內蒙華電基于EVA的企業價值分析

摘 要：電力行業是我國國民經濟的基礎產業，火力發電公司更是國民經濟運行的基礎。同時，在日益加快的電力市場改革中，扮演著十分重要的角色。隨著電力企業日益頻繁的重組、并購、風險投資等產權活動，火電企業價值評估作為產權交易中的核也問題，重要性不言而喻。

關鍵詞：火電企業；企業價值；經濟增加值（EVA）

一、背景

企業價值評估是一項復雜的過程，是指在特定的目的下，對特定的評估基準日的評估對象價值進行一系列分析、預測與計算，進而發表專業意見，并形成評估報告書的過程。不同于單項資產的價值評估，企業價值評估必須將企業看作企業全部資源的有機結合，影響企業價值的不僅僅是單項資源的價值總和，而是各項資源之間的特定的結合方式。電力企業之間的股權交易將常態化，發電企業的價值將受到更多關注，發電企業價值的評估將更加重要。

二、內蒙華電EVA計算與分析

1、稅后經營凈利潤的計算

對于稅后經營凈利潤的調整，結合內蒙華電的行業特色，主要包括：少數股東的投入作為公司的投資資本的一部分，其產生的少數股東權益也是公司經營凈利潤的一部分，應該加回。財務費用作為融資成本，在計算經營性損益時不應該作為其成本扣除，應予以加回。稅后非經常性損益主要包括不可持續的政府補貼，處理資產所獲得的損益、罰款和捐贈所得等不穩定，不可重復獲得的收入。

2、投入資本的計算

（1）資產角度

短期經營資產主要包括資產負債表流動資產的經營性部分，如：經營用貨幣資金、應收項目等。長期經營資產主要包括資產負債衷長期資產中經營性部分，如：固定資產、長期權益性投資等。經營負債主要指經營過程中自發產生的無息負債，包括：無息應付票據、經營產生的應付項目等。另外，遞延所得稅項目應按照其產生的資產的性質劃分為經營或金融性項目。

投資資本=經營性資本-經營性負債

（2）負債角度

從負債和所有者權益角度，投資資本包括股東的投入，也包括債券人的投入，即公司擔負的付息債務和優先股。

投資資本=所有者權益+凈負債

（3）加權平均資本成本的計算

在企業價值評估中，上述模型也同樣適用，其中，企業的權益資本成本Re=ri，rf為市場上的無風險利率，rm為市場的期望收益率，則Bi是該權益資本的系統性風險指標。

（4）經濟增加值的計算

計算結果顯示，內蒙華電2011和2013年的經濟增加值為負值，這表示公司雖然取得了正的會計利潤，在考慮了股東和債權人的報酬要求之后，公司并沒有創造正的經濟利潤，沒有給股東帶來價值增加，反而對公司價值產生了減損作用。究其原因，是因為投資資本回報率低于加權平均資本成本，企業運作的回報低于籌措資金的需要的成本，最終造成企業價值的減損。

內蒙華電近5年的凈利潤、稅后經營凈利潤和經濟增加值，如圖所示。可以看出經濟増加值與凈利潤和稅后經營凈利潤兩者的走勢大致相似，這表明了經濟增加值是經營效益的一個較好的指標。其中2013年凈利潤、稅后經營凈利潤均小幅上升，而經濟增加值則有一個較大幅度的下降，這是因為當年的無風險收益率較高，抬高了股東權益的回報要求，造成公司加權平均資本成本提高。

三、經濟增加值計算與折現

未來預測期間的EVA值計算與以前年度相同，步驟省略。

加上根據永續增長模型計算的終值，內蒙華電2015年末的企業價值：

V=29194+6068+565*（1+5%）/（1+7.5%）*（1+7.5%）*（7.5%-5%）=58997（萬元）

2015年12月31日內蒙華電總股本為580774.5萬股

V=58997/5807.745=10.16（元/股）

這一計算結果與2015年12月31日內蒙華電收盤價4.47元/股比較，明顯低估了企業價值。

五、總結

隨著電力市場改革的逐步推進，針對火力發電企業的風險投資、并購重組等產權交易更加頻繁，火電企業價值評估對于投資者進行投資分析，以及對于公司管理層進行價值為基礎的管理，都有著重要的意義。本文結合火力發電企業特點，詳細分析了火電企業的特點及其價值形成途徑和影響因素，并從理論和實證角度說明了經濟增加值模型在企業價值評估中的具體應用。

作者簡介：

馬一丹（1992-）女，山西晉城人，會計專碩，研究方向：財務管理.