產品市場競爭、會計信息披露質量與企業價值

田冠軍，楊士其

(重慶理工大學 會計學院， 重慶 400045)

一、引言

對企業價值的研究一直是經濟學領域學者們研究的重點議題，國內外不少研究從公司治理、產品市場競爭以及會計信息披露質量等方面展開。在國外相對成熟的資本市場上，營運穩定、業績較好、前景較好的股票通常能得到市場的肯定，從而獲得較高的市場溢價。然而，近年來國內外財務造假丑聞不斷涌現，虛假的財務信息嚴重損害投資者的利益，破壞和諧的投資氛圍，阻礙資本市場的正常發展。我國A股上市公司若想體現公司自身價值并獲得投資者的青睞，就需要提高會計信息披露質量，會計信息披露質量越高，越有助于降低外部投資者和管理者之間信息的不對稱，降低融資成本，提高企業價值。因此，會計信息披露質量與企業價值的研究對企業具有重要意義。

本文的貢獻在于：第一，本文是對會計信息披露質量和企業價值理論的豐富和完善。并且將深入研究在不同的競爭程度下，會計信息披露質量對企業價值的影響。第二，雖然很多學者證明了會計信息披露質量與企業價值之間的關系，但是并沒有分行業進行深入研究，本文創新性地引入產品市場競爭變量，研究發現，相對于低競爭行業企業，高競爭行業企業會計信息披露質量對企業價值的正面影響更為顯著。

二、文獻回顧、理論分析與研究假設

會計信息披露質量對外披露的過程即是向外界傳達信息的過程，投資者會根據傳遞的信息做出相應的反應，因此會計信息披露質量對企業提升自身的形象、走上可持續的良性發展之路具有重大意義。伊志宏等研究發現，加強產品市場競爭有助于提高公司信息披露質量，進而企業的價值也會得到相應的提高[1]。宋常等認為，產品市場競爭程度的增加，有助于提升管理層的工作動力、完善公司治理結構、提高企業價值[2]。良好的會計信息披露質量能給外界留下良好的印象。在資本市場里，存在被投資方和投資方雙方的信息不對稱，從而容易導致道德風險。而投資者對公司現狀的判斷和對未來前景的預測，主要是通過會計信息的基本面來分析并進行決策，因此會計信息披露質量成為投資者普遍關心的問題之一。李九斤等認為高質量的會計信息能提升企業決策的有效性，降低融資成本，提高企業價值[3]。譚慶美等認為在高競爭行業里，激烈的競爭環境促使管理層更加努力工作，從而提高企業價值[4]。市場競爭越激烈，管理層出于自身職業聲譽考慮，為了避免被淘汰出局，會更加努力工作，從而減少道德風險，同時也增加投資者對會計信息披露質量的信心。綜合影響下，公司的融資成本會降低，良好的傳導效應對預期經營效益也有著積極的提升作用，企業價值也得以增加。因此，高競爭行業會促使管理層提升會計信息披露質量以提升企業價值。基于上述分析，本文提出如下研究假設：

假設1：在高競爭行業中，會計信息披露質量與企業價值呈正相關。

雖然企業價值受多方面因素影響，但是充分的市場競爭環境是不可或缺的。王懷明等認為在產品市場競爭程度較低的情況下，由于不受內外部的監督和約束，管理層更有可能為謀求自己的利益而犧牲股東利益[5]。在低競爭行業中，管理者缺少激勵，市場競爭淘汰機制的效果較為微弱；而且，消費者的選擇范圍有限且缺少需求彈性，企業聲譽和客戶忠誠度對企業的營業收入和生存狀況等影響減弱。由于低競爭行業的盈利能力趨于飽和，管理者又缺乏創新的動力，他們會減少研發經費的投入，享受著低競爭環境帶來的“舒適生活”，因此會計信息披露質量的提升對投資者的信心影響較小。基于上述分析，本文提出如下研究假設：

假設2：相對于低競爭行業企業，高競爭行業企業會計信息披露質量對企業價值的正向影響更為顯著。

三、實證設計

(一)樣本選取與數據來源

本文分行業選取了2013—2015年深圳證券交易所主板上市公司經驗數據，為了使研究分析更具有客觀性和準確性，對樣本數據按照以下幾個步驟進行篩選：(1)剔除數據異常和不完整的樣本；(2)剔除連續出現虧損的ST、PT類股票企業；(3)剔除金融類樣本數據。

