“一帶一路”建設的市場化融資機制研究

盧云姝

[摘要]文章從中國債券市場開放的視角，針對“一帶一路”建設的市場化融資機制進行了研究。債券市場可以為“一帶一路”建設提供直接融資支持，也可以通過國際開發機構等提供間接融資支持。與主權引導機制相比，債券市場的融資具有可持續性強、公開透明、融資成本較低、金融風險分散等特殊優勢，同時還能在助力“一帶一路”建設中實現資本項目開放和人民幣國際化、提升金融話語權等目標。

[關鍵詞]“一帶一路”；市場化融資機制；中國債券市場；開放

[DOI]1013939/jcnkizgsc201821055

當前，對內而言我國正處于產業結構不斷升級優化的進程中，亟需強大的創造力以及先進的技術和管理經驗；對外而言，國際貿易環境惡劣，中美貿易戰剛剛開始。在這個國家經濟發展的關鍵期，“一帶一路”倡議的提出與實施，顯然具有其高瞻遠矚的現實意義。“一帶一路”建設涉及四十多個國家，涵蓋能源、金融、外交等在內的多個領域，是一項宏偉的工程。“一帶一路”倡議的實施需要一個長期的過程，這期間需要全方位、系統性的金融支持，這種金融支持要發揮其最大作用，不僅要依靠主權性引導，也需要引入市場化機制。本文以人民幣債券市場為視角，對人民幣債券市場支持“一帶一路”建設的模式進行了分析，以期為“一帶一路”倡議的實施提供更強勁的動力。

1債券市場開放對“一帶一路”建設的支持

“一帶一路”是區域經濟一體化倡議，因而支持“一帶一路”建設的項目融資同樣具有開放性，開放后的債券市場能夠為“一帶一路”建設提供更加長久的可持續的資金支持。人民幣債券市場對“一帶一路”工程的建設可以通過兩種方式進行：一種是開放我國境內的人民幣債券市場，另一種則是發展離岸人民幣債券市場。開放我國人民幣債券市場是一項一舉兩得的舉措，不僅為“一帶一路”建設提供融資支持，還能夠有效降低項目融資成本。

11中國債券市場開放為“一帶一路”建設提供直接融資渠道

111為“走出去”的中資企業提供融資

近幾年，我國的中資企業對外直接投資規模越來越大，從2004年中資企業對外投資的553億美元一直飆升到2014年的1029億美元，增幅持續上升。“一帶一路”建設所涵蓋的國家多為發展中國家，因此中資企業在其國內進行融資的可能性很小，并且這些沿線國家對于他們不熟悉的品牌認同度比較低，因此，初來乍到的中資企業在其國內必然需要一定的資金來維持運營。而中資企業面臨這種問題往往會采取帶資承包的方式，先在國內進行融資，然后到國外進行項目建設。而債券市場恰好能夠為中資企業提供融資，給予其所需的項目建設資金。

112中國債券市場為境外非金融企業提供資金募集

“一帶一路”建設是中國與“一帶一路”沿線國家的經濟和文化的積極互動，我國的人民銀行允許境外企業將在中國募集的資金匯出境外使用，中國債券市場為境外非金融企業提供資金募集，具有強大的包容性，促進了世界經濟一體化的發展。近幾年，在中國開放政策的鼓舞下，境外企業在中國發行人民幣債券日益活躍。當然，在“一帶一路”倡議實施后，境外企業通過發行人民幣債券進行募集資金的需求將會進一步提升。

12中國債券市場開放為“一帶一路”建設提供間接融資渠道

（1）中國債券市場開放后，允許國際開發機構和境外金融機構發行人民幣債券，為國際開發機構和境外金融機構提供更多募集資金之外，還能夠促進“一帶一路”項目的建設，間接地為“一帶一路”建設提供融資渠道。同時我國的相關政策也支持中國債券市場面向國際開發機構和境外金融機構開放，能夠包容多種形式的人民幣債券發行。

