財務(wù)風(fēng)險識別與防范

葛佳錚

摘要：隨著2017年底深交所對樂視網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司（以下簡稱“樂視網(wǎng)”）被調(diào)出創(chuàng)業(yè)板等指數(shù)，國內(nèi)工行瑞信基金等14家基金公司對樂視網(wǎng)進行了重新估值，其估值為3.91元，自2015年樂視網(wǎng)最高價44.72元（前復(fù)權(quán)）以來，最大跌幅為91%，公司陷入困境，投資者損失慘重。本文探討企業(yè)如何盡早識別財務(wù)風(fēng)險，采取相應(yīng)舉措，避免陷入財務(wù)危機。

關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險；預(yù)警；樂視網(wǎng)

財務(wù)風(fēng)險是指公司財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)使公司可能喪失償債能力而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險。可從兩個層次識別：

一、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險中的定性分析

（一）公司治理結(jié)構(gòu)是否合理

我國的大部分企業(yè)未能建立完善的科學(xué)管理制度，其法人治理結(jié)構(gòu)存在缺陷。在缺少建立健全內(nèi)控制度的同時，權(quán)利多數(shù)集中在少數(shù)人手中，形成了少數(shù)人控制生產(chǎn)管理和經(jīng)營決策，若這些人經(jīng)營策略傾向于冒進，就極易使得企業(yè)利潤呈現(xiàn)出暴漲暴跌的狀況，并導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。我們可以在企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略上看出是否存在經(jīng)營者過于熱衷企業(yè)并購，是否存在“蛇吞象”等情況。

（二）風(fēng)險管理制度是否完善

企業(yè)的經(jīng)營者和決策者如未能樹立風(fēng)險管理理念，在投資上過于激進或者依賴個人經(jīng)驗，可能會導(dǎo)致投資決策嚴重失誤，拖累公司，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險。從運營上看，當(dāng)企業(yè)連續(xù)出現(xiàn)負面新聞，導(dǎo)致銷售量下滑，庫存積壓，進而增加企業(yè)財務(wù)風(fēng)險；或當(dāng)企業(yè)規(guī)模擴張過快，資金不能夠跟上業(yè)務(wù)所需費用，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險顯露，最終爆發(fā)財務(wù)危機。

二、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險中的定量分析

財務(wù)風(fēng)險的定量分析，通過對比幾個關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)的異常，利用財務(wù)模型來進行識別是否存在一定的財務(wù)風(fēng)險，如償債能力，資產(chǎn)負債率，流動比率等指標(biāo)出現(xiàn)惡化，尤其是現(xiàn)金流短缺，不能償還到期債務(wù)，容易導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)危機。

（一）公司是否存在合理負債

在財務(wù)體系中，最直接就是通過資產(chǎn)負債指標(biāo)，來衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險大小。首先從合理負債額指標(biāo)來觀測財務(wù)風(fēng)險的大小，并進行識別判斷。借此可以計算出企業(yè)合理負債額的臨界點。

合理負債額=[息稅前收益-所有者權(quán)益*凈資產(chǎn)利潤率/（1-所得稅稅率）]/借款加權(quán)平均成本（1）

（二）公司現(xiàn)金流是否異常

現(xiàn)金流支付是指在原材料的購買，以及支付人力成本，房租等，它在企業(yè)生存和發(fā)展中的作用如同人身體中的血液功能，給各器官輸送營養(yǎng)，保證其機能運行，一旦負債的償還量大于與現(xiàn)金流量，往往會給企業(yè)造成財務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致財務(wù)危機、甚至破產(chǎn)。因此可嘗試通過DRL 模型來識別財務(wù)風(fēng)險。

DRL =潛在現(xiàn)金/正常經(jīng)營的現(xiàn)金支出（2）

說明：DRL 比率≥1，表明企業(yè)財務(wù)狀況良好，有足夠的現(xiàn)金償還到期的流動負債；比值≤1，表明企業(yè)財務(wù)狀況并不穩(wěn)定。DRL值越小，說明企業(yè)財務(wù)狀況越差。

（三）利用預(yù)警模型來判斷公司是否存在潛在財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)通過構(gòu)建財務(wù)預(yù)警模型，能有效的識別財務(wù)風(fēng)險。其預(yù)警模型一般有兩種：即運用單變量模型與運用多變量模型來判斷。由于單變量模型指標(biāo)過于單一，難以對公司做出準(zhǔn)確判斷，我們可以利用多變量模型—Z指標(biāo)模型來識別：

Z指標(biāo)模型，由愛德華·阿特曼[1]提出，用來評估企業(yè)財務(wù)危機發(fā)生的可能性。以運用多種財務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總產(chǎn)生的總判別值（稱為Z值）來預(yù)測財務(wù)危機。

即建立一個多元線性函數(shù)模型，來綜合反映企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。阿特曼選用了5個關(guān)鍵性財務(wù)指標(biāo)，其建立預(yù)警模型為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.9999X5其中：

X1-營運資金/總資產(chǎn)

X2-留存收益/總資產(chǎn)

