2017年前三季度旅游上市公司財務分析

【摘要】本文按照旅游行業上市公司的主營業務分類，將其分為旅游景點、旅游服務和酒店餐飲三類，利用2017年前三季度的資產負債表、利潤表和部分財務比率進行分析對比，旨在研究我國旅游行業上市公司的投資前景。研究結果表明：旅游景點類上市公司業績優于旅游服務和酒店餐飲類企業，而旅游服務類企業競爭激烈，導致重心轉移、延伸業務范圍，同時帶來新契機。酒店餐飲類企業利潤較低，行業有待發展，投資價值低于其他兩類。

【關鍵詞】旅游業 上市公司 財務分析

2018年《中國旅游經濟藍皮書》指出，2017年我國旅游經濟邁入繁榮增長、理性發展新通道。2017年前三季度，國內旅游收入繼續保持高于GDP增速的較快增長，比同比增長16.55%。此外，國家旅游局發布的2017年全年旅游市場及綜合貢獻數據報告指出，我國去年全年實現旅游總收入5.40萬億元，同比增長15.1%。初步測算，全年全國旅游業對GDP的綜合貢獻占GDP總量的11.04%。

我國有越來越多的上市公司涉及旅游行業，逐漸形成了旅游板塊[1]。由于旅游行業中的旅游景點類、旅游服務類和酒店餐飲類的主營業務差別較大，本文將對我國A股市場中不同類別的旅游上市公司的基本數據和財務指標進行分析，旨在分析旅游板塊的投資前景。

一、我國旅游上市公司的分類

證監會2012年修訂的《上市公司行業分類指引》中規定，其一，當上市公司某類業務的營業收入比重大于或等于50%，則將其劃入該業務相對應的行業；其二，當上市公司沒有一類業務的營業收入比重大于或等于50%，但某類業務的收入和利潤均在所有業務中最高，而且均占到公司總收入和總利潤的30%以上（包含本數），則該公司歸屬該業務對應的行業類別。

根據證監會的上市公司行業分類標準，截止2017年第三季度，共有旅游行業上市公司34家，細分為旅游景點（12家）、旅游服務（14家）和酒店餐飲（8家）三類，具體如表1。

二、各類旅游上市公司的基本資料分析

了解上市公司的財務狀況的分析，從財務報表開始，通過對資產負債表、利潤表和簡單的財務指標的分析，投資者可以初步了解該公司的基本情況。筆者截取了2017年前三季度（部分2017全年的財務報表尚未公布）的財務報表的部分內容，并取均值進行對比

（一）旅游景點類板塊財務分析

目前旅游行業上市公司細分類為旅游景點類公司共12家，通過表3對比不同細分行業，2017年前三季度旅游景點類公司雖然營業收入居中，但是資金雄厚，效益最好。其中，12家盈利，只有西藏旅游利潤為負。

從表2中可以看出，天目湖、九華旅游和華僑城獲利能力較高，每股收益和每股凈資產兩項指標均高于均值，被給予“增持”評級。天目湖和九華旅游資產規模較小，但每股收益和每股凈資產排前兩位。

宋城演藝、黃山旅游、麗江旅游、峨眉山A、長白山、張家界和桂林旅游相對其他旅游景點類上市公司居于中等。其中，桂林旅游前兩季度營業收入增長較快，但第三季度旺季客流僅增長1.3%，拖累了收入和業績增速，導致財務指標不高。峨眉山A受到九寨溝地震的影響，短期旺季制約，營業收入減少，但是從短期看，地震影響消退及費用優化顯著，2018年公司業績增長空間大。張家界2017年前三季度游客同比負增長，購票人次下滑14.56%，營收下滑19.47%，其中韓國游客減少是游客量減少的重要原因，2018年交通運輸的發展，營業收入有望回升。

云南旅游和西藏旅游在所有旅游景點企業中效益表現較差。云南旅游受到工程結算周期和市場影響，前三季度營收及凈利潤分別下降16.89%和40.79%。因該公司業績受結算周期影響較大，新項目進展不及預期，風險較大。西藏旅游2016年凈利潤為負值，預測2017年全年凈利潤亦為負值，根據《上海證券交易所股票上市規則》的有關規定，若西藏旅游2017年度凈利潤持續負增長，其股票在2017年年報披露后將被實施退市風險警示。其凈利潤為負主要因為受邊境局勢影響，景區游客接待人數和營業收入不及預期。

