中韓兩國資本市場國際化進程的比較分析

楊振

摘 要：近年來中國資本市場不斷推動國際化道路，并且不斷完善自身國際化實力程度，通過滬港通，深港通，加入MSCI明晟指數，以及未來促成中英滬倫通等措施，大踏步使中國資本市場更加系統化國際化，借鑒中國鄰國韓國資本市場歷史發展國際化進程走勢，與近年來韓國資本市場國際化的創新建設，相互比較探索與分析，豐富我國資本市場國際化程度。

關鍵詞：中韓資本市場 韓國金融 金融國際化

中圖分類號：F832.1 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）03（a）-078-02

1 中國近年來在推動資本市場國際化的努力

中國資本市場已經經歷了20多年，多數時間在不斷地孕育發展壯大自己，處于一種相對閉塞的市場狀態，然而，近年來投資者看到中國資本市場不斷向國際化進程發展，實現大步伐金融全球新生態金融格局，2014年4月10日中國證監會正式批復開展總額度為5500億元人民幣的滬港通試點工作，并于同年11月17日開始進行股票交易，這是中國資本市場對外開放史上的里程碑事件，并為接下來深港通的提出與開展做出堅強的鋪墊基礎，2016年12月5日中國證監會與香港證監會發布聯合公告正式啟動深港通。中國資本市場的這兩步走有利于增加內地與香港的投資者投資方向，加強兩地資本市場的深入發展，增進上海深圳香港等金融中心的建設，推動人民幣國際化發展路線，2017年6月20日，摩根士丹利資本國際公司（MSCI）宣布，將中國A股納入MSCI新興市場指數，這些資本市場行動更加吸引境外資本熱錢投資價值A股，引進前沿的投資思路理念與監督管理機制，更進一步推進中國資本市場國際化進程，并為接下來中英兩國資本市場試點開展實施滬倫通工作打下基礎。中國近年來在推動資本市場國際化的不斷努力下，吸引QFII，RQFII等海外優秀基金資金投資股票市場，使中國A股市場更加的完善化法制化系統化創新化國際化，并且對于優化中國經濟轉型，服務于實體經濟，保護投資者利益做出突出貢獻。

2 韓國金融資本市場國際化歷程

韓國資本市場國際化為中國走出去提供了極為有價值的歷史經驗和借鑒意義，韓國證券公司在得到政府相關的政策扶持并且與政府管理部門在歷史上新興市場國家的證券公司國際化進程當中取得了相對較為卓越的成績，韓國政府在1981年公布了 《資本市場國際化計劃》 ，進行國際化證劵市場戰略布局，努力實現證劵外國投資自由化策略，并且韓國資本市場積極參與國際競爭，勇于面對國際化的挑戰，在激烈的國際化競爭中不斷學習發展壯大自己。韓國資本市場逐步形成本身獨具特色的韓國模式，成立符合國際化標準的開放型國際信托基金，經過十幾年的豐富發展與開拓創新，1992年韓國股市正式向外國投資者開放了直接投資。1998年，政府取消了對外國投資者證劵市場的所有限制，進入了充分自由競爭國際化發展的時代。在不斷自身充實韓國股市的同時，韓國積極發展房地產市場，外匯市場，建立融入國際大型韓國外匯模式標準市場，金融市場為實體經濟形成強力催化劑，刺激消費市場，進出口貿易與新型投資市場，各種舉措行動又為國際化資本市場不斷提供溫和穩定的資金。

