企業(yè)投資偏好的影響因素研究

李佳芯

【摘 要】企業(yè)投資偏好不僅受到投資活動相關(guān)主體個人特征的影響，同時也受到企業(yè)自身特征以及企業(yè)所處投資環(huán)境的影響。本文通過查閱相關(guān)文獻，分別從以上三個角度對企業(yè)投資偏好的影響因素進行了分析。分析結(jié)果表明，具有理工類教育背景和高科技從業(yè)經(jīng)歷的的投資者更偏好于投資高科技行業(yè)，而具有經(jīng)管類教育背景和咨詢、金融類從業(yè)經(jīng)歷的投資者偏好于投資非高科技行業(yè)；企業(yè)政治關(guān)聯(lián)從正反兩方面影響企業(yè)創(chuàng)新型投資偏好；銀企關(guān)聯(lián)正面影響影響企業(yè)的創(chuàng)新型投資偏好且銀行風(fēng)險規(guī)避傾向具有調(diào)節(jié)作用；董事會網(wǎng)絡(luò)在一定的“度”以內(nèi)正向影響創(chuàng)新型投資偏好；所在地投資熱度越高，企業(yè)越偏好于本地投資。投資產(chǎn)業(yè)熱度越高、時間熱度越高，以及企業(yè)經(jīng)營歷史越長，企業(yè)越偏好于投資區(qū)域多樣化。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)投資偏好；投資環(huán)境；研發(fā)投資；創(chuàng)新型投資

一、引言

創(chuàng)新是企業(yè)獲得持續(xù)發(fā)展的不竭動力，企業(yè)的發(fā)展需要重視創(chuàng)新型投資、研發(fā)投資即高科技投資，形成企業(yè)的核心優(yōu)勢。然而這類投資往往風(fēng)險更大，投資回收期也更長，信息不對稱性高，研發(fā)結(jié)果最后能否商業(yè)化也存在很大的不確定性，這些都會抑制企業(yè)的投資活動。另外，在我國現(xiàn)階段的發(fā)展中，一些地區(qū)投資過剩，另一些地區(qū)投資不足，地區(qū)之間發(fā)展不平衡的問題仍很突出。本文通過查閱相關(guān)文獻，在前人已有研究成果基礎(chǔ)上，從投資活動相關(guān)主體個人特征、企業(yè)特征以及企業(yè)所處投資環(huán)境特征三個方面分別論述總結(jié)了企業(yè)投資偏好的影響因素。通過對投資偏好影響因素的梳理和分析，可以幫助高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)吸引投資者投資，也能夠在一定程度上幫助投資不足的地區(qū)引進投資，緩解地區(qū)發(fā)展不平衡的現(xiàn)象。

二、投資活動相關(guān)主體知識背景對企業(yè)投資偏好的影響

根據(jù)Kahneman（1986，1990，1993）研究結(jié)果可知，當(dāng)進行不確定性風(fēng)險決策時，決策者往往會偏離傳統(tǒng)決策模型，并非單純地利用概率來測算投資風(fēng)險，投資收益。投資者往往是非理性的，其投資偏好會受到其個人信念、情緒及能力的影響，這些個體的差異很大程度上是來源于個體的教育背景、從業(yè)經(jīng)歷等知識背景的差異。

具有理工類教育背景和高科技從業(yè)經(jīng)驗的投資者，能更好地評估技術(shù)創(chuàng)新的收益以及前沿技術(shù)的發(fā)展方向，因此更加重視技術(shù)的開發(fā)與創(chuàng)新，通過其高科技從業(yè)經(jīng)歷中所獲得的關(guān)于技術(shù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因，過程的認知和防范風(fēng)險的經(jīng)驗也大大為其投資于高科技行業(yè)提供了強有力的能力上的保障，使其對技術(shù)風(fēng)險的評估更加準確，進一步降低了投資于高科技行業(yè)的信息不對稱程度和投資風(fēng)險。曾經(jīng)有過高科技從業(yè)經(jīng)歷，也會讓其更加認同高科技類的投資，因此具有理工類教育背景及高科技從業(yè)經(jīng)歷的投資者更偏好投資于高科技行業(yè)。而具有經(jīng)管類教育背景以及有過咨詢類、金融類從業(yè)經(jīng)歷的投資者，由于缺乏與技術(shù)相關(guān)的知識及經(jīng)驗，在評估一項技術(shù)投資時，難以準確地分析其風(fēng)險，另外經(jīng)管類教育背景的投資者缺乏對技術(shù)開發(fā)細節(jié)方面的知識，故缺乏參與到技術(shù)開發(fā)和產(chǎn)品研發(fā)過程中的能力，技術(shù)知識及經(jīng)驗上的缺乏，導(dǎo)致具有經(jīng)管類教育背景和咨詢、金融類從業(yè)經(jīng)驗的投資者不愿投資于預(yù)期風(fēng)險和報酬不確定的高科技投資，更偏好投資于非高科技行業(yè)。

