中小型高新技術企業(yè)融資風險及對策
——以Y公司為例

閆亞君 北京贏康科技股份有限公司

近年來，隨著我國經(jīng)濟實力不斷增強，中小型高新技術企業(yè)在數(shù)量和規(guī)模方面都體現(xiàn)為快速增長，并為國家經(jīng)濟增長和科研發(fā)展做出重要貢獻。任何企業(yè)的發(fā)展的任何時期都離不開資本的支持，中小型高新技術企業(yè)也不例外。但是由于其所在行業(yè)特點和自身的特點，中小型高新技術企業(yè)普遍面臨較大的融資風險。本文將從中小型高新技術企業(yè)的特點出發(fā)，逐步闡述此類企業(yè)面臨的融資風險并以Y公司為例進行分析并提出解決方案。

一、中小民營高新技術企業(yè)的特點

中小民營高新技術企業(yè)由于其資產(chǎn)構成及經(jīng)營方式特殊性因而有其自身特點，主要表現(xiàn)為：1、發(fā)展前景不明確。相比于采用成熟技術的企業(yè)，中小高新技術企業(yè)從技術開發(fā)、技術產(chǎn)品化、量產(chǎn)及推廣，每一環(huán)節(jié)都存在更大的風險。相比于傳統(tǒng)大型企業(yè)，中小高新技術企業(yè)一般規(guī)模較小，實力較弱，發(fā)展前景不明確。2、信息不透明。中小高新技術企業(yè)由于公司治理機制不健全、內控制度不完善，因此不能像大型成熟企業(yè)那樣提供透明完善的信息。另一方面，由于中小高新技術企業(yè)在發(fā)展初期由于技術儲備薄弱以及市場內其它企業(yè)模仿能力過強，企業(yè)一般選擇盡可能少的公開信息，以防競爭對手通過各種手段快速模仿。出于以上兩個原因，中小高新技術企業(yè)傾向于盡量少的公開信息。這種信息不透明也帶來了負面影響，即外部資金提供者對于企業(yè)的融資需求將更加謹慎，這無疑增加了企業(yè)的融資難度和融資風險。3、可抵押實物資產(chǎn)較少。中小高新技術企業(yè)的資產(chǎn)構成中有很大一部分為專利等無形資產(chǎn)，難以提供必要的抵押品。

二、中小型民營高新技術企業(yè)融資渠道

按照資金來源區(qū)分，中小高新技術企業(yè)可選的融資渠道主要分為內部渠道和外部渠道。內部渠道是指企業(yè)從企業(yè)內部獲取所需資金，具體包括實收資本、資本公積、盈余公積及留存收益等。企業(yè)的內部渠道融資能力主要受資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力以及投資者預期等。外部融資渠道主要是指通過企業(yè)外部的投資者或者銀行貸款等獲取資金的方式。外部融資又可以分為兩類即間接融資和直接融資。間接融資是指通過金融機構如各種性質的銀行在資金盈余者與資金短缺者之間進行資金的融通。直接融資指的是資金的短缺方向資金的盈余方直接進行借款行為。

三、中小型民營高新技術企業(yè)的融資風險概述

融資風險是指籌資活動中由于籌資的活動而引起的收益變動的風險，其實質為實際收益與預期收益的偏差。對于中小高新技術企業(yè)來說，融資風險具體表現(xiàn)因為技術開發(fā)前景不明朗而導致的融資失敗的風險；包括因為技術開發(fā)和新技術成功向產(chǎn)品轉化失敗而使企業(yè)喪失償債能力甚至面臨破產(chǎn)的風險；還包括由于債務融資過量致使企業(yè)支付高額利息或者由于權益融資過量使公司控制權轉移的風險。融資風險根據(jù)資金來源可以劃分為債務融資風險和權益融資風險兩大類[5]。