X3-息稅前利潤/總資產(chǎn)

X4-權(quán)益的市場價值/債務(wù)的帳面價值

X5-銷售額/總資產(chǎn)

以上模型可以看出，Z值越低企業(yè)，越可能發(fā)生財務(wù)危機，通過連續(xù)計算一個企業(yè)3年的 Z 值，基本上可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的先兆。一般認為：Z<1.8為破產(chǎn)區(qū)；1.8≤Z≤2.99為灰色區(qū)；Z>2.99為安全區(qū)。

三、樂視網(wǎng)案例分析

（一）案例背景

樂視網(wǎng)，2004年成立于北京，致力打造基于視頻產(chǎn)業(yè)、內(nèi)容產(chǎn)業(yè)和智能終端的“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”完整生態(tài)系統(tǒng)，被業(yè)界稱為“樂視模式”。樂視垂直產(chǎn)業(yè)鏈整合業(yè)務(wù)涵蓋互聯(lián)網(wǎng)視頻、影視制作與發(fā)行、智能終端、應(yīng)用市場、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)智能電動汽車等；其最輝煌的2014年，樂視全生態(tài)業(yè)務(wù)總收入接近100億元[2]。

（二）樂視網(wǎng)的非財務(wù)因素分析

在公司公告中，可以得知，一是樂視網(wǎng)法人治理結(jié)構(gòu)不合理，缺少多方相互制衡的情況，在實際控制人賈躍亭執(zhí)意投資電動汽車，投資額遠超樂視網(wǎng)所成承受金額，公司高管全部投反對票之時，仍一意孤行；二是樂視網(wǎng)公司沒有合理的投資化策略，并購比較激進，通過跨界涉及電影、手機，金融等多個領(lǐng)域。這些兼并多數(shù)未給樂視網(wǎng)帶來盈利，這一連串因素最終導(dǎo)致財務(wù)危機。

（三）樂視網(wǎng)的財務(wù)因素分析

按照樂視網(wǎng)2014、2015、2016年財務(wù)報告[3]，遴選出財務(wù)指標(biāo)計算，1.樂視網(wǎng)公司合理負債額如表1、表2：

2.公司現(xiàn)金流異常DRL模型的計算如表3：

3.財務(wù)預(yù)警模型Z值的計算如表4：

四、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的防范的舉措

（一）建立健全法人治理結(jié)構(gòu)

企業(yè)需要通過一種制度安排，形成科學(xué)有效的職責(zé)分工和制衡機制。股東、經(jīng)營者、債權(quán)人、雇員、顧客等各相關(guān)利益主體都起到相關(guān)作用，如股東要積極參與決策，積極行使投票權(quán)，形成有效的監(jiān)督與激勵機制。

（二）確定企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略

企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)與時俱進，隨市場環(huán)境變化而不斷進行調(diào)整。這種經(jīng)營戰(zhàn)略當(dāng)經(jīng)過董事會與管理層深思熟慮的，且要明確，對不熟悉的行業(yè)謹慎投資或進行收并購。強化企業(yè)全方位管理，努力降低各項成本費用，節(jié)約資金。

（三）加強企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理

加強內(nèi)部財務(wù)管理應(yīng)當(dāng)注重現(xiàn)金流管理，在通過采取一些較保守的方式將企業(yè)的長期和短期負債控制在合理的范圍內(nèi)，降低融資成本，減少財務(wù)風(fēng)險；且要提高資金使用效率，加快流轉(zhuǎn)速度，縮短債務(wù)期限。

（四）構(gòu)建企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制

有效的預(yù)警機制能及時識別出財務(wù)風(fēng)險，在出現(xiàn)部分財務(wù)指標(biāo)惡化時，盡快將其匯總，并加以監(jiān)控、分析及預(yù)警。企業(yè)各部門應(yīng)相互配合，將其識別風(fēng)險的指標(biāo)上報并及時處理，以防風(fēng)險惡化給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險甚至危機。

五、合理化建議

在政府層面，對上市公司要加強監(jiān)管，對于實際控制人抵押股份要盡快出臺政策，由于現(xiàn)階段上市公司多存在質(zhì)押股份的現(xiàn)象，一旦出現(xiàn)大股東到期無法償還債務(wù)，易導(dǎo)致股權(quán)變更，這種風(fēng)險的傳遞會嚴重威脅到企業(yè)；在公司層面，如何能夠做大做強自己公司的主業(yè)，構(gòu)筑一個強大的“護城河”，是防范公司財務(wù)風(fēng)險的主要屏障；作為投資者而言，合理看待整個集團公司財務(wù)指標(biāo)，關(guān)注關(guān)聯(lián)方交易合理性，尤其在有很多財務(wù)指標(biāo)亮燈的時候，更應(yīng)該多思索，合理甄別、理性判斷，以便于做出正確的抉擇。

參考文獻：

[1]詹姆斯·T·格里森.財務(wù)風(fēng)險管理[M].中華工商聯(lián)合出版社，2001.

[2]李春媛.如何加強企業(yè)財務(wù)風(fēng)險控制[J].價值工程，2010（32）.