三、企業(yè)特征對企業(yè)投資偏好的影響

（一）政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新型投資偏好的影響

政治關(guān)聯(lián)代表著企業(yè)同政府之間的友好程度，政治關(guān)聯(lián)越多的企業(yè)越容易獲得政府提供的資源，同時也能提高企業(yè)的聲譽，進而為企業(yè)的融資提供便利，這些有利條件均有利于企業(yè)開展創(chuàng)新型投資這類高投入以及市場風(fēng)險極高的投資項目。Wang等（2013）在對政治關(guān)聯(lián)同企業(yè)創(chuàng)新型投資關(guān)系的研究中發(fā)現(xiàn)，由政治關(guān)聯(lián)為企業(yè)帶來的融資便利在二者之間具有直接效應(yīng)。Tong和Chen（2016）研究發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)可以為企業(yè)帶來政府補貼，為企業(yè)投資于創(chuàng)新項目提供資金支持，因而刺激企業(yè)投資于創(chuàng)新型項目。李建標(biāo)等（2016）發(fā)現(xiàn)由政治關(guān)聯(lián)帶來的稅負的降低在政治關(guān)聯(lián)促進企業(yè)進行創(chuàng)新型投資過程中起部分中介作用[1]。但同時，根據(jù)行為金融理論，投資者在做非程序化的投資決策時、企業(yè)對政府的迎合等弊端也同樣會影響企業(yè)的創(chuàng)新型投資偏好，降低企業(yè)對創(chuàng)新型項目的投資。Bellettini等（2009）在研究中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)為了獲得更多的社會資本而進行的尋租活動抑制了企業(yè)的創(chuàng)新型投資。這僅僅只是“尋租”的一種形式，而另一種形式的“尋租”便是政府方面找企業(yè)尋租。政府在為企業(yè)提供各種資源的同時，需要企業(yè)以較快的經(jīng)濟增長為該地區(qū)的GDP做貢獻，提高當(dāng)?shù)卣冃А＿@就意味著具有高風(fēng)險、回報時間長等特點的創(chuàng)新型投資不能滿足政府的需要，因而企業(yè)的創(chuàng)新型投資偏好受到抑制。

（二）銀企關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新型投資偏好的影響

銀企關(guān)聯(lián)是指企業(yè)同銀行之間關(guān)系，代表著銀行同企業(yè)的友好程度。企業(yè)同銀行之間的緊密聯(lián)系，能夠讓銀行了解更多關(guān)于企業(yè)自身研發(fā)能力，研發(fā)資源等信息，從而降低信息不對稱，放松對企業(yè)的貸款限制，從而激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新型投資偏好。Herrera和Minetti（2007）研究發(fā)現(xiàn)銀行為企業(yè)提供的貸款時間越長對企業(yè)的創(chuàng)新型投資具有顯著的正向影響。溫軍等（2011）發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新型投資越多的企業(yè)，銀企關(guān)聯(lián)型投資也越多[2]。值得注意得是，由于銀行方面存在貸款風(fēng)險上的擔(dān)憂，可能會對企業(yè)的貸款資金用途有一定的限制，會加大對企業(yè)貸款資金的監(jiān)督。Ghosh（2016）通過對印度制造業(yè)上市企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)較高的資產(chǎn)負債率會使銀行加強對貸款資金的監(jiān)督，從而使得銀企關(guān)聯(lián)對企業(yè)的創(chuàng)新投資產(chǎn)生抑制的作用。綜上，銀企關(guān)聯(lián)能夠降低創(chuàng)新型投資的信息不對稱，為企業(yè)提供投資所需長期資金，從而刺激企業(yè)的創(chuàng)新型投資偏好，但銀行方面的風(fēng)險規(guī)避傾向在銀企關(guān)聯(lián)和企業(yè)創(chuàng)新型投資偏好的關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用，銀行的風(fēng)險規(guī)避傾向越高，銀企關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新型投資偏好促進作用越弱。綜上，銀企關(guān)聯(lián)能夠降低創(chuàng)新型投資的信息不對稱，為企業(yè)提供投資所需長期資金，從而刺激企業(yè)的創(chuàng)新型投資偏好，但銀行方面的風(fēng)險規(guī)避傾向在銀企關(guān)聯(lián)和企業(yè)創(chuàng)新型投資偏好的關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用，銀行的風(fēng)險規(guī)避傾向越高，銀企關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新型投資偏好促進作用越弱。