(一)債務融資風險

中小型高新技術企業(yè)可選的債務融資方式主要有銀行貸款、供應鏈融資和融資租賃[2]。

1.銀行貸款融資

中小高新技術企業(yè)面臨的銀行貸款融資風險的具體表現(xiàn)為不滿足銀行的放貸條件而無法獲取所需融資或者融資效益未達到預期而難以按時還本付息。由于中小高新技術企業(yè)經(jīng)營風險較高，在銀行的貸款業(yè)務實際操作中普遍要求貸款企業(yè)提供必要的抵押品或者找其它符合資質的公司進行擔保。由于中小高新技術企業(yè)實物資產(chǎn)少的特點加之我國缺乏健全的信用擔保體系使得中小高新技術企業(yè)通過銀行貸款融資的可能性較小。另一方面，中小高新技術企業(yè)的技術創(chuàng)新的特點是高風險高收益，技術研發(fā)能否獲取成果以及成果能否快速轉化都有很高風險。如果一旦研發(fā)失敗或者轉化失敗，企業(yè)將面臨巨大的還本付息壓力[3]。

2.供應鏈融資

中小高新技術企業(yè)面臨的供應鏈融資風險的具體表現(xiàn)為上下游企業(yè)很少向其進行賒銷或者提供預付款，以及獲得融資后不能按期付款或提供合格產(chǎn)品的風險。企業(yè)主動實施供應鏈融資，一般稱之為實施OPM戰(zhàn)略即企業(yè)充分利用期在產(chǎn)業(yè)鏈中對于供應商和經(jīng)銷商的優(yōu)勢地位，將本應占用在存貨和應收賬款的資金及其對應的資金成本轉移給上下游的運營資本管理戰(zhàn)略。如果企業(yè)可以成功實施OPM戰(zhàn)略，在能夠顯著充裕流動資金的基礎上還能明顯降低企業(yè)資金成本。

3.融資租賃風險

與供應鏈融資類似，中小高新技術企業(yè)由于其自身風險偏高的特點，其面臨的融資租賃風險包括租賃公司拒絕向其提供服務，或者簽訂租賃合同后難以按期支付租金的風險，以及面臨高于正常市場利率的風險。

(二)權益融資風險

中小高新技術企業(yè)面臨的權益融資風險主要包括接受風險投資和發(fā)行股票融資兩個方面的風險。

1.風險融資風險

風險投資往往是風險投資機構在被投資企業(yè)創(chuàng)立初期投入的股權投資，此時投資人為了盡可能規(guī)避其面臨的高風險，往往在其投資的同時附帶一些可以減少其風險但可能使公司原有創(chuàng)始人喪失控制權的附加條款。另一方面風險投資往往具有階段性的特征，即風險投資帶來的資金往往不是一次性投入企業(yè)，而是根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況分批分次投入企業(yè)。因為企業(yè)一旦無法按時完成預期目標就意味著資金鏈的斷裂，進而引發(fā)新一輪的融資風險。

2.股票融資風險

股票融資風險是指股票發(fā)行成本過高進而影響企業(yè)正常經(jīng)營或者上市后業(yè)績不佳致使股價低迷導致難以進一步融資的風險。在我國現(xiàn)行的資本市場下，中小高新技術企業(yè)往往難以登陸主板上市。即使在門檻相對較低的創(chuàng)業(yè)板市場，中小高新技術企業(yè)由于其公司治理不完善，產(chǎn)權不清晰，往往要給承銷機構、會計事務所等機構支付高昂的服務費用，這無疑加大了企業(yè)的融資風險[4]。

四、Y公司概況

Y公司地處北京市，成立于2005年，屬于視音頻系統(tǒng)集成行業(yè)。公司自成立之初便深耕高端視音頻領域，致力于為智能會控、文化旅游、視景仿真等領域提供一站式整體解決方案。Y公司經(jīng)過多年的發(fā)展已成為集創(chuàng)意設計、內容制作、系統(tǒng)設計、軟硬件開發(fā)、軟硬件集成、運行維護及售后服務為一體的業(yè)內領先的高端視音頻綜合服務商。Y公司的愿景是成為基于先進網(wǎng)絡和大數(shù)據(jù)技術的智能視音頻系統(tǒng)解決方案的領導者，并努力向成為跨系統(tǒng)、跨行業(yè)的高端視音頻解決方案提供商的目標邁進。Y公司2014-2016年營業(yè)收入構成如表1：

表1：2014年-2016年Y公司收入占比（單位：萬元）

(一) Y公司融資環(huán)境

1.外部環(huán)境

隨著音視頻編解碼技術、數(shù)據(jù)傳輸技術、仿真與控制技術的不斷發(fā)展，多媒體視訊系統(tǒng)的應用功能已經(jīng)從實現(xiàn)會議、培訓、交流等基礎功能。發(fā)展到根據(jù)各領域特殊應用需求，與監(jiān)控、管理、調度等系統(tǒng)進行融合。另一方面，得益于建設美麗中國的國家政策，中國文化展示及旅游行業(yè)得到了蓬勃發(fā)展并通過主題公園領域、文化演藝領域、展覽展示等領域直接拉動視音頻系統(tǒng)集成行業(yè)的發(fā)展，綜上，該行業(yè)正處于高速成長期。

