經濟壓力顯現 政策謹慎應對

2018年進入下半場，統計數據開始陸續公布。從率先公布的7月PMI指標來看，制造業PMI由51.5%下降至51.2%，連續第二個月下降，且降至今年2月以來的最低水平，非制造業商務活動指數則從55.0%降至54.0%，降到近一年來的低點，制造業和非制造業雙雙放緩。

從分項指標來看，7月數據可能會繼續走弱。其中，生產指數回落0.6個百分點至53.0%，預示著工業生產景氣度回落。新訂單指數下滑0.9個百分點至52.3%，新出口訂單指數持平于49.8%，連續兩個月低于榮枯線，預示著內外需可能會雙雙下滑。與此同時，產成品庫存指數回升0.8個百分點至47.1%，企業庫存繼續積壓，而出廠價格指數下滑2.8個百分點至50.5%，顯示盈利并不樂觀。代表企業信心的生產活動預期指數回落至56.6%，已經降至一年多以來的最低水平。

PMI在7月份的集體走弱并不意外。隨著幾項支撐因素的陸續消退，下半年經濟下行壓力已經開始出現。中美貿易摩擦疊加全球經濟增速放緩，將使出口受到沖擊，房地產調控從嚴從緊疊加土地購置費遞延支付完成，房地產投資增速也將回落，工業品價格增速放緩疊加社融增速降至新低，則會降低制造業企業的投資意愿。消費和服務業能否在下半年托住經濟，仍存較大的不確定性。

中央顯然已經關注到最新情況的變化。7月31日的中央政治局會議認為，“當前經濟運行穩中有變，面臨一些新問題新挑戰，外部環境發生明顯變化”，相比于4月政治局會議的“我國經濟周期性態勢好轉，但制約經濟持續向好的結構性、深層次問題仍然突出”，中央對當前形勢的定調明顯趨于謹慎。“穩中有變”這一首次出現的提法，更是體現出對形勢變化的高度關注。

壓力之下，“保持經濟平穩健康發展”成為下一階段經濟工作的重中之重。會議在重申“堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”基調之后，強調“財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用”，與4月的政治局會議相比，“擴大內需”被置于“結構調整”之前，顯示出中央更希望財政政策在穩增長方面發揮作用，而“加大基礎設施領域補短板的力度”，意味著基建再度成為穩增長的抓手。事實上，7月23日的國務院常務會議也強調“積極財政政策要更加積極”，在減稅降費、加快專項債發行速度等方面做出了更為詳細的安排。

相對而言，政治局會議并未對貨幣政策賦予重任，與4月會議相比，最大的變化是強調“穩健”而不再提“中性”，并重申“要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕”，這既表明中央對此前邊際寬松的確認，也明確宣示不會大規模放水。這一政策導向，與“堅定做好去杠桿工作”和“堅決遏制房價上漲”的部署彼此呼應。

除了穩增長之外，會議還強調“補短板作為當前深化供給側結構性改革的重點任務”“把防范化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來”，在推進改革開放、加強房地產調控、做好民生保障和社會穩定等方面也一一作了部署。可以看出，雖然面臨著嚴峻的下行壓力，但政策仍然具有“預調微調”的味道，并沒有失去方寸、全部用足。

從歷史上看，我們曾有過數次政策急劇轉向而使此前調控成果付之東流的先例，其后果是短期內雖然穩定了經濟增速，但導致了杠桿率的持續上升、房價的報復式反彈、過剩產能的大規模堆積等一系列問題，其影響至今仍未徹底消除。此次政治局會議展現出了較強的政策定力，也在一定程度上穩定了市場預期。接下來，各方需要把決策統一到中央的部署之下，按照穩中求進的總基調，扎實細致、有條不紊地開展下半年工作。