調(diào)控不會(huì)再轉(zhuǎn)彎

筆者認(rèn)為，中國(guó)從來(lái)不會(huì)因?yàn)榫o縮而硬著陸，只有通脹失控，經(jīng)濟(jì)才有硬著陸的可能。

5月份用電量和PMI等部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的回落，又成為多方要求政策放松的理由。當(dāng)凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)派將“熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)”上升至政府理所應(yīng)當(dāng)?shù)穆氊?zé)之時(shí)，經(jīng)濟(jì)自我調(diào)整規(guī)律被改變，于是蕭條不常出現(xiàn)，取而代之的卻是“滯脹”。

中國(guó)每次都這樣，宏觀管理者對(duì)于自己經(jīng)濟(jì)的把控能力自信滿滿。但結(jié)果往往卻事與愿違。

最近一次是2010年1～4月份，貨幣當(dāng)局曾經(jīng)試圖加強(qiáng)從市場(chǎng)回收流動(dòng)性，1～4月份央行從市場(chǎng)凈回收流動(dòng)性4477億。但是，5月份隨著歐債危機(jī)加劇，國(guó)內(nèi)理論界和實(shí)務(wù)界一起高呼經(jīng)濟(jì)所謂“二次探底”，宏觀管理者受不了，貨幣政策一下子轉(zhuǎn)彎重回極寬的軌道。發(fā)改委開(kāi)始放行項(xiàng)目，之后的事情大家都知道，從去年8月份開(kāi)始明顯感到價(jià)格環(huán)比起來(lái)了且加了速。8～11月CPI環(huán)比逐月加速：0.6% 、0.6%、0.7%、1.1%。

這一次，宏觀政策會(huì)不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)放緩而再次轉(zhuǎn)彎？如果再次轉(zhuǎn)彎，前面將極其兇險(xiǎn)，那等于搭上了高速通膨的列車，隨后便是經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。筆者認(rèn)為，中國(guó)從來(lái)不會(huì)因?yàn)榫o縮而硬著陸，只有通脹失控，經(jīng)濟(jì)才有硬著陸的可能。

今天中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩非常正常，因?yàn)楫?dāng)成本持續(xù)高企時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就會(huì)自然減速，這是經(jīng)濟(jì)規(guī)律。對(duì)于投入型經(jīng)濟(jì)，如果沒(méi)有技術(shù)創(chuàng)新發(fā)生而致全要素生產(chǎn)率提高的話，要素價(jià)格不斷上漲（資源、環(huán)境、人口），產(chǎn)出是會(huì)減速的。這是經(jīng)濟(jì)發(fā)生“滯”的邏輯。這時(shí)候，放松貨幣對(duì)于產(chǎn)出的改善是毫無(wú)意義的，頂住高企的成本只會(huì)使供給面進(jìn)一步惡化，未來(lái)就不會(huì)有足夠的產(chǎn)品和服務(wù)來(lái)吸收貨幣。最終會(huì)加深明天的通脹，經(jīng)濟(jì)因而滑向“滯脹”的泥潭。

中國(guó)的宏觀決策者可能希望在不逆轉(zhuǎn)貨幣條件的情況下，加快供給層面的改革（正式的說(shuō)法是“轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式”），可以從根本上解決問(wèn)題。為此，積極財(cái)政政策成為重要的給力點(diǎn)。通過(guò)在民生方向擴(kuò)張供給；通過(guò)減稅和減費(fèi)（特別是減少企業(yè)上交的社保費(fèi)用），推動(dòng)私人部門(mén)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，擴(kuò)大就業(yè)；通過(guò)對(duì)中低收入者發(fā)放生活補(bǔ)貼，來(lái)增強(qiáng)其忍耐通脹的能力。

中國(guó)選擇的方向沒(méi)有錯(cuò)。但我所擔(dān)心的是，多目標(biāo)之間的沖突往往會(huì)損害理想宏觀目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。通脹和泡沫條件下，結(jié)構(gòu)性改革是否能夠有效地進(jìn)行，通脹和泡沫都是有悖于調(diào)節(jié)國(guó)民收入分配的效果，如果不首先把它壓下去，反過(guò)來(lái)會(huì)損害結(jié)構(gòu)性改革的效果，企業(yè)家精神和創(chuàng)業(yè)的沖動(dòng)這些積極的因素如何能在一個(gè)泡沫的狀態(tài)中培育呢？

中國(guó)要避免“滯脹”的經(jīng)濟(jì)結(jié)果的發(fā)生，政策上要盡快實(shí)現(xiàn)一個(gè)積極的真實(shí)利率水平，這是首要的目標(biāo)，這個(gè)拖得越久，損失越大。唯有此，才能實(shí)質(zhì)性地抑制政府的投資沖動(dòng)和財(cái)政需求，否則“脹”的壓力很難降下來(lái)。利息率的調(diào)整將改變貨幣條件，貨幣條件決定資產(chǎn)價(jià)格，而資產(chǎn)價(jià)格實(shí)質(zhì)性地決定信貸條件的松緊。

事實(shí)上今天最敏感的利率的群體是政府和國(guó)有部門(mén)，因?yàn)榉崔D(zhuǎn)過(guò)來(lái)，當(dāng)貨幣條件收緊，引致資產(chǎn)價(jià)格下行，即便沒(méi)有信貸額度的控制，對(duì)于政府投資沖動(dòng)的約束也是實(shí)質(zhì)性的，資產(chǎn)價(jià)格下行而致真實(shí)杠桿率上升，借貸人的能力是大幅下降的。

在此基礎(chǔ)上，中國(guó)需要加快供給面的改革：加快居民、政府、企業(yè)以及居民與居民之間的財(cái)富分配上的調(diào)整，挖掘國(guó)內(nèi)需求；減少壟斷、放松行政管制，激發(fā)私人部門(mén)創(chuàng)新型和價(jià)值型增長(zhǎng)；最大限度地釋放改革的制度紅利，降低過(guò)剩儲(chǔ)蓄，中國(guó)從投資型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)本身就是經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的路徑。

（作者系中國(guó)社科院金融所金融實(shí)驗(yàn)研究室主任）