經過篩選和處理，最終得到1 616家符合本文研究需要的上市公司樣本數據，按照2012年證監會行業分類標準對樣本企業進行分類，最后把樣本分為17個行業。本文的研究數據主要來自深圳證券交易所官網和國泰安數據庫，采用EXCEL和SPSS 22.0統計分析軟件進行數據處理。

(二)變量定義

本文是為了檢驗不同產品競爭程度下會計信息披露質量對企業價值的影響，因此本文把企業價值(Tobin’sQ)作為被解釋變量，產品市場競爭(HHI)作為調節變量，會計信息披露質量(Rat)作為解釋變量，選取企業規模、股權集中度、資產負債率、凈資產收益率作為控制變量。

1.企業價值

企業價值采用Tobin’sQ作為衡量指標，企業價值(Tobin’sQ)等于(債權市場價值+股權市場價值)與重置成本的比值，能夠反映資本市場對企業價值的預期。在實證研究中，Tobin’sQ值越高，則說明企業的價值越高；反之，則說明企業的價值越低。因此,本文采用Tobin’sQ來衡量企業價值。

2.會計信息披露質量

由于深圳證券交易所測評結果具有公正性以及權威性，測評內容較為全面，因此，本文采用了深圳證券交易所信息披露考核結果作為衡量指標。若某公司的信息披露評級為優秀，則Rat取值為4；若為良好，則Rat取值為3；若為及格，則Rat取值為2；若為不及格，則Rat取值為1。

3.產品市場競爭

產品市場競爭采用赫芬達爾指數(HHI)來衡量競爭程度，計算公式為：

其中，Xi表示該行業內某企業的主營業務收入，該指數越大，說明該行業競爭性越弱；反之，則說明該行業競爭性越強。為了觀察不同競爭程度下會計信息披露質量與企業價值之間的關系，本文將全部樣本HHI指數的平均值作為分割點，將樣本分為高競爭行業和低競爭行業。

4.控制變量

企業規模(Size)：企業規模不同，企業價值必然不同，為了避免企業規模對實證結果造成影響，將企業規模納入控制變量，采用總資產的自然對數來衡量企業規模。

股權集中度(Top1)：股權集中度是對企業股權結構的反映，當股權相對集中時，大股東有可能侵害小股東利益。第一大股東持股比例越高，股權集中度就越高。因此，本文選取第一大股東的持股比例來衡量股權集中度。

資產負債率(Lev)：資產負債率代表了企業的財務風險和經營風險，過高的資產負債率會增加企業的破產風險，債權人會要求更高的風險補償。因此，過高的資產負債率會降低企業價值。資產負債率的測量公式為：資產負債率=負債總額/資產總額。

凈資產收益率(Roe)：一般來說，凈資產收益率越高，企業價值就越大，為了避免凈資產收益率對實證結果造成影響，將凈資產收益率納入控制變量。凈資產收益率的測量公式為：凈資產收益率=凈利潤/(資產總額-負債總額)。

主要變量如表1所示。

表1 變量名稱及定義

(三)模型構建

為了證明本文所提出的假設，筆者構建了以下模型：

Tobin’sQ=β0+β1Rat+β2Size+β3Lev+β4Top1+β5Roe+ε

四、實證檢驗和分析

(一)描述性統計

表2分年度列出了不同行業的競爭程度，其中的數值均由筆者計算所得。從整體來看，2013—2015年的HHI的平均值分別為0.201 0、0.188 5、0.160 1，可見每年整體行業的競爭程度正在逐步加大，這與當今社會實際情況基本相符。本文以各行業HHI年均值為界限，將樣本中HHI值小于均值的歸為高競爭行業，HHI值大于均值的歸為低競爭行業，如表3所示。

表2 不同行業的競爭程度

由表3可知，高競爭行業的Tobin’sQ的均值為2.716 7，標準差為4.335 2；低競爭行業的均值為6.154 7，標準差為20.150 5。這說明我國低競爭行業的企業價值高于高競爭行業的企業價值，低競爭行業企業價值的差異也較大。高競爭行業Rat的均值為2.93，標準差為0.713；低競爭行業Rat的均值為2.77，標準差為0.549 3。這說明高競爭行業的會計信息披露質量要高于低競爭行業，高競爭行業會計信息披露質量差異也高于低競爭行業。在高競爭行業中，盡管競爭壓力會促使管理者提高會計信息披露質量，但是一些陷入經營困境的企業為了給投資者信心，會有盈余管理的動機和需要，因此在高競爭行業中會計信息披露質量差異較大。

