基于一致風險度量的可轉換債券定價

郭怡 祁藍萱

摘 要：隨著我國市場經濟不斷的發展，我國的可轉債市場的發展并沒有完全成熟，發行債券的企業與可轉債投資者對能夠轉債的實際價格和風險的度量還缺少全面的分析，為造成金融風險埋下了一定的安全隱患，同時也可能對我國當前的可轉債市場造成嚴重的金融損失，因此，在可轉債的金融活動中，要對可轉債的理論價值和風險來源以及風險的整體度量進行科學的理解和認識，以規避金融風險的發生。

關鍵詞：一致風險度量；可轉換債券；定價

可轉換債券具有債券和股票期權的特點，是作為一種金融衍生的工具而存在的。我國社會和經濟不斷的發展，證券市場也加快了發展，可轉換債券逐漸成為了一些上市公司融資的一種有效方式，并且是眾多投資者關注的重要投資方式，因此，作為投資和可轉換債券市場來說對可轉債券的價值及其影響因素的分析具有非常重要的作用，通過對可轉換債券的價格定位進行科學合理的分析，有利于提高投資者的投資收益，同時也能有效的促進可轉換債券市場的穩定發展。

一、可轉換債券的定價

可轉換債券在定價的過程中需要考慮到轉換的條款內容，由于可轉換債券與其他類型的債券有較大的差別，在轉換的過程中條款也具有一定的復雜性，這些條款直接影響了可轉換債券的實際定價，我國對不同轉債的條款在內容上并沒有較大的差別，但是在實際的參數設置上會有很大的不同。通過將可轉換債券的條款進行詳細的分析后，可以發現影響其轉換的條款框架大致相同，并且通過實際的抽樣之后，可以得出可轉換債券理論價值的定性條件。可轉換債券在轉換過程中需要有明確債券大致的定價思路，可轉換債券受到若干要素的限制，這些要素關系到可轉換債券的轉化條件和轉換的具體價格以及轉換的市場價格定位等。對可轉換債券進行定價的過程中需要考慮到債券當前持有的收益貼現和轉股價值以及贖回和回售價值等。在債券具體定價過程中由于定價模型的不同會出現一些細微的差別，在債券轉換過程中要給與足夠的重視。最后，要對可轉換債券的定價模型進行構建，選取定價模型的關鍵是要確保科學合理以及快速有效的將股票價格的變化路徑進行描述和分析，當前使用較為廣泛的可轉換債券定價方法主要有偏微粉方程法和鞅方法以及數值方法，在數值方法中還包括了二叉樹和三叉樹方法以及有限差分法和蒙特卡羅模擬方法。蒙特卡羅模擬法和三叉樹法是當前可轉換債券定價中比較常用的一種數值方法，通過對定價過程以及定價的效率進行分析和比較后，可以選擇出最優的定價模型。

二、可轉換債券的風險管理

在我國債券市場中，債券的種類繁多，主要有零息債券和固定利率的債券以及浮動利率的債券等種類，另外還包括了國家發行的國債和期貨等，同時在債券市場發展過程中還出現了一些債券的衍生產品，例如一些可贖回債券和可轉換債券等，其中較為復雜的就是可轉換債券，投資者在進行投資的過程中會面臨較大的投資風險，因此，在可轉換債券進行轉化的過程中對存在的風險進行度量和評估成為一項重要的內容。一些證券學者和專家通常會使用希臘字母將可轉換債券的價值與風險因子的敏感程度進行衡量，風險敏感度是非常重要的風險管理環節，但是這種風險測度的度量并不能為可轉換債券提供整體性的風險測度。風險價值度能夠為可轉換債券提供單純的風險度量，而這一風險度的測量能夠測量出可轉換債券的整體風險。由于當前金融市場上的風險種類具有多樣性，大致可以分為市場風險和交易風險。但是作為可轉換債券風險的度量來說應將市場風險作為風險管理的重點，并利用希臘字母作為敏感度度量的基礎，使用VaR對可轉換債券的整體性風險進行計算和估量。VaR在計算過程中喲對兩個重要的參數進行選取，首先是時間展望期.對于持有期的選取，需要對模型使用者的身份進行確，如果模型使用方是經營者，那么時間間隔就取決于其資產的組合結構和具體的特征，資產如果變動的較為頻繁，這時時間的間隔應相應縮短，反之，應該延長。如果使用，如果使用者是監管者，那么時間間隔的選取就由監管的成本和收益來決定，從監管收益的角度來進行分析，可以看出，時間越短，有利于盡早的發現問題，得到的監管收益也相對較高。其次，是置信度。一般情況下VaR的值與置信水平和展望期的值呈正相關關系。

三、結束語

我國可轉換債券正在發展階段，在分析可轉換債券定價極其影響因素時所能查閱的資料還有限，因此，在分析的過程中具有一定的局限性，為了以后能夠將可轉換債券定價的影響因素進行準確的分析，應利用科學的建模方式，將各種因素進行量化分析，隨著可轉換債券在我國的發展，發行的條件逐漸的在放寬，信用風險必將是可轉換債券定價中一項重要的影響因素，投資者和債券經營和管理者應重視這一因素對可轉換債券定價的影響。

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作者簡介：

郭怡，籍貫：山西大同，北京師范大學珠海分校。通訊作者：祁藍萱，北京師范大學珠海分校。