3 中韓資本市場國際化進程比較分析

韓國證券交易所綜合指數（KOSPI），是韓國證券交易所（KSE）股票價格變動的綜合指數，韓國將其進行重編更加符合反映整個市場行為的數據變化，并且在2005年對證券市場進行整合，合并了原韓國證券交易所（KSE）、韓國創業板市場（KOSDAQ）和韓國期貨交易所（KOFES）變更為韓國證券期貨交易所（KRX），我國資本市場上證指數在充分反映股票價格變動同時適當參考國際化標準指數編制方法，上海證劵交易所和深圳證劵交易所等國內其他大型交易所各司其職同時進行證劵資本市場信息充分自由流動，加強場內場外證劵系統的完善整合，使其更加綜合化系統化的發展國際化證劵交易所策略，并且近期我們看到，在“一帶一路”建設與光明大道新經濟政策對接的投資融資背景下，中國上海證劵交易所與哈薩克斯坦阿斯塔納國際金融中心國際交易所聯合發展雙贏合作，上交所對其提供系統技術支持，金融產品開發等各方面服務，有利于提高我國國際化交易所的知名度和國際市場地位。另外，韓國證劵公司進行大體制綜合國際化證劵公司值得我國證劵公司未來發展走向借鑒與學習，實現分步走而不是一蹴而就式整合，改變傳統證劵公司盈利能力模式，堅定風險控制良好目標，積極引進外國優質證劵公司管理服務體系，做大做強大劵商，提高中小劵商專業化品質，努力實現銀行保險證劵綜合國際化金融全方位資本市場體系。韓國科斯達克指數是韓國創業板市場（KOSDAQ）在國際化資本市場上借鑒美國納斯達克指數（NASDAQ）的標準與服務系統，打造韓國自身模式的品牌效應，維護并支持韓國高科技新型創業公司，我國創業板適當吸取韓國成長型資本市場的成功經驗，增進創業板優質權重潛在價值，吸引QFII等外資投資引進價值投資趨勢模式，努力實現我國創業板國際化發展戰略。

同時，我們看到中國資本市場20多年來，投資者偏向于題材炒作居多，價值洼地選擇性較弱，換句話說，我國資本市場當中游資私募場內熱錢熱衷于題材波段操作，吸籌洗盤震倉拉升出貨套利，內幕交易與控盤操作等行為破壞了我國資本市場保護中小投資者利益與為實體經濟提供充足資金流量的目標，嚴重地擾亂了我國股票市場的公平公正競爭規則與秩序，但近年來，中國證監會嚴格遵循《中華人民共和國證劵法》的宗旨和綱領，嚴厲打擊內幕操縱行為，依法查處資本市場經濟犯罪與大肆為己套利活動，一系列法律規范活動使得我國資本市場愈加系統化，做到法制化，真正落實公開化。資本市場金融投資品特點是高風險高收益，風險與收益呈現正相關趨勢，韓國資本市場在國際化的浪潮之中，不斷通過法律完善與強化自己，公平公正公開韓國股票交易市場，加強保護中小投資者權益，并且針對不同的資本市場金融投資交易品種，事前做出適當性規范衍生產品和專業證劵投資咨詢的舉措，讓多數投資者知曉新型交易品種的規則和證劵法律條例。我國近年來在資本市場上發行可轉換債券，并且主體積極發行在2017年下半年，可轉換債券有利有弊，當整個資本市場做多動能情緒高漲，慢漲急殺跌慢牛行情啟動，上證指數突破3400點大關，可轉換債券同樣是做多能量強，但當滬指成交清淡市場不穩定情況下，可轉換債券行情空殺多軋多，甚至有破位破發現象，直接或間接性的不利于保護弱小投資者的利益。我國可以適當性地借鑒韓國資本市場法中的一些法律規范原則與經驗參考啟示，客戶本身對于新型金融產品投資目的，投資知識水平，風險承受能力及其可行性適當性進行一系列充分調查的同時，金融投資者進行投資勸誘的調查形態上，向客戶詢問其財產狀態，風險偏好等事項，而客戶對其進行答辯就可以。在韓國金融投資業規定中，金融投資者不得勸誘客戶從事違反規定的證劵投資或者交易，如在證劵市場上未上市的證劵，未來上市不確定的證劵等實屬構成不健全經營行為。并且加強監管新發行金融衍生品投資業，使廣大投資者切實做到期待風險和期待收益針對于本身資金當量實力組合市場化，提高整個資本市場安全性能程度，并逐步接近證劵業國際化法律標準規范體系。