表3 不同行業的描述性統計

(二)相關性檢驗

表4和表5是變量的相關性分析結果。數據顯示，變量之間存在顯著的相關性，但相關系數的絕對值幾乎都小于0.5，說明變量之間不存在多重共線性。另外，從表4中可以看出，會計信息披露質量(Rat)與企業價值(Tobin’sQ)在5%水平上顯著，這與假設1相符；從表5中可以看出，會計信息披露質量(Rat)與企業價值(Tobin’sQ)在10%水平上顯著，這與假設2相符；由此可見，后續的回歸分析具有可行性。

(三)多元回歸分析

表6和表7分別展示了不同競爭程度下的回歸結果。回歸結果中調整R2分別為0.215和0.331，表明解釋變量和被解釋變量之間具有線性關系，且擬合度較好，F值為84.399，其對應的p值為0.000，該模型統計意義有效。從表6可知，高競爭行業會計信息披露質量與企業價值在1%的水平上顯著正相關，假設1得到驗證；企業價值與資產規模在1%的水平上顯著負相關。這是因為我國資本市場體制不太完善，資本市場上投機氛圍較濃，流通股較小的企業股價容易被人操控，當出現利好消息時，流通股較小的企業股價漲幅往往高于流通股較大的企業股價漲幅。由表7可知，低競爭行業會計信息披露質量與企業價值的正相關性不顯著。這說明相對于低競爭行業，高競爭行業會計信息披露質量對企業價值的正面影響更為顯著，假設2得到驗證；而資產負債率和第一大股東持股比例與企業價值的相關性均不顯著，因為在低競爭行業里，企業已有較為飽和的銷量和盈利能力，所以債務杠桿和大股東持股因素對企業價值的影響不大。

表4 高競爭行業相關性檢驗

注：*、**、***表明回歸系數分別在10%、5%、1%的水平上顯著

表5 低競爭行業相關性檢驗

注：*、**、***表明回歸系數分別在10%、5%、1%的水平上顯著

表6 高競爭行業會計信息披露質量與企業價值的回歸分析

表7 低競爭行業會計信息披露質量與企業價值的回歸分析

五、結論與建議

本文以2013—2015年深圳證券交易所主板上市公司數據為樣本，研究了產品市場競爭、會計信息披露質量與企業價值之間的關系。研究發現：會計信息披露質量越高，企業價值越高；隨著產品市場競爭的引入，會計信息披露質量對企業價值產生了不同的影響。在高競爭行業中，會計信息披露質量對企業價值的正向影響顯著，而在低競爭行業中，會計信息披露質量對企業價值具有正向影響但不顯著。這說明在高競爭行業中，企業管理者更有動力通過提升會計信息披露質量來樹立良好的企業形象，從而提升企業價值；而在低競爭行業中，由于消費者的選擇有限，企業價值的提升多是依賴于壟斷效應而非品牌效應。

1.健全退市機制，促進上市公司會計信息披露質量的提高

由于我國退市制度并不完善，在2013—2016年中，A股退市的股票僅有8家，使得市場淘汰功能幾乎喪失，這樣不僅不利于提升會計信息披露質量，而且嚴重阻礙了資本市場的健康發展。筆者認為應該進一步健全退市機制，構建并實施以程序性退市為主的剛性退市制度。

2.加強處罰力度，減少會計信息違規披露行為

監管部門應提高監管能力，加強監管的有效性。而且應加大對違規披露行為的處罰力度，大力提高違規成本，對財務造假等行為進行嚴懲，加強對上市公司大股東、中介機構等的監管，并追究相關機構和人員的民事責任和刑事責任。

3.通過降低進入行業壁壘等手段促進企業間的有效競爭

由于歷史原因，我國存在大量的壟斷企業，而行業壟斷不僅無助于企業價值的提高，而且還會助長以權謀私的貪污腐敗行為。壟斷環境不利于企業價值的提高和經濟轉型升級。在高競爭性環境中，企業居安思危的意識會促使其關注并平衡各方利益，自覺提高會計信息披露質量，從而提升企業價值。