增長依舊穩定龍頭優勢凸顯 未來分化加重挑戰不少

吳勇毅

一、家電行業：增長依舊穩定

目前家電行業總共有63家上市公司，其中白電行業11家，小家電（含廚電）行業21家，黑電行業13家，家電零部件行業18家，幾乎代表了當前中國家電業的主力、骨干。

從單季度來看，2018年第一季度家電行業的營收增速相較2017第一季度同比顯著下降，但歸母凈利潤增速大幅提升。家電行業的63家上市公司2018第一季度實現營業收入2852.59億元，同比增長19.46%，實現歸母凈利潤179.56億元，同比增長25.34%。

而2017年家電行業的營收增速和歸母凈利潤增速相較上年均提升，其中營收增速大幅提升。家電行業的63家上市公司2017年實現營業收入10718.46億元，同比增長29.74%，實現歸母凈利潤703.46億元，同比增長32.31%。

從各個子行業來看，2018年第一季度，營業收入增速小家電最高，利潤增速黑電最高，毛利率和凈利率相比2017年第一季度均有不同程度的降低，其中白電行業受益于龍頭企業格力、美的、小天鵝，黑電行業受益于康佳、TCL集團、創維數字等企業的盈利能力持續改善，凈利率略有提高。

總體分析而言，營業收入增速中小家電（+33.37%）>家電零部件（+26.98%）>白電（+19.09%）>黑電（+14.79%）；凈利潤增速中黑電（+40.66%）>白電（+26.27%）>小家電（+21.76%）>家電零部件（-3.91%）。

而2017年全年，營業收入增速最高的是白電，利潤增速最高的是黑電，毛利率和凈利率由于受原材料成本上升、人民幣匯率升值等影響均不同程度有所下降。具體來看，營業收入增速為白電（+39.51%）>家電零部件（+32.22%）>小家電（+26.27%）>黑電（+12.82%）；歸母凈利潤增速為黑電（+93.58%）>白電（+32.07%）>家電零部件（+5.93%）>小家電（+1.33%）。

總體來看，2018年一季度家電行業仍保持較為穩定的市場增長，白電行業業績增長及盈利增長都均衡發展，較為理想，而未來強者恒強，龍頭優勢明顯，三四線品牌分化嚴重，一些小品牌陷入艱難境地，難于為繼。

二、白電行業：收入利潤增速穩步增長

從單季度來看，2018年第一季度白電行業主要的11家上市公司實現營業收入1771.34億元，同比增長19.09%，實現歸母凈利潤138.88億元，同比增長26.27%。

而2017年白電行業主要的11家上市公司實現營業收入6399.79億元，同比增長39.51%，增速相較2016年上升21.24%；實現歸母凈利潤505.73億元，同比增長32.07%。

這顯示，一線白電行業收入與利潤增速一直在穩步增長。

從子行業來看，空調在2017年由于高溫天氣、房地產增長后周期影響拉動、低庫存，總體增長強勁，總銷量14170萬臺，同比增長30.7%，其中內銷表現尤為突出，約8876萬臺，同比增長46.74%（外銷5294萬臺，+10.47%）。2018年第一季度除2月份受春節假日影響，整體市場增長態勢仍在延續，總銷量3990萬臺，同比增長13.65%（內銷2123萬臺，+23.24%；外銷1867，+4.4%）。今年5月份開始天氣已經轉熱，并可能出現高溫夏季，以及世界杯來臨，將會促使空調進一步升溫。市場競爭情況將出現強者恒強局面，龍頭企業利用強品牌力、強創新研發力有侵蝕小企業份額的趨勢，且在面對原材料上漲等不利因素時成本轉移更有優勢，盈利能力更強。

今年一季度以來，國內洗衣機普及率進一步提升，且產品不斷升級換代、推陳出新，例如滾筒式洗衣機逐步替代波輪式、干洗一體機大力推行等，使得行業始終保持穩定的增長態勢。海爾、美的、西門子等品牌洗衣機產品仍占據市場主導地位。2018年洗衣機延續去年增長之勢，第一季度的總銷量1623萬臺、同比增長3.45%，內銷1153萬臺、同比增長7.02%，外銷470萬臺、同比減少4.35%。而2017年洗衣機的總銷量6407萬臺、同比增長7.67%，內銷4413萬臺、同比增長7.26%；外銷1993萬臺、同比增長8.6%。

2018年第一季度，總銷量1704萬臺，同比減少3.52%（內銷1069萬臺，-3.53%；外銷635萬臺，-3.50%），市場上冰箱不如洗衣機有明顯的功能變革，故增長態勢不如洗衣機，但龍頭企業驅動冰箱智能化，有望在高端市場提升冰箱增長，并成為白電增長的重要一極。

而2017年，冰箱總銷量7507萬臺，同比增長1.22%。

總體來說，今年白電市場增長前景仍然看好，不過行業良好的競爭格局以及強者恒強的局面使得龍頭企業在收入增長、利潤保持、盈利能力方面更具優勢，行業分化或更明顯。

三、小家電行業：收入增速持續提升、利潤增速有待改善

從單季度來看，2018第一季度，國內小家電行業主要的21家上市公司實現營業收入235.90億元，同比增長33.37%；實現歸母凈利潤20.72億元，同比增長21.76%。

小家電（含廚電）加速成長，營收增速從17年至今持續提升，到18年第一季度達到了38.9%，在各子行業中增速最高，個股呈分化趨勢。2018年第一季度收入增速提升有7家，利潤增速提升有5家。非廚電類生活小家電企業出口占比較高的企業受一月份人民幣大幅升值拖累，盈利能力仍有待改善。廚電企業不斷弱化地產對廚電產品的影響，發展高端產品的同時加大對三四線城市的拓展，調整產品結構，盈利逐步穩定。

