違約潮中的每一個環節

債券市場違約事件頻發，市場上不斷涌現出“是繼2016年后的又一個違約潮”的聲音。

就在近期針對城投融資監管有所放松、剛兌預期進一步強化的時候，曝出城投違約。根據上清所公告，17兵團六師SCP001未能在8月13日足額支付利息，中國債市最后的信仰，就這樣出乎意料地被打破。

城投債這一最后的信仰被打破，尤其是兵團這種剛兌預期強的地方，在違約風險和估值風險兩方面對投資者造成嚴重的負面沖擊。

公開信息顯示， 2018年上半年，債市違約事件頻發，共有26只債券違約，規模合計達257.5億元，平均違約規模為9.9億元/只，同比分別增長13.0%、37.9%、22.0%。7月違約債券或達6只，合計違約金額將在70億元左右。

違約蔓延A股

7月5日晚間，華塑控股公告稱，公司控股股東西藏麥田及其股東浦江域耀，已于2018年7月24日，與湖北新宏武橋簽署了《關于債權債務處理之框架協議》。協議顯示，浦江域耀擬以讓與擔保的方式，將其持有的西藏麥田100%股權變更登記至新宏武橋名下，以此作為華塑控股股東所負債務的擔保措施，如果該措施實行之后，上市公司實控權將發生變更。

華塑控股只是冰山一角，事實上，債務違約的陣地已經開始向A股市場蔓延，上市公司屢屢爆出債務地雷。據Wind統計數據顯示，截至7月26日，目已有千山藥機、中弘股份、*ST安泰、盛運環保等約29家上市公司相繼爆發了債務違約問題。

以債券出現違約的永泰能源為例，該公司是一家主營電力生產和煤炭采掘的民營上市公司，截至2017年年末，正在運營電力裝機容量746萬千瓦，在建裝機容量266萬千瓦，擁有的煤炭資源保有量總計為32.38億噸，煤炭年產能達到1095萬噸。

上海吸引子商務信息咨詢有限公司董事長石磊表示，這一輪信用違約潮是從債券市場引發的，但結構性差距特別大，個案特征明顯，模式值得總結和梳理。

違約的本質是企業現金流枯竭。如果把企業現金流看作一個有進水口和出水口的水池，企業自身盈利帶來的經營現金流入和融資能力決定的籌資現金流入是進水口，企業產能擴張、新項目投資等資本性支出所需的投資現金流出和償還債務的籌資現金流出是出水口。當進水量和進水速度小于出水量和出水速度，水池存量加速下降，水池枯竭時，即為企業違約之時。

金融領域無法幸免

近期，部分地區的農商行也不斷爆出壞賬激增的新聞。如，貴陽農商行2017年年末的不良貸款率由年初的4.13%飆升至19.54%，撥備覆蓋率從161.25%下降至34.15%，資本充足率由11.77%變為0.91%，后兩者均大幅低于監管指標；山西侯馬農商行2017年不良貸款率達26.28%，資本充足率僅為1.98%，且撥備覆蓋率僅33.5%。此外，山東鄒平農商行、山東壽光農商行等多家機構也被指出不良貸款率大幅上升。

違約潮下各金融領域幾乎無一幸免，而私募基金作為民企慣用融資渠道之一，爆雷事件也開始頻現。如，繼中精國投、阜興集團等相繼爆發兌付危機后，原定于7月2日開放贖回的泰融1期基金未能兌付，已發生實質違約，違約金額2.8億元。

監管部門也注意到了流動性緊張可能導致的違約蔓延跡象。日前，銀保監會主席郭樹清在2018年陸家嘴論壇上發表主旨演講時表示，在防范化解金融風險的征程上，需要著力解決一些領域滯后的問題，加強薄弱環節。當前需要優先考慮加快企業結構調整、妥善處理企業債務違約、大力推進信用建設、合理把握金融創新與風險防范的平衡等多方面問題。

事實上，自2018年年初至今，央行一改2017年的風格，通過多種手段處處呵護流動性，兌現“合理充裕”。

7月23日召開的國務院常務會議也將下一階段的貨幣政策定調為“穩健的貨幣政策要松緊適度”保持適度的社會融資規模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，落實好已出臺的各項措施。

貨幣政策的持續寬松并且力度在不斷加大，而監管強壓態勢開始轉變，相對于此前各部門統一去杠桿情況，這一轉變意味著實體經濟信用最緊時期或已過度。寬松的貨幣政策力圖加快信用投放，而監管強加態勢改善也將減輕對信用收縮的壓力，信用將進入持續改善階段。

債券高評級泛濫

值得注意的是，這些違約債券在發行時的評級并不是風險較高的B級或C級，反而是以本金和收益安全性著稱的AA級，甚至部分違約債券曾獲得AAA級的評級。而部分高評級的債券違約也引發市場對債券評級泛濫的擔憂。

有業內人士表示，過去國內債券評級集中，AAA或AA+級遍地，但背后發債企業真實信用狀況差距較大。此前由于存在剛兌，投資者鮮少真正關注信用風險，而一味去追求收益率。今年情況卻大不一樣，2018年信用環境收緊，疊加金融去杠桿，信用債違約事件集中爆發。目前我國評級市場扎堆AA級的這種現象，長久以往下去，債券市場可能會出現劣幣驅逐良幣的結果。從今年違約的債券來看，評級最低的為AA級，由此會帶給投資者一種誤解。

針對目前債券亂象，有業內人士強調，當前采取發行人付費制度，且產品評級機構能力參差不齊，沒有固定評級標準。此外，由于長期實行剛兌，造成我國債券投資者的保本意識強烈，因此今年第一次出現大規模違約潮的時候非常不適應，導致風險溢價；再加上債券AA級及以上評級扎堆，分辨優劣債券的難度進一步加大。

《中國經濟信息》綜合報道