總體看來，旅游景區板塊業績增勢良好，雖然總營業收入相對不高，但凈利潤遠超旅游服務和酒店餐飲行業。具國家旅游局數據顯示，2017年我國國內旅游人數50.01億人次，同比增長12.8%，國內外不斷增長的游客為景區提供充足客源。此外，十三五規劃中提出完善現代綜合交通運輸體系，推進高速高鐵建設，良好的交通條件也成為景區發展的依靠。

（二）旅游服務類板塊財務分析

旅游服務類上市公司共有14家（見表1），其中12家在2017年前三季度盈利。這類上市公司有部分企業的主營業務延伸至其他相關行業，如餐飲業、娛樂業旅游資源開發業，經營范圍廣泛。與其他類型的旅游上市公司相比，旅游服務類上市公司的營業收入高，但是資產和負債較少，且利潤不是十分明顯，說明其運營成本較高，也導致每股收益和每股凈資產不具競爭力。

從旅游服務類上市公司的基本資料看出，中國國旅、大連圣亞和中青旅經營效益較好。其中，中國國旅資產規模龐大，擁有全資子公司中國免稅品有限責任公司和控股日上免稅行（上海）有限公司，是向出境游客出售海外商品的龍頭企業，業績突出。大連圣亞規模較小，但是每股收益高，2017年前三季度營業收入同比增長13.69%，凈利潤增長29.31%，長期投資價值看好。中青旅每股凈資產突出，公司兩大景區，烏鎮及古北水鎮游客大幅增長，烏鎮景區前三季度接待游客802.65萬人次，同比增長13.76%，古北水鎮接待游客226.61萬人次，同比增長17.77%，長期業績穩健。

曲江文旅、凱撒旅游、騰邦國際、眾信旅游、三特索道、國旅聯合和北京文化處于中等水平。曲江文旅地處西安，是一帶一路西部起點，為企業迎來發展機遇。前三季度營業收入8.04億元，同比增長10.7%。雖然市銷率遠低于自然景區上市公司的平均水平，但保有較多可供開發的旅游資源，利潤率仍有較大的上升空間。騰邦國際主營機票代理業務，前三季度每股收益0.38元，略高于平均值0.33元。前三季度，公司旅游業務收入大幅增加，但是由于費用增加太快，毛利率從45.42%降至15.37%，需要減少成本費用。北京文化因為公司聯合出品及保底發行影片《戰狼2》2017年的業績大幅增厚，故而將更多產業轉型為影視及經紀行業。北京文化在旅游行業處于過渡管理期間，收益率不高。2017 全年實現營業收入13.21億元，同比增長42.27%，凈利潤3.10億元，同比下降40.59%。

大東海A（原*ST東海A）、西安旅游和海航創新的經濟效益需要進一步的提升。由于大東海公司經審計2016-2015連續兩個會計年度未盈利，故提示退市風險。2017年前三季度每股收益低，但是轉虧為盈，全年度大東海公司實現凈利潤285.90萬元，較去年增加利潤552.01萬元，增幅為207.44%，公司股票自3月15日開市起撤銷退市風險警示，并改名為大東海A。西安旅游的主營業務是旅行社（占比91.30%），2017年旅行社收入下滑導致整體營收下降13.5%，負盈利。海航創新2016年負盈利，2017年前三季度凈利潤持續負盈利，每股收益為負，每股凈資產較低。這是由于2017年前三季度營業外支出3793萬，同比增長21605.21%，且財務費用高。

表3分析可以發現我國旅游服務類上市公司總營業收入最高但是凈利潤不明顯，個性指標處于中等水平，業績不突出。此類旅游上市公司業績穩定的主要原因是經營范圍多元化，分散了風險，如大東海（000613）最終轉虧為盈。

（三）酒店餐飲類板塊財務分析

目前以酒店餐飲為主營業務的上市公司共8家（見表1），其中有3家在2017年前三季度中虧損，5家盈利。綜合所有旅游行業上市企業來看，酒店餐飲行業的企業利潤和凈利潤較低，每股凈資產高，但每股收益低。由于某些資產的公允價值增加，但是收入未增加，故酒店餐飲類上市企業需要增加營業收入。