視音頻系統(tǒng)集成行業(yè)具有較高的進入壁壘。視音頻系統(tǒng)在AV技術的基礎上，融合了計算機、網(wǎng)絡、通信、建筑聲學、仿真、照明以及人體工程學等多種技術，使得該行業(yè)擁有較高的技術門檻。這些特點也決定了該行業(yè)對人力資本具有較強的依賴性，構成人才壁壘。該行業(yè)的下游客戶主要為政府機關、各類大中型企事業(yè)單位以及軍工、電信、主題公園、文化演藝等主要領域的客戶，視音頻系統(tǒng)已成為保障其正常經(jīng)營運轉的重要環(huán)節(jié)。這決定了企業(yè)的品牌和經(jīng)營經(jīng)驗成為一道重要壁壘。綜述，視音頻系統(tǒng)集成行業(yè)具有較高的進入壁壘，擁有較為穩(wěn)定的行業(yè)發(fā)展環(huán)境。

視音頻系統(tǒng)集成行業(yè)屬于高新技術行業(yè)，具有輕資產(chǎn)高技術高投入高風險的特點。由于銀行信貸部門過去的保守觀念以及相關的法律法規(guī)不健全，致使銀行愿意將大量資金房貸放到國有企業(yè)，而不愿將大量資金放貸到高新技術企業(yè)中，并認為這樣既能有效減少壞賬比例又支持了國家建設。即現(xiàn)實的情況是金融市場很難服務于非國有的中小型企業(yè)，尤其是輕資產(chǎn)高風險的高新技術企業(yè)。

綜上，Y公司所在的視音頻集成行業(yè)處于成長期具有光明的發(fā)展前景并具有較高的進入壁壘。該行業(yè)內企業(yè)的融資需求強烈但可選融資渠道較少。

2.內部環(huán)境

對于屬于高新技術行業(yè)的Y公司來說，其擁有高新技術企業(yè)固有的階段性特征，即企業(yè)在不同的階段擁有不同的風險，并且沒有行之有效的可完全把控風險的有效措施。隨著企業(yè)經(jīng)歷萌芽期、創(chuàng)業(yè)期和成長期，其資金需求成幾何倍數(shù)的增加。另一方面，由于企業(yè)為降低成本，在建設初期往往對財會崗位不重視，導致高新技術企業(yè)往往賬目不清，甚至處于混亂狀態(tài)。進而導致當企業(yè)規(guī)模擴大、業(yè)務發(fā)展時，再想要利用間接方式或者直接方式進行進一步融資時，但因為財務資料不符合相關規(guī)定，難以有效融資。加之高新技術企業(yè)往往固定資產(chǎn)規(guī)模較小，沒有足夠的固定資產(chǎn)作為擔保，導致大部分銀行在實際操作中把大部分高新技術企業(yè)排除在服務對象之外。Y公司由于早期賬目較為混亂，固定資產(chǎn)規(guī)模也較小難以有效從銀行進行間接融資，更不用考慮發(fā)行債券這種直接融資方式。

(二) Y公司融資風險識別

由于Y公司為非上市公司但財務制度相對健全，內部治理較為規(guī)范，本文將采用財務報表分析法對Y公司從債務風險角度進行融資風險的識別。公司的債務融資風險最終變現(xiàn)為債務到期后企業(yè)難以按時還本付息的風險。本文將通過償債能力相關指標以及OPM(Other people money)戰(zhàn)略視角來分析公司的債務融資風險。

1.償債指標視角

由表2可知，Y公司的負債總額從2014年到2016年在逐年攀升且公司負債全部由流動負債構成，負債結構不合理。通過橫向對比得知，2015年和2016年較前一年的債務增加值分別是4175.57萬元和3342.88萬元，且在這兩年的增加幅度短期借款的貢獻率均超過40%，通過查詢報表附注得短期的主要構成為保證借款和保證抵押借款。2015年剩余增長部分主要由應付賬款貢獻，2016年剩余增長部分主要由預收賬款貢獻。

