一帶一路板塊分級B與標的指數價格走勢相關性的實證研究

文/陳瑩

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一帶一路板塊分級B與標的指數價格走勢相關性的實證研究

文/陳瑩

上海大學經濟學院

改革開放以來，隨著資本市場的日益繁榮，投資者對產品的差異化多樣化需求不斷增強。2007年，第一只分級基金產品——國投瑞銀瑞福股票型證券投資基金的推出，填補了我國結構類基金產品的空白，具有重要的市場意義。時至今日，分級基金的發展已經走過了十多個年頭，產品結構日益完善，產品種類不斷豐富，交易機制愈發成熟，眾多投資者對分級基金產品的特征進行分析，以期研究出套利策略從中獲益。本文主要對一帶一路板塊兩只分級基金B進行研究，探討其與標的指數價格走勢之間的相關性，并基于此提出相應的投資策略，從而豐富市場研究，為投資者及后續研究者提供借鑒參考。

一帶一路；分級B；標的指數；走勢相關性

1 研究數據的選取

2013年9月和10月，習近平主席分別提出建設“新絲綢之路經濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”的合作倡議，“一帶一路”國家級頂層合作倡議形成。它將充分依靠中國與有關國家既有的雙多邊機制，借助已有的行之有效的區域合作平臺，積極發展與沿線國家的經濟合作伙伴關系，共同打造政治互信、經濟融合、文化包容的利益共同體、命運共同體和責任共同體。“一帶一路”經濟區開放后，承包工程項目突破3000個，2015年，中國企業共對“一帶一路”相關的49個國家進行了直接投資，投資額同比增長18.2%。

在此政策背景下，為進一步豐富指數體系，為投資者提供新的分析工具和投資標的，中證指數公司于2015年2月16日正式發布了中證一帶一路主題指數。本文選取的一帶一B和一帶B均是跟蹤此標的指數。

一帶一B（150276.SZ，簡稱YDYB）,由安信基金管理有限責任公司于2015年5月14日成立，在5月22日上市，發行規模為1.74億，基金托管人為招商證券股份有限公司。該分級B為契約型封閉式被動指數型基金，涵蓋了金風科技、亨通光電、三一重工、中國石油、中國鐵建等一帶一路龍頭股，總成交量大，流通性好，在一帶一路主題分級基金中具有良好的代表性。

一帶B（150266.SZ，簡稱YDB），由中融基金管理有限公司于2015年5月14日發起成立，在5月22日上市交易，上市板為深圳證券交易所，發行規模達9.88億，同為契約型封閉式被動指數型基金，基金托管人為中國農業銀行股份有限公司。該分級B同樣涵蓋了金風科技、亨通光電、三一重工、中國石油等一帶一路龍頭股。

2 分級B與標的指數價格走勢相關性的實證檢驗

首先，對這三列收盤價數據（2017年11月13日至2017年11月17日的5分鐘收盤價數據）的平穩性進行單位根檢驗。為了避免時間序列數據存在偽回歸現象，這里用以實證的數據均選擇其取對數之后的數值，用“LN+簡稱”的形式表示。檢驗結果顯示，原序列均含有單位根，一階差分后的三列數據均不含單位根，序列平穩，因此三列數據均為一階單整序列。接下來可進行協整檢驗，檢驗這三列兩組數據之間的長期均衡性: LNYDYB和LNYDYLZS、LNYDB和LNYDYLZS。

首先，對LNYDYB和LNYDYLZS進行最小二乘法回歸，得出此組數據的回歸方程為：

方程的擬合優度達到了0.97，擬合效果好。對方程的殘差項進行平穩性檢驗，P值通過，殘差項不存在單位根，序列穩定。因此，LNYDYB和LNYDYLZS之間存在協整關系，兩組變量之間長期均衡。

