并不存在所謂的“放水幾萬億”

連平

近日，國務院召開常務會議，要求保持宏觀政策穩定，積極財政政策要更加積極，不搞大水漫灌式強刺激等。在同一天，央行開展了5020億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，這是有史以來的單次最大規模。

有人就此算了一筆賬：今年以來MLF操作6次，總計2.3萬億元。央行還有三次定向降準，一共釋放了1.55萬億。兩者加在一起3.85萬億元。由此得出結論說“央媽偷偷放水4萬億”“全國人民將普迎物價全面上漲”，令人不禁愕然。

事后證明，并不存在真實意義上的“4萬億投資”，那只是大力度寬松政策的代名詞。人們并不能分清哪些投資是4萬億范疇的投資，哪些投資不是。2009年的4萬億投資只是一個口號，并不是實實在在安排了4萬億的投入。

今年以來，通過定向降準和MLF等公開市場操作確實向市場釋放了資金，銀行可用資金也因此而增加。但2018年上半年，累計新增委托貸款，信托貸款和未貼現銀行承兌匯票合計較去年同期大幅減少了3.7萬億元。與此同時，6月末狹義貨幣M1增速為6.6%，接近歷史最低水平，較上年末大幅回落5.2個百分點；廣義貨幣M2也處在歷史最低水平區域。當看到除信貸以外的社會融資出現大幅減少時，也就明白了為什么政策要強調保持適度的社會融資規模和流動性合理充裕了。

MLF和銀行存準率下調所釋放出來的資金不能與信貸畫上等號，更不能等同于投資。信貸是金融機構向非金融企業和事業單位的放款，而MLF和存準率下調釋放的資金還只是在銀行業金融機構體系內。信貸會帶來貨幣投放的多倍增長，信貸投入后在市場上有多次流轉，帶來新的負債和資產。MLF只是貨幣市場上投放的資金，投放后能不能通過金融機構融資方式流入經濟主體，尚不清楚。準備金率下調，銀行資金寬松了，不等于一定會投入等量的信貸。

從上半年融資大幅放緩等情況來看，貨幣政策適度偏松調節是有必要的。從目前的微調方式和內容來看較有針對性，亦屬合理適度的。此時若不做適當的逆向調整、及時進行對沖的話，在外部風險增大情況下，下半年經濟運行的壓力可能會明顯顯現。

最后，政策適當調整對物價的影響有限。今年以來，CPI比較平穩，目前絕大部分商品都不存在供給不足的問題，這種情況下生活消費品要出現價格大幅上漲是很難的。因此，預計未來內生因素推動物價全面上漲的可能性很小。▲

（作者是交通銀行首席經濟學家）