淺談核心資產(chǎn)在國企改革中整體上市的問題

張國富 王晨

【摘 要】當(dāng)前，我國進(jìn)行了混合所有制經(jīng)濟(jì)的改革，在這樣的背景之下，無論是當(dāng)下還是以后我國國企改革的重點(diǎn)都將放在國企集團(tuán)整體上市或者核心資產(chǎn)上市。因此，針對出現(xiàn)的整體上市或者核心資產(chǎn)整體上市等等創(chuàng)新型的上市模式，我們必須進(jìn)行深入探討研究，使我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化率得以提高，從而最終推進(jìn)國有企業(yè)改革。

【關(guān)鍵詞】國企改革；核心資產(chǎn)整體上市

一、引言

國有企業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的命脈，在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著舉足輕重的作用，因此，國企改革在經(jīng)濟(jì)體制改革的浪潮中一直都是焦點(diǎn)，備受關(guān)注和熱議。國企改革整體分為三大階段：初步探索，制度創(chuàng)新以及深度推進(jìn)，國企改革不是一蹴而就的，它是一個“摸著石頭過河”，研究，試錯，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的過程。在國企改革的進(jìn)程中，整體上市、借殼上市、核心資產(chǎn)上市等重磅改革案例層出不窮。本文，就國企改革的發(fā)展歷程和核心資產(chǎn)整體上市問題的研究分析，揭開國有企業(yè)如何進(jìn)行改革，如何進(jìn)行核心資產(chǎn)整體上市的面紗，為后來者尤其是想進(jìn)行核心資產(chǎn)整體上市的集團(tuán)指明道路。

二、國企改革的發(fā)展歷程

我國國有企業(yè)改革從1978年開始進(jìn)行，先后經(jīng)歷了放權(quán)讓利、政權(quán)分離、建立現(xiàn)代企業(yè)制度、推進(jìn)股份制、混合所有制改革等階段。在改革過程中，國企改革的迅猛發(fā)展使我國國有資產(chǎn)保值增值，提高了我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，有利于放大國有資本功能，提高綜合國力。

1.放權(quán)讓利（1978～1984年）

該階段的第一要務(wù)是打破國有國營體制的高度集權(quán)，主要體現(xiàn)在擴(kuò)權(quán)、減稅、讓利，給企業(yè)一定的自主財(cái)產(chǎn)和經(jīng)營權(quán)利。這一改革的普遍推行，推動了企業(yè)生產(chǎn)，極大的調(diào)動了生產(chǎn)積極性，為企業(yè)進(jìn)入市場奠定了初步基礎(chǔ)。

2.政權(quán)分開和兩權(quán)分離（1985～1992年）

該階段改革的基本思路是所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)適當(dāng)分離，逐步推進(jìn)政企分開，進(jìn)而使企業(yè)擁有相對獨(dú)立的經(jīng)營權(quán)并能夠自負(fù)盈虧，享有權(quán)利的同時并履行應(yīng)有的義務(wù)。這一改革中租賃制、承包經(jīng)營責(zé)任制以及股份制等多種經(jīng)營責(zé)任制開始被探索并走向企業(yè)，這一改革充分的調(diào)動了企業(yè)和職工的積極性，促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展。

3.現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和抓大放小（1993～2002年）

80年代國有企業(yè)仍然在探索中進(jìn)行，進(jìn)入90年代后，在中共十四屆三中全會中確立了建立按照“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)”現(xiàn)代企業(yè)制度的國有企業(yè)改革方向，這一重大決策的出臺標(biāo)志著企業(yè)真正成為了市場的主體。在90年代后期，又提出：調(diào)整國有經(jīng)濟(jì)布局，把握進(jìn)退分寸，有所為有所不為，堅(jiān)持 “抓大放小”，繼續(xù)實(shí)施國有企業(yè)的戰(zhàn)略性改組的政策。

4.股份制成為公有制的主要實(shí)現(xiàn)形式（2003～2012年）

2003年，國有資產(chǎn)管理體制形成，國務(wù)院國資委表明中央和地方政府將分別代表國家來履行出資人的職責(zé)，在履行職責(zé)時不僅享有所有者的權(quán)利、權(quán)益，也承擔(dān)著相應(yīng)的義務(wù)和責(zé)任，管資產(chǎn)和管人、管事相結(jié)合。此外，國資委還表明要積極推進(jìn)股份制和混合所有制的發(fā)展。

隨著改革的深入發(fā)展，在現(xiàn)代企業(yè)制度的帶領(lǐng)下，國有經(jīng)濟(jì)布局和調(diào)整力度加大，越來越多的企業(yè)進(jìn)行了公司制度改革，規(guī)范董事會、規(guī)范公司制以及完善法人治理結(jié)構(gòu)。國有企業(yè)管理體制和經(jīng)營機(jī)制發(fā)生深刻變化，國有企業(yè)改革給國有企業(yè)發(fā)展帶來了翻天覆地的變化。

5.混合所有制改革（2013年～至今）

2013年，在中共十八屆三中全會中提出了新的論斷，以此為依據(jù)來進(jìn)行下一步國企改革：大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，主要是通過管資本的方式來加強(qiáng)國有資產(chǎn)監(jiān)管，對不同類型的國有企業(yè)功能也進(jìn)行了準(zhǔn)確界定，此外，國有企業(yè)的市場化選聘比例也要合理增加。

