券商自營兩極分化眾生相 “看天吃飯”至暗時刻待破

占昕

受證券市場大幅下跌的影響，2018年上半年的券商自營業務不及預期，較去年同期出現明顯下降。根據證券業協會數據統計，今年上半年證券行業“證券投資收益（含公允價值變動）”為295.50億元，在營業收入中占比23%，仍是繼經紀業務后的第二大收入支柱；但收入規模與去年同期相比則下滑19.24%。

與此同時，券商之間的兩極分化現象愈發明顯。在自營業務收益率同比下滑的情況下，部分券商依靠子公司分紅挽回部分主動管理的損失。由于資源稟賦不同，部分券商在傳統固收和權益類投資之外，開啟多元化的布局投資策略。

盈利虧損呈現“冰火兩重天”

當然，不止自營，市場表現也反映在證券公司的業績中。根據中國證券業協會對證券公司2018年上半年度經營數據的統計，131家證券公司當期實現營業收入1265.72億元，較上年同期下降11.92%；實現凈利潤328.61億元，較上年同期下降40.53%，25家證券公司虧損。

不過，強者恒強。截至8月30日半年報披露中，中信證券上半年自營業務以53.34億元的收益拔得頭籌，不僅整體收益同比增加18.33%，保持穩健的增長；其上半年“證券投資業務”貢獻收入47.41億元，也同比增長50.65%。

對此，中信證券在半年報中指出，2018年上半年，公司股票自營業務根據市場變化，強化了倉位管理，嚴格管理市場風險，將市場波動帶來的風險盡量控制在較低范圍。加強研究體系建設及基本面研究力度，繼續探索多策略的自營模式。

中信證券表示，2018年上半年，公司另類投資業務積極應對市場變化，基于宏觀分析和判斷，以量化交易為核心，靈活運用各種金融工具和衍生品進行風險管理，開拓多市場多元化的投資策略，有效分散了投資風險，豐富了收益來源，克服市場下跌帶來的不利影響。

而以披露來看，中信證券、中信建投等A+H股上市券商今年均采用了新的會計準則。

受貿易戰的擴大化和金融緊縮帶來的影響，市場風險偏好急劇下降，導致市場下跌超出預期，新三板上市公司國都證券的投資業務則出現明顯虧損。

根據半年報，國都證券投資業務實現營業收入-8744萬元，凈值凈長率-7.6%，在同期429只偏股型、混合型基金中排名第182位，居前50%。報告期內，自營業務實現營業收入-6，183.32萬元，形成營業虧損6573.08萬元。

整體業績上，2018年上半年國都證券實現營業收入2.79億元，同比下降64.32%；歸屬于母公司所有者的凈利潤0.25億元，同比下降93.33%。而對于市場看法和投資策略的問題，國都證券宣稱，由于是新三板掛牌的準公眾公司，需遵循全國中小企業股份轉讓系統的信息披露要求，不便直接答復相關采訪問題。

多元化補充投資損失

而由于其他自營收入的補充基礎不同，同一家券商的整體自營收入與證券投資也出現了明顯的區別，例如長江證券，若以投資收益加公允價值變動，其2018年上半年自營業務收益5.02億元，同比增長12.7%；而以證券自營業務計，其收入8875.49億元，同比下滑77.45%。

“受證券市場大幅下跌因素影響，我司自營投資收益不及預期，較去年同期出現大幅下滑，主要是權益類投資出現虧損所致，但由于部分重倉品種表現較好，我司上半年權益類自營收益率要好于市場平均水平。”長江證券回復《投資者報》記者時說道。

內部反差大的還有國信證券。在多家虧損之中，國信證券投資與交易業務虧損達2.4億元，若剔除該板塊下私募基金業務（1.64億營收），國信自營虧損幅度更大。而如根據整體自營算，國信證券2018年上半年自營收入雖然同比下降超八成，但仍有2.98億元。

對此，國信證券在半年報中表示，投資收益4.33億元，同比增加1.12億元和34.99%，主要是本期金融工具持有期間取得的投資收益增加，而公允價值變動收益-1.35億元，同比減少7.61億元和121.52%，主要是以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產公允價值變動收益減少。

非方向性投資轉型在即

而有分析認為，隨著券商深入推進自營非方向性轉型，未來自營收入有望降低對市場波動的敏感性。此前便有券商認為券商自營業務將從策略上逐步減少傳統方向的股票、債券投資，開發非方向性投資是行業共識，改變“靠天吃飯”的局面，以追求絕對、穩健收益。

“2018年上半年A股市場先揚后抑，走勢低迷。受資管新規、降杠桿、美國加息、國內信用違約事件頻發、中美貿易摩擦升級、人民幣貶值等一系列事件影響，指數一路震蕩下行，連創新低，央行三次降準也未能扭轉市場情緒。上半年上證指數下跌13.90%，深成指下跌15.04%，中證500下跌16.53%，創業板下跌8.33%，在全球主要股市中A股表現最差。”長江證券表示。

而興業證券認為，盡管近期市場出現了較大幅度的回調，但從目前主要經濟體產能利用水平、通脹及利率水平、市場估值水平等指標綜合判斷，市場投資價值正在逐步顯現，“后期公司將繼續堅持價值投資理念，加強市場跟蹤，抓住市場機會和主流熱點，做好大類資產配置和規模調整，在資產配置結構方面，以固定收益類、無風險或低風險套利類資產為主。”