表2：Y公司償債能力指標

表3：Y公司OPM營運資本

衡量企業(yè)短期償債能力的指標主要為流動比率和速動比率，一般而言流動比率大于2且速動比率大于1說明企業(yè)有良好的短期償債能力。而Y公司最新一期財報顯示其流動比率為1.66，速動比率為0.68。進一步說明公司的短期償債壓力較大，進一步說明公司的債務結構并不合理。

Y公司的利息保障倍數(shù)近幾年也是在不斷下滑。其主要原因為公司凈利潤在2015年雖然出現(xiàn)一定增長，但是在2016出現(xiàn)大幅下滑，加之企業(yè)近兩年短期債務不斷增加導致的對應財務費用增加。以上因素綜合導致企業(yè)的利息保障倍數(shù)出現(xiàn)大幅下滑。

綜合公司的債務規(guī)模和構成以及流動比率、速動比率和利息保障倍數(shù)來看，公司的短期償債能力一般，長期來看存在無法按期足額償還短期債務的可能，公司債務融資風險較大。應當逐步捋順債務期限，用長期債務來替代短期債務并加大權益性融資力度。

2. OPM視角

OPM營運資本的計算方式為：OPM營運資本=(應收款項+預付款項+存貨)-(應付款項+預收款項+應付職工薪酬+應交稅費)，其本質為營運資本中被占用的款項與占用它方款項之差，其值若為負值則說明企業(yè)成功實施OPM戰(zhàn)略，反之企業(yè)的款項被占用嚴重[1]。

通過計算得表3可知，OPM營運資本均為正值且逐年增加，說明企業(yè)沒能成功實施OPM戰(zhàn)略。就其本質來看是企業(yè)在價值鏈中沒有足夠的競爭優(yōu)勢，這進一步降低了企業(yè)的財務彈性，減少了經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，也就是說企業(yè)并沒有能力進行供應鏈融資。

五、應對措施

通過前面對Y公司的分析，雖然Y公司尚不存在無法償還短期債務的風險，但其債務部分全部由流動負債構成，且其短期償債能力并不理想。如果企業(yè)融資環(huán)境發(fā)生較大波動，很容易造成企業(yè)現(xiàn)金流動緊張，資金短缺進而影響企業(yè)的正常運營。

出于規(guī)避風險的考慮，Y公司在后續(xù)進行債務融資時，應當考慮逐步減少短期債務的融資比例，取而代之適度增加長期負債的比例。同時應注意影響公司償債能力的決定性因素是公司自身的盈利能力。

專利、商標等知識產(chǎn)權是高新技術企業(yè)的主要資產(chǎn)也是核心資產(chǎn)。同時隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，知識產(chǎn)權質押融資成功的案例越來越多，形式也越來越多樣化。Y公司應該密切關注知識產(chǎn)權融資的發(fā)展趨勢，并注重保護自身知識產(chǎn)權，以期在未來能為公司發(fā)展添磚加瓦。

民營高新技術企業(yè)的核心競爭力在很大程度上取決于其技術的領先性和獨占性。擁有良好的人才儲備是取得和保持核心競爭力的關鍵。因此Y公司應當努力改善運營理念，建立良好公司文化，培養(yǎng)卓越的管理人才和研發(fā)人才，提高管理水準和研發(fā)水平，積極將研發(fā)成果轉化為產(chǎn)品力，提高公司利潤，從而降低公司的融資風險。

另一方面，公司應當考慮拓寬融資渠道。由于Y公司的高新技術企業(yè)輕資產(chǎn)的性質，其固定資產(chǎn)占比僅為2.89%，可供抵押的實物資產(chǎn)并不多。公司應當考慮通過股權融資登陸創(chuàng)業(yè)板市場。創(chuàng)業(yè)板市場為諸如Y公司之類的高科技企業(yè)提供了一個高效透明的產(chǎn)權交易場所。Y公司可以加強公司運營，努力達到上市標準，爭取早日登陸創(chuàng)業(yè)板，以期達到多元化融資渠道，降低公司融資風險。

最后，公司應當注意到完善的企業(yè)財務制度是企業(yè)能夠通過各種方式有效融取資金的先決條件。Y公司應當建立并不斷完善財務管理的機構與制度，不斷提升企業(yè)財務信息的可信度。