資本市場是一個零和博弈的交易體系，主力社保公募等與中小散民形成兩種趨勢，同時，在我國資本市場日趨國際化背景下，不同性質的資金進入場內目標理由和操作風格也各不相同，這需要我們對不同的資金加強監管，我國資本市場的國際化是一個復雜和漫長的過程，其中不僅涉及境內制度的修改以及境內外制度的對接，更加需要有投資理念上的相互協調，不同國家不同社會經濟條件下形成的資本市場又是各有特點的，我國在邁進資本市場國際化的進程中，需要積極吸收優質價值投資基金經驗管理模式，適當性參考借鑒韓國QFII專業投資者看法，緊跟國際化全球前沿變化方向思路熱點。國際化有利有弊，在金融活動全球化、世界經濟一體化的背景下，中國經濟正在日漸深度融入世界，人民幣正在加速國際化，需要總結經驗興利除弊，并在此基礎上深化金融證劵認識、改革資本系統創新。我國需要理性推進國際化，在中國的改革開放進程中，資本市場的國際化相對于其他較多領域來說是相對遲緩的，但在這種相對緩慢的同時，我國資本市場可以更加充分吸取主要資本主義國家國際化進程。

“以銅鏡為鑒，可以正衣冠，以人為鑒，可以知得失，以史為鑒，可以知興衰。”當一國資本市場發達程度越完善，調合防御與維護本國金融證劵業的效應越發強化，需要通過一整套攻擊性能資本管理方法，從投資者、實體企業、證劵行情市場甚至整個國家進行全方位整合，既要盡可能轉嫁，計劃性規避非系統性風險，又要全面防化整個全球國際化經濟金融危機系統化風險的沖擊，近期來，美元持續保持升值強勢，縮表并且對美國企業進行減稅，三大國家政策有一箭三雕之意，再一次全面全盤激活美國金融國際化整體中心行業，刺激美國實體制造型工業經濟發展，建立 去中心空體化大戰略格局，振興美國證劵資本項目產業精細化專業化服務化市場，但美國一系列舉措的背后，蘊含的智慧和精髓值得我國資本市場在國際化道路上學習，站在巨人的肩膀上，不再是簡簡單單的整個資本市場的國際化，更是整個進出口貿易市場，債券市場，外匯市場，貨幣市場甚至整個國家金融體系的國際化，這就更需要我們完善我國資本市場監督管理模式機制、防范證劵市場資金風險、提高投資者風險防范意識、加強投資者額度控制、防范外匯市場匯率風險。從長期投資主線來看，韓國股票市場受到隔夜美股的影響較大，近期美股在一系列利好政策刺激下，不斷創造刷新高，帶動整個全球國際化資本市場影響較大，韓國股票市場部分自主定價權相對削弱，但我國的股票市場自主定價權相對較高，這需要我們認真考慮調查我國實現國際化資本市場，對我國股票市場原有優勢要認真維護與強化。美日韓資本市場交易制度適當性值得我國學習，我國現行資本市場實行“T+1”交易制度，有漲跌上下百分之十的股票價格限制幅度，未來向國際化接軌進程之時，適當試點實行“T+0”交易制度與放開漲跌幅限制都需要我國股票市場頂層設計的充分考慮。

10年前美國次貸債券信用違約互換CDO系統化風險危機侵襲國際化證劵市場，韓國進出口外向型金融模式受到十分強大的沖擊，在當前全球國際化英國脫歐美國優先背景下，我國資本市場在面對新危機新調整新挑戰下需要作出完善的國際化發展戰略防御布局，政府在金融國際化漸進模式下適時、靈活地調整資本市場推進程度。例如參考借鑒提高次貸危機過后韓國模式豐富自身資本市場投資衍生品種工具，建立國際化區域性資本市場體系，努力實現金融資本項目全方位國際自由化。

參考文獻

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