同時，小家電企業一季度營收呈分化趨勢，因子行業及屬性不同各有差異。老板電器、華帝股份、浙江美大、蘇泊爾、飛科電器2018年第一季度營收增長分別為16.9%、23.2%、53.2%、21.2%、-5.9%，凈利潤增長分別為20.1%、46.2%、49.7%、21.7%、-13.0%。

而2017年小家電行業主要的21家上市公司實現營業收入868.23億元，同比增長26.27%；實現歸母凈利潤71.83億元，同比增長1.33%。2018第一季度明顯好于去年。

小家電2017年整體收入增速持續提升，21家小家電上市公司中收入增速提升有15家，歸母凈利潤增速提升僅5家。非廚電類生活小家電由于其滲透率不高、不受地產周期影響等特點，在消費升級的背景下受到具有一定消費能力且渴望提高生活品質的消費者青睞，行業發展前景巨大。

當前，一二線城市地產調控及原材料大幅上漲，廚電銷售承壓。而三四線城市地產調控影響弱于一二線城市，且農村居民燃氣灶、抽油煙機的普及率遠不及城鎮居民，故廚電市場發展三四線城市將好于一二線城市。

總體來看，小家電企業在高速發展下有望出現單一品類龍頭企業，小家電企業在三四線城市發展潛力巨大，小家電行業增長前景看好。

四、黑電行業：業績改善有望延續

從單季度來看，2018第一季度，國內黑電行業主要的13家上市公司實現營業收入692.69億元，同比增長14.79%；實現歸母凈利潤13.71億元，同比增長40.66%。這是黑電行業繼2017年回暖上升后，繼續有較好的表現。

黑電行業主要的13家上市公司2017年實現營業收入2898.41億元，同比增長12.82%；實現歸母凈利潤95.91億元，同比增長93.58%。

去年下半年以來液晶面板價格下降明顯，黑電企業業績出現不同程度的改善，可以看到黑電在2017年第四季度歸母凈利潤增速明顯提升。到了2018年第一季度，面板價格仍持續下降，尤其是大尺寸面板刺激大屏化升級需求，營收和歸母凈利潤增速均上升，業績持續改善。

總體而言，長期來看黑電行業競爭環境不如白電優良，惡性競爭情況猶存，價格戰常在，但短期內可以抓住行業機會改善業績。

五、家電零部件行業

從單季度來看，2018年第一季度，國內家電零部件行業主要的18家上市公司實現營業收入152.65億元，同比增長26.98%；實現歸母凈利潤6.26億元，同比減少3.91%。

分析而言，新品還未量產出庫投放市場，舊品去庫存未完，加之家電更新換代加速，家電零部件研發成本上升，故利潤有所下滑。

而2017年家電零部件行業主要的18家上市公司實現營業收入552.04億元，同比增長32.22%；實現歸母凈利潤29.98億元，同比增長5.93%。

六、家電業下半年展望

1、白電：智能化轉型開啟，龍頭優勢明顯

當前，中國白電滲透率接近發達國家，增速放緩，而家電龍頭加速開啟智能化轉型的步伐，效益漸顯：1.家電產品智能化，智能家居到來；2.全產業鏈智能化，包括生產端的機器人，終端智慧物流以及工業互聯網貫穿全產業。

分企業看，美的收購庫卡躍升國內機器人龍頭，布局全產業鏈智能化；格力深耕先進制造推出自主機器人；海爾攜手軟銀推出服務機器人；等等。

專家預測，2018年下半年智能家居將從單品向全屋智能轉變，行業有望進入爆發期，多品類白電龍頭、消費電子龍頭等公司的優勢或最明顯。

2、廚電和小家電

一二線增速放緩背景下，廚電和小家電三四線市場將在下半年更加活躍，洗碗機、凈水器、按摩椅等新品類將受益消費升級，滲透率快速提升，勢頭強勁。三四線城市保有量提升空間較大，而技術路線變革重構消費趨勢，尤其以集成灶為典型，將受三四線消費者青睞，有望繼續保持高增長。

3、黑電：面板擴容降成本，世界杯來臨提需求

預計2018年下半年及2019年兩年主流面板廠商高世代面板將相繼建成投產，其中京東方將投產2條10.5代線，華星光電將投產1條11代線，面板擴產價格下降利好下游電視廠商，有助盈利。

與此同時，電視需求2018年5月開始將有望沖高。歷史上看，液晶電視銷量與大型體育賽事關聯度高（2010、2014年世界杯均明顯提升電視銷量），2018年6月世界杯在俄羅斯舉辦，電視銷量有望得到提振，大屏幕電視占比繼續提升。從5月開始到8月，彩電需求將擴大，成本下降，電視廠商經營狀況料將有所好轉。

當下，隨著互聯網電商的興起，單一的線下營銷已滿足不了品牌的推廣。入駐各大電商平臺，充分展示產品的型號、規格、功能，給消費者更多的選擇空間；與各知名家電網站合作，發布產品軟文，進行宣傳，都是增加家電品牌曝光度不容忽視、提高營銷力度的重點環節。

七、當前家電業的挑戰與風險

1、需求不及預期。家電行業深受宏觀經濟及房地產銷售等影響，若房地產市場持續低迷將影響家電市場需求，宏觀經濟對消費結構產生影響，進而對家電消費有重要影響。

2、原材料成本上升。家電行業原材料成本占比較高，行業成本轉移有一定時滯，近年，原材料成本上升將影響企業的盈利能力。

3、行業競爭加劇。家電行業市場競爭日益激烈，產品面臨不符合消費者需求、價格下降等風險。

4、匯率風險。未來我國家電企業更多地走向國際市場，出口比例越來越高，相應的匯率風險也較高，外幣貶值對出口較多的家電企業有不利影響。