雞蛋與玉米、豆粕的期貨價格動態關聯性研究

凌正華

（煙臺大學文經學院，山東 煙臺 264003）

雞蛋是我國除豬肉外的第二大蛋白質消費品，含有豐富的營養物質，可以為人體提供優質蛋白質、礦物質、維生素和必需氨基酸等。雞蛋的價格波動影響著人們日常生活消費，影響著雞蛋產業鏈相關者的利益。玉米和豆粕是蛋雞養殖的主要成本，飼料成本約占雞蛋成本的60%-70%。2013年11月8日，雞蛋期貨在大連商品交易所上市，加上早先上市的玉米和豆粕期貨，構成了完整的產業鏈，為相關企業提供風險管理的工具。

目前，對我國雞蛋期貨價格的研究文獻并不多，戴煒等[1]研究表明飼料價格是影響肉雞價格波動的重要因素；在雞蛋期貨價格波動研究方面，李凱[2]等通過對我國雞蛋期貨與現貨價格數據進行表明雞蛋期貨市場已初步具備價格發現功能；李娟[3]等研究發現我國雞蛋現貨價格和期貨價格的波動衰減速度緩慢。本文通過對雞蛋期貨價格與玉米、豆粕期貨價格之間的關聯性進行分析，揭示雞蛋期貨價格與玉米、豆粕期貨價格之間的變動規律，以期為雞蛋產業鏈的相關企業規避風險和完善雞蛋期現貨價格形成機制提供理論支撐。

一、雞蛋與玉米、豆粕期貨價格變動的總體特征

（一）數據來源及處理

為了更確切地研究玉米、豆粕和雞蛋期貨價格之間的波動關系，論文選取上海期貨交易所2013年11月8日至2017年12月21日期間玉米、豆粕和雞蛋指數的日收盤價數據、樣本觀察值1010個，玉米期貨價格用PM表示；豆粕期貨價格用PC表示；雞蛋期貨價格用PA表示。玉米、豆粕和雞蛋期貨價格數據來自文華財經期貨行情軟件。

（二）玉米、豆粕與雞蛋期貨價格變動的總體趨勢

2013-2017年玉米、豆粕與雞蛋期貨價格走勢見圖1。

圖1 2013-2017年雞蛋、豆粕、玉米期貨價格時序

從圖1我們可以看出，玉米、豆粕期貨價格與雞蛋期貨價格在所選擇的樣本時間內，雖然價格波動較大，但它們之間卻具有很強的一致性，相關性很高。

二、玉米、豆粕與雞蛋期貨價格變動關系的實證分析

（一）ADF檢驗

對雞蛋、玉米、豆粕的期貨價格序列取自然對數，以期消除原數據可能存在的異方差，分別記為lnPA、lnPM和lnPC。利用E-views8.0對lnPA、lnPM和lnPC時間序列數據進行ADF檢驗，檢驗結果見表1。

表1 雞蛋、玉米和豆粕的期貨價格ADF檢驗結果

由表1可以看出：lnPA、lnPM和lnPC的ADF的T統計量均大于10%臨界值，因此它們都是非平穩時間序列，對lnPA、lnPM和lnPC序列進行一階差分后的ADF的T統計量均小于1%顯著性水平臨界值，說明變量lnPA、lnPM、lnPC的一階差分序列是平穩的。

（二）協整檢驗

由于lnPA、lnPM、lnPC均為一階單整序列，符合協整檢驗的前提條件，論文運用EG檢驗法進行協整檢驗。為此，首先估計lnPA與lnPC、lnPM的長期均衡關系模型（1），然后對該模型的殘差進行單位根檢驗，若殘差序列不存在單位根，則可確定存在協整關系。長期均衡關系模型為：

擬合模型（1），得到回歸方程如下：

將（2）進行回歸，得到殘差序列，并對其進行單位根檢驗，檢驗結果見表2。

表2 殘差序列ADF檢驗結果

由表2可以看出，殘差序列ADF的T統計量在5%的顯著性水平下拒絕原假設，可見殘差序列為平穩序列，說明雞蛋與玉米、豆粕的期貨價格之間存在協整關系。

（三）格蘭杰因果關系檢驗

lnPA、lnPM和lnPC存在協整關系，因此就可以進行格蘭杰檢驗考查這三個序列之間的因果關系。根據FPE和AIC準則，確定最優滯后階數為1。雞蛋與玉米、豆粕期貨價格格蘭杰檢驗結果見表3。

表3 玉米、豆粕與雞蛋期貨價格格蘭杰檢驗結果

由表3可以看出：豆粕期貨價格與雞蛋期貨價格互為格蘭杰原因；雞蛋期貨價格是玉米期貨價格的格蘭杰原因，在5%顯著性水平下，玉米期貨價格不是雞蛋期貨價格的格蘭杰原因；豆粕期貨價格是玉米期貨價格的格蘭杰原因，在10%顯著性水平下，玉米期貨價格不是豆粕期貨價格的格蘭杰原因。因此可以這樣說，雞蛋期貨價格的波動是推動玉米、豆粕期貨價格的上漲或下跌主要原因，豆粕期貨價格的波動是推動雞蛋、玉米期貨價格的上漲或下跌主要原因；玉米價格的波動不是推動雞蛋、豆粕期貨價格的上漲或下跌主要原因。

