淺談金色降落傘在我國企業的運用與發展

李倩舒

摘 要：“寶萬之爭”事件后，中國寶安、多氟多、友好集團等股權分散的公司，為防止控制權旁落，紛紛修改公司章程，引入金色降落傘計劃。近年來，并購浪潮在我國逐漸興盛開來，金色降落傘制度的引入是為保護管理層自身利益、在資本博弈中獲勝所邁出的重要一步，但此制度本身對目標企業來說有利也有弊，如何針對我國現有狀況合理利用將是本文的研究重點。

關鍵詞：金色降落傘 上市公司收購 反收購 薪酬體系

中圖分類號：F271 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）03（a）-086-02

1 金色降落傘的歷史背景

20世紀80年代，由于并購事件頻發，公司在控制權變動時，一些元老級股東被迫離職，為保障其利益并且減少管理層與股東之間的利益沖突，金色降落傘制度應運而生?！敖鹕币馕吨S厚的補償，主要有巨額的現金補償、股票期權等；“降落傘”意思是為了不損害原有管理層的利益，避免硬著陸而給予其的補償。金色降落傘制度最早產生于美國，但近些年在我國也逐漸開始受到企業的青睞。萬科股權之爭點醒了不少股權分散的A股上市公司，為防止控制權落入“野蠻人”之手，紛紛修訂公司章程，增加了金色降落傘計劃等反惡意并購的條款。例如，2016年6月29日，中國寶安在其股東大會上將這一反惡意并購條款寫入了其公司章程之內；7月16日，雅化集團也制定了金色降落傘計劃；另外還有多氟多、海印股份、友好集團等。

20世紀90年代，金色降落傘這種反收購的彌補性措施悄然發生著變化，原來的管理層拿走了10倍甚至更多的年薪補償，置公司和股東的利益不顧，金色降落傘制度成為了其謀取私利的工具。因此，此制度也是一把雙刃劍。

2 金色降落傘是一把雙刃劍

金色降落傘制度首先是針對惡意收購的事前防衛戰略，它會增加收購公司的成本，意圖讓收購方大出血，從而使其放棄收購。其次，金色降落傘制度給予管理層的保障解決了其在收購過程中的后顧之憂，使其能在決策中持相對冷靜客觀的態度，為公司爭取利益的最大化。再次，若撇開收購，在公司成立之初時便能提出此計劃，更能吸引和留住優秀的職業經理人，當付出與回報成正比時，這些拿著高薪的管理層才能全身心地為公司付出，金色降落傘計劃、金手銬與金階梯的聯合使用，是當代企業留住人才的三大法寶。

金色降落傘制度是反收購的利器，但用之不當則會成為管理層牟利的工具。2008年的金融危機仍然歷歷在目，當時美國第四大投資銀行雷曼兄弟的破產使整個信貸市場陷入了混亂之中，更是這場全球金融風暴的導火索?；乜串敃r的整個事件，本來有一線生機的雷曼兄弟竟然拒絕了巴克萊銀行的“拯救雷曼兄弟”的計劃，主要原因在于雷曼八位高管要求25億美金的“金色降落傘”離職費條件，是金色降落傘將雷曼推向了申請破產的深淵。由此看來此制度運用不當則會增加管理層、職業經理人的道德風險，在面臨企業被收購的情形下，盲目決策、惡意出賣公司利益以達到謀取私利的目的。

另外，金色降落傘制度帶來的巨額補償會破壞薪酬制度的合理性。美國連鎖零售商巨頭Target在進入加拿大市場不到2年的時間里連續虧損，在2015年1月宣布關閉其在加拿大的133間分店并撤出加拿大市場。當時就遣散費這一話題引起了民眾諸多的不滿：17600名加拿大員工拿到了共7000萬加元的遣散費，而2014年5月加拿大Target的前總裁Gregg Steinhafel因為業績不佳選擇辭職時，共拿到了6100萬美元。這巨大的差距顯示了薪酬制度的失衡，同樣也造成了員工心理的不平衡，讓公司股東和員工感覺到巨大的不公平，這種負面影響，可能遠遠超過設計該計劃時的初衷。

3 金色降落傘在我國的可行性分析

3.1 股權分散的上市公司被頻繁舉牌

據數據統計，有超200家上市公司股權分散，而A股存在股權分散問題的有37家上市公司，其中當然也包括萬科。另據同花順數據統計顯示，2016年共有69家A股上市公司被舉牌，涉及總金額達1002億元；2017年共有17家上市公司被舉牌。對于想入侵股權分散公司的“野蠻人”而言，取得公司的控制權是如此的簡單，若舉牌成功，被舉牌公司將面臨管理層被辭退的風險，這對目標公司經營的連續性是重大的打擊。而金色降落傘制度則大大提高了收購的門檻，一定程度上起到了防火墻的作用。另外，在遇到良性的收購方時，金色降落傘計劃的運用則能減少股東和管理層的利益沖突，使管理層在收購時能為股東尋找更高的溢價。

3.2 我國多數企業薪酬機制不合理，缺乏完善的人才退出機制

由于我國的人才退出機制并不完善，當一些經營者退出時心理失衡，做出了侵犯公司利益的事情。2017年1月，華為6名前員工因泄密被捕，從管理層技術專家到普通工程師都有。為了維護公司的利益，對離職人員補償是很必要的，金色降落傘計劃的制定對于我國人才退出機制的完善有著重要的意義。

4 對于合理制定金色降落傘計劃的幾點建議

基于上述分析，制定金色降落傘計劃對于維護資本市場秩序，完善企業薪酬體系將發揮著獨有的作用。在運用時，絕對不能按部就班，而應該去其糟粕，取其精華，針對我國企業的發展和資本市場的特點進行適當的調整。

4.1 明確制定金色降落傘計劃的目的，擺正管理層心態

公司在制定金色降落傘計劃之初，就應明確其目的是為了保障管理層的基本利益，而非其牟利的工具。為防患于未然，還可加入必要的強制性條款來約束管理層的行為，如當管理層出現違法違規行為、為牟利出賣公司和股東利益或盲目決策時，補償將自動失效。此外，不應該固定金色降落傘的模式，要因需、因人、因時設置。針對不同層級的管理者可采用不同的降落傘制度，高層管理者可用金色降落傘，中層采用銀色降落傘，一般員工則為錫色降落傘。根據管理層工作的年限、考勤、業績等多方面綜合考慮來制定。

4.2 優化人才退出機制，完善我國的薪酬體系

對于自然退出或者強制性退出的管理層，金色降落傘制度能有效彌補其心理上產生的落差，并能夠在一定程度上防止其在離職后做出侵害公司利益的事情。另外，對于吸引和留住優秀人才，約束管理層、杜絕貪污腐敗上起到了關鍵作用。金色降落傘計劃中的補償金額、形式要根據企業自身的發展狀況制定，并且要以公開透明的方式，從而維護公司和股東的利益，激發公司基層員工的工作熱情。

4.3 合理利用金色降落傘計劃，借助多種方式應對惡意收購

金色降落傘計劃雖然能通過增加收購者的成本，從而起到抵制敵意收購的作用。但是這種反收購的防御性措施的威懾力相對較小，不能一味盲目使用。可借助其他的反收購措施，如“毒丸計劃”“白衣騎士”“綠色郵票”等，一并使用以發揮最大作用。

參考文獻

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[4] 金色降落傘“給我備好了嗎”中國企業元老退出問題已引起高層關注[J].管理科學文摘，2001（04）.