20年歷程看人民幣匯率成長（觀察家）

李山泉

過去20年，中國在金磚國家匯率走勢上獨樹一幟。從1998年8月31日到今年8月31日，俄羅斯盧布兌美元的匯率，從5.41貶值到67.42，貶值幅度高達91.98%；南非蘭特兌美元的匯率，從6.45貶值到14.69，貶值幅度56.09%；印度盧比兌美元的匯率，從42.49貶值到70.81，貶值幅度40%；巴西雷亞爾兌美元的匯率，從1.17貶值到4.05，貶值幅度高達71.11%。唯有中國是個例外，同期內，人民幣兌美元從8.28升值到6.83，升值幅度高達21.23%。這組簡單的數據告訴我們，以其他新興市場的經驗推論而得出的對中國的預期，很可能不靠譜。

這組數據足以懟一懟那些指責中國操控匯率的論調。即使人民幣再貶20%，也才回到20年前的水平，與那些大幅貶值的國家相比，仍然屬于堅挺貨幣，甚至比美元還要堅挺（美元同期貶值4.88%），不是嗎？

匯率的復雜性決定了對其看法的多樣性。任何一種貨幣，其匯率變動都將引起國際社會高度關注。國際金融理論發展到今天，尚沒有一種得到廣泛認可的匯率理論。從利息率平價、購買力平價，到經濟增長速度以及國際貿易競爭力，再到全要素生產率決定論，可以說是五花八門。

匯率問題的復雜性還在于各國所面臨客觀環境的多樣性。即使是發展中國家，貨幣貶值與升值的每次原因都有其極大的特殊性。很難用一種模式簡單地套用到其他國家。即使在一國之內，對本國匯率政策也會有多種聲音，實屬正常現象。

客觀地說，過去20年人民幣升值，基本上反映了中國經濟的高速增長、國家實力的迅速增強。當然，中國人僅僅因貨幣升值20%，與其他國家相比就相對富裕了20%，中國人的購買力增強是有目共睹的。無疑，人民幣升值對國內的進口者或赴海外消費者而言，會覺得腰包鼓了很多，買東西容易多了。20年前，有幾個中國人能到海外旅游、購置海外奢侈品或外國洋房？當然，人民幣升值對中國同樣有負面作用。對那些出口者而言，憑空增加了成本，壓縮了利潤空間。要維持同等規模的出口換匯，就必然要付出更多的艱辛，靠提高效率去盡量消化匯率帶來的不利影響。在這里，真的要感謝那些能夠出口換匯的中國企業，在匯率變動的情況下，仍然堅持出口，為國家積累了大量外匯儲備。

相對穩定的匯率是國際貿易和國際資本跨境流動的基石。任何國際貿易往來，匯率是計價的基礎，是每一筆交易成敗的重要因素之一。跨境投資更離不開對未來匯率走勢的判斷。對海外一個項目是否盈利的評估，匯率都是不可或缺的重要因素。因此，匯率的不穩定或過度波動，致使價格全面失真，憑空產生巨大的不確定性，必然會嚇阻資本流動和正常的貿易往來。

20年里，人民幣在國際貨幣體系中的地位有了很大提高，但與中國第二大經濟體的地位還不相稱。人民幣國際化仍然有很長的路要走。人民幣如何與國際接軌、如何適應經濟全球化的趨勢、如何積極穩妥地推進人民幣可自由兌換，以及如何進行匯率形成機制等改革，都是未來具有挑戰性的課題。

經濟基本面是維持匯率穩定的根本保障。世界很多國家出現金融危機，一個重要表現是貨幣迅速貶值。當前，國際資本市場在美聯儲緊縮貨幣政策的預期下，美元不斷走強。隨之而來的是新興市場可能出現金融危機的預期大增。這種預期集中表現在新興市場國家幣值迅速貶值，資本恐慌性外流。國際上一些人同樣對中國市場有類似預期。對此我看大可不必過度解讀。中國是大國，經濟門類齊全，回旋余地很大，與其他新興市場截然不同。關鍵還是要做好功課。建立在創新與科技進步基礎上的效率與勞動生產率提高才是問題核心。提高自己的造血機能是健康發展的根本。▲

（作者是美國奧本海默基金公司高級副總裁高級、基金經理）