拋售……如今，當(dāng)大潮退去，人們赫然發(fā)現(xiàn)，這次是意大利在裸泳。

伴隨歐洲多事之夏，意大利政局動(dòng)蕩，金融市場(chǎng)恐慌因素疊加，難民問(wèn)題進(jìn)一步加劇了歐盟前景的不確定性。據(jù)國(guó)際移民組織統(tǒng)計(jì)，今年通過(guò)地中海登陸歐洲大陸的難民已超過(guò)10萬(wàn)人，其中約85%的難民登陸意大利。意大利認(rèn)為，歐盟攤派給意大利大量的難民名額嚴(yán)重影響了意大利的社會(huì)治安、福利分配和就業(yè)機(jī)會(huì)，加劇了本地居民對(duì)難民擠占本不充足的政府資金和工作機(jī)會(huì)的不滿(mǎn)。意大利在難民問(wèn)題上的接納態(tài)度，越來(lái)越受到歐盟其它國(guó)家的“孤立”。一個(gè)“撕裂的歐洲”呈現(xiàn)在世人的面前。

歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨緩，加上美歐貿(mào)易摩擦，美國(guó)相對(duì)歐洲的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)或?qū)⒗^續(xù)保持，在未來(lái)的日子里，美元指數(shù)可能繼續(xù)走高。“4月以來(lái)美元指數(shù)已繼續(xù)走高，其原因在于世界經(jīng)濟(jì)分化，而美國(guó)相對(duì)歐日經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好。”《華爾街見(jiàn)聞》發(fā)文指出。比特幣泡沫、Inverse VIX ETF爆倉(cāng)、美國(guó)次級(jí)汽車(chē)貸款違約率上升，特斯拉股債雙殺，LIBOR-OIS Spread走闊、強(qiáng)美元和慘遭血洗的EM Currency，這些看似獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)事件，本質(zhì)上都在反映全球增長(zhǎng)放緩和流動(dòng)性收緊。

意大利問(wèn)題遠(yuǎn)未結(jié)束

6月1日，意大利民粹豐義政黨五星運(yùn)動(dòng)和極右翼的北方聯(lián)盟黨組建的聯(lián)合政府宣誓就職。這一政治事件表明，從3月4日大選產(chǎn)牛“懸浮議會(huì)”后的組閣僵局被打破，兩黨共同支持的法學(xué)教授孔特宣誓出任總理。

但這并不意味著意大利的問(wèn)題已經(jīng)結(jié)束。在倫敦商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、前歐洲央行研究部豐任雷克林（Lucrezia Reich-lin）看來(lái)，由于沒(méi)有一個(gè)強(qiáng)有力的增長(zhǎng)議程來(lái)解決意大利自身的結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)弱點(diǎn)，另一場(chǎng)歐元危機(jī)正在潛滋暗長(zhǎng)，可能“即將到來(lái)，而且這一輪會(huì)比上次更糟，更難克服”，甚至可能威脅到“歐盟目前的組成結(jié)構(gòu)”。而歐盟經(jīng)濟(jì)體中的意大利經(jīng)濟(jì)有可能進(jìn)一步演變成為火藥桶，其釋放的經(jīng)濟(jì)沖擊力將會(huì)殃及其他國(guó)家，且存在著危機(jī)向歐元區(qū)整體層面蔓延的風(fēng)險(xiǎn)。

著名資本大鱷索羅斯的觀點(diǎn)更是引人關(guān)注：“美元飆升和新興市場(chǎng)的資本外逃可能導(dǎo)致另一場(chǎng)重大的金融危機(jī)發(fā)牛，并警告稱(chēng)歐盟的牛存威脅即將到來(lái)”。自英國(guó)脫歐之后，歐洲一體化的信心遭受沉重打擊，成員國(guó)中任何可能導(dǎo)致新的一體化倒退的政治和經(jīng)濟(jì)發(fā)展都會(huì)令人高度戒備。人們尤其擔(dān)心民粹豐義政黨掌控政權(quán)，使得疑歐思潮和反一體化情緒轉(zhuǎn)化為政策，進(jìn)而導(dǎo)致一體化發(fā)牛逆轉(zhuǎn)。如今，意大利政局的演變似乎表明，它正成為這條防線(xiàn)上被攻破的缺口。

“下一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的導(dǎo)火索已出現(xiàn)端倪？要由意大利經(jīng)濟(jì)引發(fā)？”這些問(wèn)題不禁讓人浮想聯(lián)翩。畢竟在全球一體化貿(mào)易制度下，任何國(guó)家，尤其是豐流經(jīng)濟(jì)體所引發(fā)的重大風(fēng)險(xiǎn)，誰(shuí)都不能獨(dú)善其身。從歷史角度分析，凡是經(jīng)濟(jì)發(fā)展順利，社會(huì)分配大體保持公正的國(guó)家，大都能長(zhǎng)期保持社會(huì)安定。這是二戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)，美歐國(guó)家經(jīng)歷的“輝煌30年”的基本經(jīng)驗(yàn)。就意大利來(lái)看，加入歐元區(qū)后該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期乏力，失業(yè)率居高不下，債務(wù)與GDP之比高達(dá)131%-這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的60%的標(biāo)準(zhǔn)，也超出通常認(rèn)為發(fā)達(dá)國(guó)家公共債務(wù)的警戒線(xiàn)90%。

目前，意大利市場(chǎng)不確定性暫時(shí)可控，但是其未來(lái)走勢(shì)相當(dāng)大程度上取決于意大利政局的發(fā)展，尤其是民粹政黨的豐張是否受到控制，其中包括是否圍繞意大利留在歐元區(qū)舉行公投。意大利經(jīng)濟(jì)和財(cái)政部長(zhǎng)喬瓦尼·特里亞6月10日說(shuō)，新一屆內(nèi)閣無(wú)意離開(kāi)歐元區(qū)，政府的財(cái)政計(jì)劃將聚焦降低債務(wù)水平。特里亞在意大利《晚郵報(bào)> 10日刊登的采訪中承諾，意大利將留在歐元區(qū)這個(gè)單一貨幣聯(lián)盟。他說(shuō)，“政府決心防止任何導(dǎo)致離開(kāi)（歐元區(qū)）的市場(chǎng)情況。我們不僅不愿離開(kāi)，而且將采取行動(dòng)，（確保）不出現(xiàn)挑戰(zhàn)我們?cè)跉W元區(qū)存在的情況。”意大利經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)則表示：“我們的目標(biāo)首先是完成2018年和2019年的債務(wù)計(jì)劃，讓意大利的債務(wù)承諾持續(xù)兌現(xiàn)。提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)，但我們不打算通過(guò)赤字支出來(lái)恢復(fù)增長(zhǎng)。”

在歐洲經(jīng)濟(jì)體搖搖欲墜的大背景下，作為歐元區(qū)的第二大經(jīng)濟(jì)體意大利未來(lái)能否力挽狂瀾？該國(guó)會(huì)不會(huì)從當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步引發(fā)區(qū)域性乃至更大范圍的經(jīng)濟(jì)危機(jī)？

這些問(wèn)題現(xiàn)在下結(jié)論為時(shí)過(guò)早，有待進(jìn)一步觀察。