電子貨幣增強貨幣內生性的思考

張興

【摘要】近年來，電子貨幣已然走進千家萬戶，人們支付方式不斷電子化。本文認為，基于貨幣乘數公式以及費雪交易方程式框架，電子貨幣的廣泛使用，會增強內生貨幣的創造，降低貨幣政策的有效性。在最后，本文給出了相應的政策建議，需要辯證看待電子貨幣的發展。

【關鍵詞】電子貨幣 貨幣內生性貨幣政策有效性

貨幣是否中性，一直是經久不衰的研究問題，隨著信息化時代發展，貨幣，做為金融領域的基礎研究對象，正發生著深刻變革。人類在完成了鑄幣到紙幣的轉換后，又將實現由紙幣到電子貨幣的轉換。在國內，杭州、武漢等相繼加入”無現金城市”；而跳出國門，印度廢除大額紙幣、丹麥則停止印鈔……

根據Basel Committee（1997）的定義，電子貨幣是可執行支付功能的儲值機制與預先支付機制的綜合。根據貨幣乘數公式，貨幣乘數m=蒜=察=等，其中c為在整個社會流通的通貨、D為活期存款、R為商業銀行存放在中央銀行的存款準備金、C+R為高能貨幣，也即貨幣基數、C+D可近似視為整個社會發行的貨幣總額、r為存款準備金率、c為通貨占全社會貨幣總額的占比。

在當電子貨幣發揮儲值和預支付機制后，幣妨設全社會用于交換Ⅸ數量電子貨幣的通貨數量為B，則必有a=p。發型電子貨幣的機構收到電子貨幣的買方的通貨6后，存入所開立銀行的存款賬戶。此時，全社會流通中的通貨數量將由C減少至C -B，存款準備金數量將增加旺，而整個社會的存款將由D增長至D+B+p，其中E為存款l3派生出的貨幣。由于電子貨幣不屬于中央銀行負債，央行也很難對其進行調控，因而電子貨幣不計入高能貨幣，所以此時貨幣乘數m1=C-p+R+a -塾摯：。+魯，貨幣乘數此時是增大的。c一臥R+Ⅱ一；

電子貨幣所創造的支付方式還將對貨幣流通速度產生影響。在凱恩斯的流動性偏好理論中，理性人持有貨幣的動機是基于交易需求、預防需求和投機需求的。從交易需求角度看，在電子化支付方式普及的現代零售業中，人們可以使用電子貨幣進行快捷交易，而無需攜帶用于日常支出的通貨，從而因交易需求所持有的貨幣數量下降；預防需求可比照交易需求分析，通貨、活期存款等由于可以實現與電子貨幣間的快速轉換，因而因預防性需求而持有的貨幣數量也將下降；而從投機需求看，電子貨幣與投資品種之間能夠實現快速轉換，交易頻率上升，降低了不同投資品種間收益率的差異，因投機需求而持有的貨幣又將減步。綜合來看，也即電子貨幣降低了不同形態貨幣之間的轉換成本，降低人民對貨幣的需求，從而加快了貨幣流通速度。

不僅如此，電子貨幣還會模糊MO到M3的邊界，其中MO為流通中的現金；M1為狹義貨幣，通常指MO加上活期存款等；M2為廣義貨幣，指的是M1加上定期存款；M3則是在M2的基礎上，加上金融債券、商業票據等。從收益率來看，由于商業票據等M3收益率大于M2，M2收益率大于M1，而M1收益率大于MO。由于電子貨幣的發展，使得不同層級的貨幣可以相互間快速轉化，做為經濟人，為實現收益最大化，必然選擇層級高的貨幣，而貨幣的層級越高，流動性越差，從而導致貨幣流通速度較慢。至于電子貨幣對貨幣流通速度整體的影響，將由這電子貨幣模糊貨幣需求效應和電子貨幣模糊貨幣邊界效應共同決定，這有待進一步實證檢驗。

由于貨幣政策工具可被細分為數量型工具與價格型工具，數量型工具用于調節貨幣數量從而引導實體經濟運行，而價格型工具則是通過改變資產價格影響實體經濟。內生貨幣的增加就會影響到數量型貨幣政策工具，貨幣乘數、貨幣政策傳導力度的估計都將難以預判，稍有不慎帶來的錯誤貨幣政策就會引發經濟失衡與貨幣幣值失衡，對經濟金融穩定帶來惡窮影響。

而進入新常態以來，國內需求疲軟，國外需求不振，為保證必要的產出與就業，我國貨幣政策始終保持寬松基調不變。自2012年以來，央行多次定向降息降準，變動存貸款利率浮動空間，釋放其寬松政策意圖，擴大需求，增加供給，以期增加產出與就業。不難看出，我國貨幣當局目前存在對寬松貨幣的偏好，從而中央銀行在貨幣政策工具選擇上必然偏愛數量型工具，通過數量型工具來實現定向配置信貸資源，遏制物價上漲，擴大總需求等目的。這一政策偏好和上文所述結論相結合，就為現階段央行貨幣政策的創新開辟了一個新的理解思路。

綜上所述，央行應當積極推動貨幣政策工具使用與資產配置風格轉變。當前，數量型工具運用較為頻繁，而效果不佳。相較之下，價格型工具效果不斷增強，但是存在較長時滯。因而，我國應逐步減少對數量型貨幣政策工具的運用，增加對價格型工具的運用以促進經濟健康發展。

此外，還應當理性看待電子貨幣以及支付方式電子化帶來的貨幣內生性增強。在過去，過去我國一直沿用不能化解結構矛盾的需求管理政策，我國目前面臨著需求、投資、產業與城鄉結構等矛盾，而今，電子貨幣的出現，極大地降低了交易費用，提高了交易頻率，極大地方便了人民生產生活，從而足能夠增加經濟剩余的，朝著帕累托改進方向前進的，我們應當辯證看待電子貨幣的發展。

參考文獻：

[1]弗雷德里克.s.米什金.貨幣金融學[M].中國人民大學出版社，2006.

[2]高鴻業.宏觀經濟學[M].中國人民大學出版社，2011.

[3]肖小波.許康.電子貨幣與傳統貨幣的職能比較分析基于馬克思主義的經濟哲學、技術哲學發展觀的考察[J].湖南大學學報（社會科學版），2002（5）.