（三）董事會網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)創(chuàng)新型投資偏好的影響

董事會網(wǎng)絡(luò)是指企業(yè)董事同其他企業(yè)董事因同在至少一個企業(yè)任職而形成的個體之間的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。董事會作為公司最高領(lǐng)導(dǎo)層，對企業(yè)投資決策具有重大指導(dǎo)作用。一方面，董事在相互交往的過程中，實現(xiàn)了信息的傳遞，一定程度上緩解了創(chuàng)新型投資的信息不對稱。另一方面，企業(yè)可以通過董事會網(wǎng)絡(luò)獲取一些創(chuàng)新所需資源，如其他企業(yè)研發(fā)的新成果、目前一些新的科研資訊以及利用新技術(shù)的法律許可，Chuluun等（2017）研究發(fā)現(xiàn)擁有密集董事會網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)不僅能夠通過該網(wǎng)絡(luò)獲得更多信息和資源，所投資的創(chuàng)新型項目也能為資本市場傳達一種利好的信息。在對制藥企業(yè)的研究中發(fā)現(xiàn)，董事會網(wǎng)絡(luò)可以在董事之間傳遞最新技術(shù)前沿信息，能夠?qū)崿F(xiàn)知識轉(zhuǎn)移，從而提高企業(yè)進行創(chuàng)新型投資的能力（吳曉波和韋影，2005）[3]。但董事會網(wǎng)絡(luò)須在一定的“度”的范圍內(nèi)才能對激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新型偏好產(chǎn)生積極的影響。因為董事會網(wǎng)絡(luò)中形成的董事之間的強關(guān)系，可能會導(dǎo)致董事所獲得的信息來源單一，僅來源于與其產(chǎn)生強關(guān)系的董事，這樣的信息和資源的片面的，不利于企業(yè)知識的拓展以及創(chuàng)新能力的增強，從而會抑制企業(yè)的創(chuàng)新型投資偏好。總的來說，密集的董事會網(wǎng)絡(luò)能夠為企業(yè)帶來豐富的前沿信息和資源，但同時要注意企業(yè)在建立密集的董事會網(wǎng)絡(luò)時必須要把握一個度，避免形成信息封鎖，在度的范圍內(nèi)不斷提高企業(yè)的創(chuàng)新投資能力，刺激企業(yè)的創(chuàng)新型投資偏好。

四、企業(yè)所處投資環(huán)境對企業(yè)投資偏好的影響

環(huán)境不確定性是指企業(yè)同市場環(huán)境的關(guān)系，環(huán)境不確定性會對企業(yè)的投資成本、投資風(fēng)險產(chǎn)生影響，從而影響企業(yè)作出的投資決策。而企業(yè)所在地的地區(qū)投資熱度、產(chǎn)業(yè)熱度和時間熱度以及被投資創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營歷史長短、發(fā)展階段以及是否是高新技術(shù)企業(yè)都會影響企業(yè)的環(huán)境不確定性，從而對企業(yè)的本地投資偏好產(chǎn)生影響。

從投資企業(yè)所處市場環(huán)境來看：投資企業(yè)所在地市場的投資熱度是指投資企業(yè)所在地區(qū)允許風(fēng)險投資交易的數(shù)量，投資熱度越高，則意味著該地區(qū)市場有較多數(shù)量的具有吸引力的創(chuàng)新企業(yè)，前來投資的企業(yè)機構(gòu)數(shù)量較多，競爭激勵，企業(yè)想要成功投資，需要支付更多的費用去獲取信息以及同創(chuàng)新企業(yè)聯(lián)系交往，以至于企業(yè)用于支付代理成本的資本減少，此時，企業(yè)更偏好于本地投資，以降低信息取得成本和代理成本；投資行業(yè)的熱度是指該行業(yè)是對投資機構(gòu)具有較大吸引力，這通常意味著該行業(yè)的信息披露較完整，信息渠道較完善，這在一定程度上提高了投資企業(yè)獲取信息的便利性，降低了企業(yè)獲取信息的成本，因而企業(yè)有足夠的資金用于支付較高的代理成本，此時，企業(yè)更偏好于投資區(qū)域的多樣性；投資企業(yè)所在地的時間熱度是指，企業(yè)做出投資決策的這段時期是投資的高峰期，經(jīng)歷了一段時間的冷靜期后，企業(yè)沉淀了充足的資本用于投資，市場經(jīng)過一段時間的發(fā)展，也更加成熟，信息的可獲取性大大提高，此時，企業(yè)更偏好于投資區(qū)域的多樣性。