再者，對LNYDB和LNYDYLZS進行最小二乘法回歸，得出此組數據的回歸方程為：

方程的擬合優度達到了0.91，擬合效果好。對方程的殘差項進行平穩性檢驗，P值通過，殘差項不存在單位根，序列穩定。因此，LNYDB和LNYDYLZS之間存在協整關系，兩組變量之間長期均衡。

接下來，以協整方程式（2.1）的殘差序列一階滯后項作為誤差修正項，對收益率數據（用“DLN+簡稱”表示）構建誤差修正模型，該組數據的誤差修正模型檢驗通過，方程表達式為：

說明DLNYDYB關于DLNYDYLZS的短期彈性為0.0005，并且當短期波動偏離長期均衡時，DLNYDYB將以–0.2642的調整力度將非均衡狀態回調至均衡狀態。

以協整方程式（2.2）的殘差序列一階滯后項作為誤差修正項，構建誤差修正模型，該組數據的誤差修正模型檢驗不通過，說明當短期波動偏離長期均衡時，DLNYDB將無法以一定的調整力度從非均衡狀態回調至均衡狀態。

由于DLNYDB與DLNYDYLZS之間無法構造誤差修正模型，接下來只對DLNYDYB與DLNYDYLZS之間進行格蘭杰因果關系檢驗。首先建立VaR模型，根據AIC準則得出DLNYDYB與DLNYDYLZS的最優滯后階數是3，隨后利用Eviews對其進行格蘭杰因果關系檢驗，結果如下圖1所示：

圖1 DLNYDYB與DLNYDYLZS的格蘭杰因果檢驗

由圖1可知，一帶一路指數是一帶一B的格蘭杰原因，但是一帶一B不是一帶一路指數的格蘭杰原因。說明此標的指數的收益率變動領先于分級B收益率的變動，并且根據最優滯后階數是3可得，這一領先滯后的時差約為15分鐘。

圖2中，左邊的圖為分級B收益率的增加對標的指數收益率的沖擊，右邊的圖為標的指數收益率的增加對分級B收益率的沖擊。通過觀察可發現，當分級B的收益率增長時，標的指數的收益率在一開始就會作出反應，而當標的指數的收益率增長時，分級B的收益率約滯后一期才會作出反應，這說明標的指數的收益率在二者相互作用關系中占據主導地位。

3 結論與建議

本文通過實證分析的方法研究分級B與標的指數價格走勢的相關性，并在此基礎上提出投資建議。文章選擇了一帶一路板塊里的兩只分級B作為研究對象，對研究對象進行橫向與縱向的對比分析，得出如下結論：

（1）分級B的流動性對于其和標的指數之間價格走勢的相關性具有重要影響；

（2）對于流動性強的分級B來說，其收盤價數據與標的指數的收盤價數據之間存在長期均衡關系，兩變量之間存在格蘭杰因果關系，二者的價格走勢存在時差性，這一時差約為15分鐘；并且在分級B與標的指數收益率的相互作用關系中，標的指數收益率的變動占據主導地位，對分級B收益率的變動影響更大；

（3）流動性差的分級B與標的指數之間在理論上不存在顯著的相關性關系，但是在實際市場關系中，二者之間價格走勢是否存在相關性關系還有待進一步研究。

基于上述研究結論，提出以下投資建議：

（1）流動性強交易活躍的分級B可能存在更多的套利機會，部分分級B跟蹤的標的指數具有價格發現功能，投資者可多關注這一類的分級B產品；

（2）在標的指數占據主導作用關系的分級B產品中，可以依據標的指數價格的變動，預測分級B接下來15分鐘的價格走勢，買入或賣出標的指數中的龍頭股。由于龍頭股對標的指數的價格走勢具有重要帶動作用，若莊家想進一步帶動指數價格攀升，龍頭股是首選，所以若標的指數的價格走高，可以考慮買入該指數中的龍頭股。反之，若標的指數的價格走低，可以考慮賣出龍頭股。

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[2]陳津鍬,吳立歐.分級基金折溢價套利研究[J]. 納稅,2017(35):121-122.

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