（2）在建設“一帶一路”的進程中，還可以采取結構化融資的方式來進行“一帶一路”建設的資金支持。結構化融資就是要把債券市場與主權性資本有機結合起來，共同為“一帶一路”項目建設提供資金募集。項目公司在募集資金時首先要進行優劣的分層設計，然后根據層級對層級的方式形成有效銜接，滿足風險投資者不同的投資需求。各個開發機構能夠通過多種方式來為“一帶一路”項目建設提供資金。例如，國際金融公司（IFC）就是運用分層設計為發行人提供三種融資支持。

13中國債券市場開放為“一帶一路”建設降低融資成本

通過中國債券市場的開放，能夠豐富“一帶一路”項目建設融資的途徑，無論是國內外的金融機構、開發機構還是境內投資者或者是境外投資者，總之中國債券市場的開放使我國投資者結構更加多樣化，促進了我國“一帶一路”項目建設的同時，有效降低了融資成本。近幾年，境外機構對債券市場的投資熱情比較高，并且呈快速增長趨勢，一方面，境外機構持有的債券越來越多，僅2014年境外機構持債就比2013年上漲了68%；另一方面，境外機構不斷地拓展其投資范圍，開始豐富其投資結構，進行了越來越多的嘗試，甚至擴展至AAA級信用品種。這充分體現了境外投資機構的強大力量及其持債的規模之大。同時境外投資者更加了解境外發行人，它們之間更能夠建立起信任機制，交流溝通能夠更加順暢無阻，從而使融資成本大大降低。

2人民幣債券市場對外開放優化對策

21積極借鑒先進的國際經驗，處理好會計和審計準則

債券發行人要發行債券，就要將其財務報告讓投資者了解，以此來獲得投資者的信任，并使投資者的權益得到保障。中國引進境外融資機構在中國的債券市場進行融資，就要不斷優化對外開放的政策，積極借鑒國際先進經驗，使投資者的投資行為得到保護，使境外融資機構在中國獲得更多機會，從而真正實現中國債券市場的對外開放以及其適應時代發展的包容性。針對國外的會計準則和審計準則也要抱有兼容性，只要保證發行人財務狀況是真實可靠的，那么經中國相關主管部門認可后就可以在中國債券市場發行債券了。我國對于會計與審計準則只要秉承著以保護投資者為原則，積極引進更多境外企業、國際開發機構、主權類機構等進入中國債券市場發債融資。

22探索人民幣外債管理新模式

在新形勢下，我國要積極開放中國債券市場，積極引進更多境外企業、國際開發機構、主權類機構來中國債券市場融資，以便給予“一帶一路”項目建設以更多的資金支持。面對這種新形勢，我國要積極探索人民幣外債管理新模式，傳統的外匯外債管理模式顯然已經不能適應新環境。首先，中國通過試點城市進行人民幣外債管理新模式的實行，在實行中查缺補漏。比如，我國在上海自貿區進行的試點創新，通過這種方式使跨境資本流動管理的“從重審批轉變為重監測分析，從事前監管轉變為強調事中、事后管理”的原則，在確定可行性后開始向全國輻射。

23鼓勵境外投資者的進入

通常境內投資者與境外發行人之間存在嚴重的信息不對稱，這就導致二者在合作過程中的很多環節問題叢生，阻礙重重，不利于保護投資者，同時也使得發行人不能夠順利地募集到資金。因此，我們要加快引入境外投資者。通常境外投資者與境外發行人之間的信息了解得多，有利于維護投資者的利益。并且境外投資者具有豐富的海外市場投資經驗，對這種投資模式、風險評估也都了如指掌。其次，引入境外投資者就相當于為我國引入了更多的現今投資經驗，從而帶動我國境內投資者的投資水平，有效提高了我國投資者對跨國企業的信用風險分析水平。同時，境外投資者的引入還能夠降低債券市場整體融資成本。

3結論

綜上所述，從中國債券市場開放的視角通過市場化融資機制進行“一帶一路”工程的建設資金支持是一種可持續發展的途徑。它不僅能夠豐富中國債券市場投資者結構，帶來先進經驗，拓寬融資渠道，還能夠降低融資成本，是一項一舉多得的舉措。

參考文獻：

[1]陳藝市場化融資機制研究[J].新金融評論，2014（14）：90.

[2]萬泰雷“一帶一路”建設的市場化融資機制研究——以中國債券市場開放為視角[J].新金融評論，2015（3）：12-28.