從被投資企業(yè)的特征來看：被投資創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營歷史越長，意味著被投資企業(yè)對自己的了解越深入，報道的信息越詳細，從而降低了投資機構(gòu)在信息獲取方面的費用，同時也降低了投資機構(gòu)對被投資企業(yè)的監(jiān)管成本，企業(yè)在投資這類經(jīng)營歷史較長的企業(yè)時更偏好于投資區(qū)域的多樣性；處于早期發(fā)展階段的被投資企業(yè)，由于其缺乏足夠的數(shù)據(jù)來對反應(yīng)其經(jīng)營能力，信息披露能力也不足，故投資企業(yè)需要花費更多的精力和財力去獲取信息以及監(jiān)督管理，此時企業(yè)更偏好于本地投資；被投資企業(yè)是否為高科技企業(yè)決定了環(huán)境不確定性的大小，高科技投資企業(yè)風(fēng)險更高，環(huán)境不確定性更大，企業(yè)為了降低投資風(fēng)險，會加大對被投資企業(yè)的監(jiān)管，此時，企業(yè)更偏好于本地投資，在一定程度上節(jié)省代理成本以及更快地獲取相關(guān)信息。

五、總結(jié)與建議

基于以上分析，總結(jié)如下：由于高科技類創(chuàng)新行業(yè)需要管理者、投資者有較高的技術(shù)性知識及能力，因此具有理工類教育背景和高科技從業(yè)經(jīng)歷的的投資者更偏好于投資高科技行業(yè)，而具有經(jīng)管類教育背景和咨詢、金融類從業(yè)經(jīng)歷的投資者更偏好于投資非高科技行業(yè)；政治關(guān)聯(lián)能為企業(yè)帶來聲譽和資源，但同時有會引起政府和企業(yè)的雙向?qū)ぷ猓虼似髽I(yè)政治關(guān)聯(lián)從正反兩方面影響企業(yè)創(chuàng)新型投資偏好；銀企關(guān)聯(lián)能為企業(yè)帶來信息效應(yīng)和資源效，從正面影響影響企業(yè)的創(chuàng)新型投資偏好，但若銀行的風(fēng)險規(guī)避傾向高，則會加大對企業(yè)投資的限制；董事會網(wǎng)絡(luò)在一定的“度”以內(nèi)為企業(yè)帶來信息效應(yīng)和資源效應(yīng)，正向影響企業(yè)的創(chuàng)新型投資偏好；企業(yè)所在地投資熱度越高以及企業(yè)為高新技術(shù)企業(yè)時，企業(yè)越偏好于本地投資。投資產(chǎn)業(yè)熱度越高、時間熱度越高，以及企業(yè)經(jīng)營歷史越長，企業(yè)越偏好于投資區(qū)域多樣化。

本次研究可以幫助企業(yè)吸引投資者投資，也能夠在一定程度上幫助投資不足的地區(qū)引進投資，緩解地區(qū)發(fā)展不平衡的現(xiàn)象。對于投資機構(gòu)來說，具有理工類教育背景和高科技從業(yè)經(jīng)驗的高管人員應(yīng)該在企業(yè)投資團隊中保持一定的的比例，使企業(yè)投資于高科技行業(yè)的能力和收益有所保障；對于高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)來說，想要吸引投資者投資，必須不斷完善信息傳播渠道，盡可能彌補其信息不對稱的缺陷。對于政府來說，需要通過實施地方創(chuàng)新補貼以及稅收優(yōu)惠等方式來降低投資企業(yè)投資于后發(fā)地區(qū)的成本，同時后發(fā)地區(qū)也要利用該地區(qū)現(xiàn)有的經(jīng)營歷史長，實力雄厚的高科技企業(yè)來增加該地區(qū)的產(chǎn)業(yè)熱度，進而吸引投資者投資于其他新型企業(yè)。

【參考文獻】

[1] 李建標(biāo)，梁馨月.民營企業(yè)是為創(chuàng)新而尋租嗎？——基于稅負的中介效應(yīng)研究[J].科學(xué)學(xué)研究，2016，34（3）：453-461.

[2] 溫軍，馮根福，劉志勇.異質(zhì)債務(wù)、企業(yè)規(guī)模與R&D;投入[J].金融研究，2011（1）：167-181.

[3] 吳曉波，韋影.制藥企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略網(wǎng)絡(luò)中的關(guān)系性嵌入[J].科學(xué)學(xué)研究，2005，23（4）：561-565.

[4] 黃福廣，賈西猛，田莉.風(fēng)險投資機構(gòu)高管團隊知識背景與高科技投資偏好[J].管理科學(xué)，2016，29（5）：31-44.

[5] 周雪峰，左靜靜.社會資本對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響研究：綜述及展望[J/OL].華東經(jīng)濟管理，2017（12）：153-161.