三、核心資產(chǎn)整體上市

企業(yè)想要進(jìn)行發(fā)展必不可少的一步便是融資，但是絕大多數(shù)企業(yè)都面對著融資難這個問題。這其中又有部分企業(yè)因自身波動性較大，所以對融資的需求量也隨之增高，雖然通過市場融資在一定程度上降低了成本，但是每年的財(cái)務(wù)成本仍舊不容樂觀。如果通過銀行將融資達(dá)到最大化，但隨之負(fù)債率也會明顯提升，之后很難做到再融資。在眾多問題的壓迫下，公司想要繼續(xù)進(jìn)行發(fā)展就必須開拓一條新的出路，而這條出路便是資本市場。搞好國有企業(yè)的改革與發(fā)展，是我國實(shí)現(xiàn)長治久安以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，所以在創(chuàng)新的同時必須注意改革、發(fā)展、穩(wěn)定三者的關(guān)系。改革的力度、發(fā)展的速度要同我國的綜合國力以及社會承受能力相適應(yīng)，努力開創(chuàng)改革、發(fā)展、穩(wěn)定相互促進(jìn)的新局面。

我國已經(jīng)成功上市的國企都是整體上市，但是有一些國企特別是大中型企業(yè)，由于自身資產(chǎn)或者資歷不足導(dǎo)致無法進(jìn)行整體上市，而又急需資金的注入從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身擴(kuò)張。面對這個問題，這些企業(yè)會考慮核心資產(chǎn)整體上市的方法，及分拆上市法，將自己的核心資產(chǎn)注入到已經(jīng)上市的公司的下屬企業(yè)中，通過上市集中精力大力發(fā)展自己的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)，來盡可能的將自身劣質(zhì)產(chǎn)業(yè)帶來的負(fù)面影響降低到最小。

1.如何實(shí)現(xiàn)核心資產(chǎn)整體上市

在進(jìn)行上市之前，已上市的母公司會針對核心資產(chǎn)的上市制定上市方案，這其中主要包括資產(chǎn)分類、清理等基礎(chǔ)性的研究，在下屬中的已上市公司中，通過對公司規(guī)模、公司效益、股權(quán)結(jié)構(gòu)、未來發(fā)展前景等方面的綜合考核，確定一個目標(biāo)殼資源。其次，母公司全面梳理下屬企業(yè)，從收入效益、資產(chǎn)合規(guī)、發(fā)展前景等方面進(jìn)行評估，最終選擇注入殼資源公司的是哪些下屬公司的資產(chǎn)。

2.核心資產(chǎn)整體上市后的利于弊

（1）有利方面：重組后的公司實(shí)力會大大提升，業(yè)務(wù)范圍也會隨之拓廣，這就大大提升了企業(yè)在同行業(yè)中的競爭力，不僅如此，產(chǎn)品無論縱向還是橫向都會得到一定的延伸，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的整合，形成一定規(guī)模的產(chǎn)業(yè)鏈一體化業(yè)務(wù)體系，有利于構(gòu)建新的商業(yè)模式、生態(tài)系統(tǒng)、體制架構(gòu)。其次，新的上市公司打造了統(tǒng)一的平臺，運(yùn)營成本也會大幅度降低，資源配置形成合理的體系，生產(chǎn)制造型企業(yè)的庫存水平也能得到有效監(jiān)控，從而提高了資源利用率。最后，集團(tuán)證券化率大大得到提高，新上市的公司市值會取得大漲，融資問題也得到了有效的解決，營收規(guī)模也會出現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

（2）有弊方面：首先，新上市的公司與未上市的公司在業(yè)務(wù)上會存在交叉問題，這就造成同業(yè)競爭問題的出現(xiàn)，且短期內(nèi)不可避免，因此會造成資源浪費(fèi)。其次，核心資產(chǎn)整體上市加速了企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)證券化進(jìn)程，但是很容易造成旗下子公司內(nèi)部交叉持股現(xiàn)象，降低集團(tuán)

經(jīng)營效率。最后，那些未被選為殼資源的下屬企業(yè)沒有得到新的資產(chǎn)的注入，在之后的發(fā)展中可能會更加不佳，同時對于留存下來的未上市的資產(chǎn)如何進(jìn)行發(fā)展，安置，也成為了上市公司急需解決的一大問題。

四、國企改革的建議

（1）重點(diǎn)改革方向應(yīng)是以整體或核心資產(chǎn)整體上市模式。該模式有利于企業(yè)功能整合，形成自己的發(fā)展優(yōu)勢，提高了資源的合理配置化，利于企業(yè)做強(qiáng)、做大、做好，進(jìn)一步發(fā)揮企業(yè)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢與管理優(yōu)勢。

（2）增強(qiáng)國企活力，引入社會資本，通過改革將民營資本進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，既要有大國企的主導(dǎo)，也要有民企的補(bǔ)充，在關(guān)系國計(jì)民生的戰(zhàn)略性行業(yè)，由國企占主導(dǎo)，而一般競爭性行業(yè)，民企應(yīng)唱主角。

（3）在改革期間，免不了會出現(xiàn)種種矛盾和問題，而在短時間內(nèi)很難進(jìn)行徹底解決。對于國企改革中存在的敏感問題，可以試點(diǎn)進(jìn)行，逐一對問題進(jìn)行解決。

五、結(jié)語

綜上所述，國企改革關(guān)乎的改革全局，我們要進(jìn)行不斷的創(chuàng)新，使國有資本布局結(jié)構(gòu)更加合理化，穩(wěn)定化，國有資產(chǎn)管理體制、現(xiàn)代企業(yè)制度、市場化經(jīng)營機(jī)制更加符合我國基本經(jīng)濟(jì)制度和社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求。目前，國企改革的設(shè)計(jì)方案已經(jīng)基本完成，接下來要開始轉(zhuǎn)入施工年。我們要以整體上市或核心資產(chǎn)上市為重點(diǎn)，積極穩(wěn)妥發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)國有企業(yè)的改革與發(fā)展，增強(qiáng)國有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，從而促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，提高國民生活水平，保持安定和諧的政治局面。

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