協調有序加強監管 助力經濟穩杠桿

阮健弘

2017年以來，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩。杠桿率趨穩，一方面是供給側結構性改革取得明顯成效，企業、財政和居民收入保持較快增長，有助于消化存量債務；另一方面也是穩健中性貨幣政策和協調有序加強金融監管效果明顯，增量債務明顯減少。

黨的十九大以來，金融管理部門在黨中央、國務院正確領導下，認真貫徹落實新發展理念，深刻把握我國經濟由高速度增長向高質量發展的重大歷史變革，協調有序加強金融監管，助力經濟穩中向好并進入穩杠桿階段。

社會融資規模有序回落，融資結構優化

2018年上半年，社會融資規模增量累計為9.1萬億元，比上年同期少2.03萬億元。6月份社會融資規模增量為1.18萬億元，比5月份環比多4180億元，比上年同期少5902億元。6月末，社會融資規模存量為183.27萬億元，同比增長9.8%，增速分別比上月末和上年同期低0.5個和3個百分點。

社會融資規模增速下滑，主要原因是委托貸款和信托貸款下降。6月末，委托貸款同比下降4.6%，降幅比上月擴大1.2個百分點；信托貸款同比增長10.1%，增速比上月回落5.9個百分點。

資金運用方面，前期有較多委托貸款、信托貸款投向地方政府融資平臺和房地產企業。去杠桿過程中，這些行業的不規范融資在減少。

資金來源方面，委托和信托貸款的部分資金來源于理財產品。以委托貸款為例，6月末，扣除住房公積金貸款后余額為9.01萬億元，其中約四分之一的資金來源于各類理財產品。上半年，銀行表內資金對表外理財產品投資下降1.76萬億元，其中6月份下降9156億元，委托貸款和信托貸款資金來源明顯收縮。另外，6月未貼現的銀行承兌匯票同比下降6.7%，降幅比上月擴大7.6個百分點。

總體看，金融管理部門有序配合加強政策協調，充分考慮實體經濟承受能力，較好地滿足了實體經濟合理融資需求。上半年對實體經濟發放的人民幣貸款增加8.76萬億元，比上年同期多增5548億元；企業債券凈融資為1.02萬億元，比上年同期多1.38萬億元。6月末，人民幣貸款、企業債券余額分別同比增長12.7%、8.7%，增速比上月末高0.1個和0.4個百分點，一定程度上對沖了委托貸款、信托貸款下降的影響。資產證券化產品發行加快，不良貸款核銷力度加大，若還原這些因素，實際貸款增長會更多。此外，委托貸款（不含住房公積金貸款）中，七成以上是實體經濟自身委托金融機構發放的貸款，這部分貸款總體穩定。

貸款結構也趨于優化。一是服務業中長期貸款平穩較快增長。6月末，服務業（即第三產業）中長期貸款余額同比增長14.6%，比同期全部產業中長期貸款增速高1.5個百分點。二是工業中長期貸款增速回升。6月末，工業中長期貸款余額同比增長6.2%，比上年末高1.1個百分點。上半年，工業中長期貸款新增4354億元，同比多增1069億元。三是高技術制造業中長期貸款增速保持較高水平。6月末，高技術制造業中長期貸款余額同比增長13.1%，比同期制造業中長期貸款增速高8.5個百分點。四是保障性住房開發貸款快速增長。6月末余額4.08萬億元，同比增長37.4%，增速比上年末高4.8個百分點。五是個人住房貸款趨勢性回落。6月末余額23.84萬億元，同比增長18.6%，增速比上年末回落3.6個百分點。

總體看，成本相對較高的銀行表外融資則明顯下降，成本較低的貸款、企業債券增長較多，且貸款結構持續優化，對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度明顯加強，較好地助力了實體經濟穩中向好并進入穩杠桿階段。

M2增速小幅回落，貨幣派生渠道變化

6月末，M2余額177.02萬億元，同比增長8%，增速比上月末低0.3個百分點，比上年同期低1.1個百分點。

從貨幣派生角度看，金融去杠桿背景下，商業銀行同業業務和股權投資業務收縮，是當月M2增速回落的主要因素。6月份，商業銀行對特殊目的載體（含銀行理財、各類資管計劃、基金產品等）的股權投資下降9156億元，同比多降6882億元；同業業務（拆放、存放非銀行業金融機構款以及買入返售資產）同比少增1萬億元。

不過，6月份，商業銀行發放貸款和購買債券規模較大，派生貨幣較多，對M2增長發揮了托底作用。6月份，各項貸款新增1.84萬億元，同比多增3054億元，其中非金融企業貸款新增9737萬億元，同比多增2733億元；債券投資6754億元，同比多增1861億元，其中非金融企業債券投資574億元，同比多增934億元。

綜合上述分析，金融機構在有序去杠桿的同時，資金運用更加向貸款和債券傾斜，這種貨幣派生渠道的變化，有利于縮短實體經濟融資鏈條，降低實體經濟融資成本，提高金融服務實體經濟效率。

實體經濟穩中向好，進入穩杠桿階段

2018年以來，金融管理部門加強協調配合，根據經濟金融形勢變化和預判，做好前瞻性預調微調。經過各地區、各部門共同努力，國民經濟總體平穩、穩中向好，宏觀杠桿率總體穩定、結構優化，經濟邁向高質量發展起步良好。

宏觀杠桿率總體趨穩。2017年以來，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩。2017年杠桿率比2016年高2.4個百分點，增幅比2012年至2016年杠桿率年均增幅低10.9個百分點。2018年一季度杠桿率比2017年高0.7個百分點，增幅比去年同期收窄1.7個百分點。杠桿率趨穩，一方面是由于供給側結構性改革取得明顯成效，企業、財政和居民收入保持較快增長，有助于消化存量債務；另一方面也是由于穩健中性貨幣政策和協調有序加強金融監管效果明顯，增量債務明顯減少。特別是委托貸款、信托貸款等業務受金融去杠桿影響，增速明顯放緩；地方政府融資擔保行為進一步規范，平臺公司等軟約束主體債務增長受到明顯遏制。

杠桿結構呈現優化態勢。一是企業部門杠桿率下降，國有企業資產負債率明顯回落。2017年企業部門杠桿率比2016年下降1.4個百分點，2011年以來首次出現凈下降，而2012年至2016年年均增長8.8個百分點。預計2018年企業部門杠桿率比2017年繼續小幅下降。工業企業中資產負債率相對較高的國有企業，資產負債率明顯回落，2018年5月為59.5%，比上年同期低1.8個百分點。二是住戶部門杠桿率上升速率邊際放緩。截至2018年6月末，居民貸款增速連續14個月回落，從2017年4月的峰值24.7%降至18.8%。住戶部門債務風險總體可控。住戶部門償債能力較強，2018年6月末貸款占存款比例為71.8%，存款完全可以覆蓋債務，且債務抵押物充足，期限較長，違約風險不高。三是政府部門杠桿率持續回落，2017年比2016年低0.4個百分點，連續3年回落，2018年一季度進一步回落0.7個百分點。

當然，我們也看到，當前國內外環境復雜嚴峻，外部沖擊風險高，國內需求總體回落，實體經濟特別是小微企業生產經營面臨不少困難。金融管理部門將貫徹黨中央、國務院決策部署，加強協調配合，加強形勢預判和前瞻性預調微調，切實管好貨幣供給總閘門、打好三大攻堅戰和有效控制宏觀杠桿率，保持流動性合理充裕，使貨幣信貸和社會融資規模合理增長，確保經濟平穩健康運行。

（本文作者系中國人民銀行調查統計司司長。有刪節）