比較表2中酒店餐飲細分行業，可得錦江股份和首旅酒店是酒店行業的龍頭企業，經濟效益好，可長期投資。錦江股份近年來加盟業務快速增長，2017年境內加盟酒店數年化增速16.2%，截止年底公司境內酒店數5397家。另外，集團層面費用逐步縮減，營業收入穩步增長。首旅酒店受益行業企穩回升，公司17年酒店業務和景區業務表現出色。2016年完成對如家100%股權的收購，2017年并表貢獻了約30%的凈利上漲，建議“買入”。

全聚德、金陵飯店和嶺南控股業績較為穩定。全聚德第三季公司實現營業收入5.2億元，同比減少1.15%。由于前三季度期間費用率提升2.56%達到50.1%，導致凈利潤增長速度放緩為3.09%。2017年金陵飯店的酒店餐飲業務占主營業務收入的48.74%，同時涉及商品貿易和房屋租賃行業。前三季度期間費用率同比下降，推動公司凈利率提升3.71%，達到9566.47萬元。但是相比于其他同行業企業，公司規模中等，但凈利潤不明顯。

酒店餐飲行業中西安飲食、*ST云網和華天酒店前三季度為負盈利，其中*ST云網每股凈資產和每股收益均為負。2014年、2016年和2017年前三季度未盈利，不建議持有。

在A股上市的餐飲酒店類企業共有八家，截至到2017年三季度，除了華天酒店、西安飲食和*ST云網，其他公司的凈利潤都大幅增長。錦江酒店以432.3億的市值居行業首位，緊隨其后的是首旅酒店171.9億元。2017年以來餐飲酒店行業供需改善，而整合升級也在加速。對比其他旅游行業，前三季度雖然利潤和每股收益較低，但是營業收入高于均值，盈利能力持續改善。

三、各類旅游行業上市公司的投資前景

依據2017年的旅游行業上市公司基本資料相關數據，短期來看，旅游景點類企業相較于旅游服務和酒店餐飲類企業業績與財務指標較高。據世界旅游組織預測，未來十年全球旅游業將繼續保持高速增長[2]。我國旅游資源豐富，年游客吞吐量逐年遞增，旅游景點類企業發展前景廣闊。旅游服務類企業競爭日益激烈，尤其是旅行社類業務，重心轉移、延伸業務范圍，分散風險成了迎接競爭的主要途徑。如今我國發展全域旅游，綜合性與關聯度日益增強、產業鏈逐步拉長，持續拉動相關行業發展，給旅游服務類企業帶來新的契機。酒店餐飲類企業受到十八大八項規定的影響，營業收入受到影響，2017年前三季度雖然營業收入較高，但是利潤低，行業有待發展，投資價值低于其他兩類。

2017年是實施“十三五”規劃的重要一年，也是推進供給側結構性改革的深化之年[3]。我國旅游市場規模穩中求進、穩步擴大，旅游業持續保持創新發展，繼續引領經濟增長。居民收入水平的提升拉動了旅游消費升級。景區、服務類、酒店餐飲類呈現快速增長趨勢。“旅游+”模式孕育出許多旅游新業態，旅游+教育、旅游+康養、旅游+工業……不斷促進旅游產業體系化，讓旅游業不斷夯實發展動能迎來新時代發展的新契機。總體看來，旅游行業大部分上市公司發展前景好，適合投資。

四、結束語

雖然近年來旅游行業發展迅速，旅游板塊受到重視，但是專門分析旅游行業上市公司投資前景的研究較少。本文結合最新的數據，將旅游上市公司按照行業細分，系統的整理比較了旅游景點類、旅游服務類和酒店餐飲類不同細分行業的投資前景，并指出每一細分類中的最有投資價值、適合長期持有的公司。由于受到篇幅的限制，且大部分公司的2017年年報還未披露，本文的分析只基于2017年前三季度的季報，未對比其他年份，導致財務分析可能會不全面。未來十年，旅游業會繼續快速發展，對于旅游行業的上市公司的財務分析將會向更細致化專業化發展。

參考文獻

[1]馮青.我國各類旅游上市公司的財務分析及投資前景[J].旅游論壇，2005，16（4）：62-66.

[2]鄧光奇.民族地區生態旅游發展研究[M].中國財政經濟出版社，2013.

[3]藍玉才.2017，改革深化之年[J].國企管理，2017（1）：8-9.

作者簡介：王蕾（1990-），女，漢族，山東濟南人，山東旅游職業學院助教，研究方向：財務管理。