（四）脈沖響應函數分析

脈沖響應函數刻畫的是每個內生變量的新息對它自己及所有其他內生變量產生的影響。lnPA、lnPM、lnPC三者之間的脈沖函數分析結果見圖2，響應長度選擇50期。

由圖2可以看出：第一，雞蛋期貨價格對其自身一個標準差的新息時立刻呈現出較強正向反應，但從第2期就開始呈現穩定的極緩慢下降趨勢；對來自豆粕期貨價格的新息在第1期沒有反應，而在第3期產生微弱的正向反應；對來自玉米期貨價格的沖擊幾乎沒有反應，即使有反應也是極其微弱的正向反應。

第二，豆粕期貨價格對來自雞蛋期貨價格一個標準差的新息時立刻產生正向反應，并在第2期開始緩慢上升；對來自其自身的新息立刻呈現為明顯的正向反應，并在第2期開始呈現穩定的緩慢下降趨勢；對來自玉米期貨價格的新息幾乎沒有反應，即使有反應也是極其微弱的負向反應。

第三，玉米期貨價格對來自雞蛋期貨價格一個標準差的新息時呈現輕微的正向反應，從第2期開始開始呈現穩定的緩慢上升趨勢；對來自豆粕期貨價格的新息有較小的正向反應，從第2期開始呈現穩定的極緩慢上升趨勢；對來自其自身的新息立刻呈現出明顯的正向反應，并從第2期開始開始呈現穩定的極緩慢下降趨勢。

（五）方差分解分析

方差分解是通過對每個內生變量的波動按其成因分解為影響新息相關聯的組成部分，進而了解各新息對內生變量的相對重要性，雞蛋、玉米、豆粕方差分解結果見表4、表5、表6。

表4 雞蛋期貨方差分解結果

由表4可以看出：當滯后期為1期時，雞蛋期貨價格變動全部來自自身新息的影響，為100%，對來自玉米、豆粕期貨價格的影響為0；隨著滯后期的延長，雞蛋期貨價格變動對來自自身新息的影響以緩慢的速度下降，對來自玉米和豆粕的新息影響緩慢增加。

表5 玉米期貨方差分解結果

由表5可以看出：當滯后期為1期時，玉米期貨價格對來自自身新息的影響約為85.56%，對來自雞蛋期貨價格的新息影響約為8.47%，對豆粕期貨價格的新息影響約為5.97%。隨著滯后期的增加，玉米期貨價格變動對來自自身的新息影響速度下降，對來自雞蛋和豆粕的新息影響緩慢增加。

表6 豆粕期貨方差分解結果

由表6可以看出：當滯后期為1期時，豆粕期貨價格對來自自身新息的影響約為90.83%，對來自雞蛋期貨價格的新息影響約為9.17%，對來自玉米期貨價格的新息影響為0；隨著滯后期的增加，豆粕期貨價格變動對來自自身的新息影響以緩慢的速度下降，對來自雞蛋和玉米的新息影響緩慢增加。

三、結論及建議

（一）結論

利用格蘭杰檢驗、脈沖響應函數分析和方差分解等方法，對玉米、豆粕和雞蛋期貨價格三者之間的動態關聯性分析，得到如下結論：

第一，通過協整檢驗發現，雞蛋、玉米、豆粕三者期貨價格波動存在長期均衡關系，但雞蛋期貨價格波動的幅度要高于玉米和豆粕期貨價格的波動。

第二，通過格蘭杰因果關系檢驗發現，雞蛋與豆粕期貨價格相互作用，雞蛋期貨價格推動玉米、豆粕期貨價格漲跌，豆粕期貨價格推動玉米、雞蛋期貨價格的漲跌，玉米期貨價格受雞蛋、豆粕期貨價格的波動的影響。

第三，通過方差分解發現，雞蛋、玉米、豆粕期貨價格的變動受來自自身的新息影響非常大，而玉米、豆粕期貨價格變動對雞蛋期貨價格的影響較小且可忽略不計；雞蛋期貨價格變動對玉米期貨價格的影響要比豆粕期貨價格的影響大。

（二）建議

第一，加強雞蛋、玉米、豆粕等價格的監測。一方面，監測預警國內雞蛋價格波動及市場供需變化，引導蛋雞養殖業生產科學決策；另一方面，對于蛋雞產業的飼料，如玉米、豆粕等也要監測，監測玉米、豆粕的價格變化及市場交易量和存儲量等方面的變化，為飼料生產企業科學決策提供信息。

第二，引導相關企業參與期貨套期保值業務。雞蛋、玉米、豆粕期貨交易為雞蛋產業鏈相關企業提供了重要的風險管理工具，有助于雞蛋產業鏈鎖定成本或穩定價格，有助于相關企業提高經濟效益，實現多方共贏。

第三，加強期貨市場監管，遏制投機過度。為充分發揮雞蛋、玉米、豆粕期貨價格發現和套期保值功能，監管機構應加強期貨市場監管，防范期貨價格大起大落，促進期貨市場健康運行。